佳沃股份欲定增緩解債務(wù)壓力 整合能力面臨考驗(yàn)

　　9月30日，佳沃股份(300268.SZ)發(fā)布公告稱(chēng)，擬非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò) 2680萬(wàn)股，募集資金10億元，用于支付收購(gòu)智利公司Australis Seafoods S.A.(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“Australis”)的部分收購(gòu)款。

　　此前的8月1日，本次跨國(guó)收購(gòu)已完成交割，佳沃股份出資9.20億美元(約64億人民幣)獲得AustralisSeafoods S.A.公司約99.84%的股權(quán)，該公司是智利第三大從事三文魚(yú)生產(chǎn)的上市公司。

　　這是繼2017年控股青島國(guó)星食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“青島國(guó)星”)之后，佳沃股份又一次重大并購(gòu)。市場(chǎng)認(rèn)為，在高負(fù)債下，佳沃股份仍選擇以64億元巨資跨境收購(gòu)的做法，很可能會(huì)進(jìn)一步加大公司資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，增加佳沃股份的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率攀升。那么，能否對(duì)Australis公司進(jìn)行有效整合，盡快與佳沃股份的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效益，成為此次并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵。

   “生猛擴(kuò)張”連續(xù)并購(gòu)

　　佳沃股份的前身為萬(wàn)福生科(湖南)農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)福生科”)，于2011年在深交所上市。

　　2012年萬(wàn)福生科曾經(jīng)因?yàn)樨?cái)務(wù)造假差點(diǎn)被退市，不過(guò)，沉寂良久萬(wàn)福生科幸而有聯(lián)想控股旗下的佳沃集團(tuán)有限公司接盤(pán)，而重回人們視線。2017年初，佳沃集團(tuán)成為萬(wàn)福生科的控股股東，同年6月萬(wàn)福生科更名為佳沃股份。

　　萬(wàn)福生科原來(lái)的業(yè)務(wù)為農(nóng)產(chǎn)品的加工、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在佳沃集團(tuán)入主后，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)樗a(chǎn)品等食品的加工、銷(xiāo)售和進(jìn)出口貿(mào)易。

　　瞄準(zhǔn)中國(guó)市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的對(duì)水產(chǎn)品的需求，佳沃股份開(kāi)始激進(jìn)擴(kuò)張。2017年佳沃股份出資1.74億元購(gòu)得青島國(guó)星55%的股份，并合資成立了浙江沃之鮮進(jìn)出口有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“沃之鮮”)，這兩家公司均從事生鮮食品的加工及貿(mào)易。

　　2018年11月，佳沃股份又宣布為推動(dòng)“全球資源+中國(guó)消費(fèi)”戰(zhàn)略實(shí)施，將收購(gòu)Australis至少約 95.26%、至多100%的已發(fā)行股份，Australis公司在智利擁有多張牌照和三文魚(yú)等海產(chǎn)品的捕撈資源。

　　欲定增緩解債務(wù)壓力

　　雖然，通過(guò)不斷并購(gòu)等方式進(jìn)行擴(kuò)張，帶動(dòng)了佳沃股份的營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但公司的凈利潤(rùn)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同期公司還出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等一系列問(wèn)題。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年，公司營(yíng)收分別為5.75億元、19.27億元，同比分別增長(zhǎng)了8269.92%、235.41%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.02億元、0.25億元，同比分別下跌58.34%和增長(zhǎng)了901.57%。

　　2019年上半年公司營(yíng)收9.12億，同比增長(zhǎng)21.04%，歸母凈利潤(rùn)0.29億，同比大幅下跌了504.99%。

　　青島國(guó)星、沃之鮮加大市場(chǎng)拓展力度，成為2018年佳沃股份營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主因。對(duì)于2019年上半年凈利潤(rùn)下滑，佳沃股份則歸結(jié)為，上半年公司并購(gòu)Australis，產(chǎn)生中介費(fèi)、借款利息及稅金等支出約0.20億元，短期對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了影響。

　　不過(guò)，受跨國(guó)并購(gòu)等因素影響，2019年上半年，佳沃股份的負(fù)債開(kāi)始大幅攀升，已由2018年度末的8.23億元激增至2019年半年度期末中的70.66億元；同期公司的資產(chǎn)負(fù)債率則由67.74%上升至89.24%。2018年度公司的流動(dòng)比率為1.39，2019年半年度已降至0.44，也顯示出公司的償債壓力驟增。

　　佳沃股份《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)實(shí)施情況報(bào)告書(shū)》顯示，并購(gòu)Australis的資金來(lái)源于控股股東佳沃集團(tuán)的借款、銀行貸款及聯(lián)合投資方蒼原投資的自籌資金等?！?/p>

　　所以，公司急于通過(guò)定向增發(fā)的方式募集資金，然后，對(duì)先期投入的并購(gòu)資金予以置換，以降低融資成本。

　　從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，佳沃股份在2018年10月中旬，股價(jià)曾下探到8.45元每股。在同年11月份，公司傳出收購(gòu)消息后，股價(jià)不斷攀升，2019年4月25日，公司股價(jià)曾達(dá)到18.40元每股的階段性高點(diǎn)。10月11日公司股價(jià)報(bào)收于15.70元每股。股價(jià)維持在較高位置，有利于佳沃股份通過(guò)定向增發(fā)，獲得更多資金，降低償債壓力。

   整合能力面臨考驗(yàn)

　　不言而喻，在連續(xù)并購(gòu)之后，佳沃股份的并購(gòu)整合能力、對(duì)跨國(guó)企業(yè)的管理能力正面臨考驗(yàn)。

　　從截至2019年上半年的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)佳沃股份在這些方面的能力仍有疑慮。

　　2017年公司收購(gòu)了青島國(guó)星和成立了沃之鮮。根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，2017年管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)了92.79%；2018年公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)了197.18%和92.98%。對(duì)于2018年兩項(xiàng)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，佳沃股份表示，是由于國(guó)星股份、浙江沃之鮮兩家子公司的業(yè)務(wù)正常開(kāi)展，且本期納入合并范圍的時(shí)期較上年增加所致。2019年上半年，佳沃股份的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比又分別上漲了11.64%和13.09%。

　　2017年、2018年和2019年半年度各期末，佳沃股份的應(yīng)收賬款快速攀升，分別為1.13億元、2.69億元和2.74億元，同比分別上漲了99.48%、137.50%和88.94%。同期公司的銷(xiāo)售毛利率則呈下降趨勢(shì)，分別為13.96%、11.28%和7.82%。

　　而跨境并購(gòu)Australis公司，對(duì)佳沃股份而言，則意味著整合難度有望進(jìn)一步加大。

　　佳沃股份也在定期報(bào)告中多次提到，“由于本次交易的標(biāo)的公司運(yùn)營(yíng)主體在境外，與本土公司在適用監(jiān)管法規(guī)、會(huì)計(jì)稅收制度、企業(yè)文化等經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境方面存在差異，導(dǎo)致并購(gòu)面臨整合、外匯波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，整合效果能否達(dá)到重組預(yù)期，存在不確定性?！?

　　不過(guò)，佳沃股份也表示，本次交易完成后，公司將通過(guò)對(duì)標(biāo)公司的資源進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)與標(biāo)的公司業(yè)務(wù)深度融合，從而提升公司盈利能力。

　　對(duì)此，佳沃股份告訴《投資者網(wǎng)》，“8月初本次跨國(guó)收購(gòu)?fù)瓿山桓詈?，公司已在重組董事會(huì)、董事會(huì)機(jī)制、授權(quán)體系、財(cái)務(wù)管控等方面，對(duì)Australis展開(kāi)整合，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理湯捷曾負(fù)責(zé)過(guò)佳沃集團(tuán)旗下白酒產(chǎn)業(yè)4個(gè)企業(yè)和品牌的整合工作，有豐富的產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)，有助于并購(gòu)整合順利推進(jìn)?！?/p>