成立40天時(shí)代華鑫65%股權(quán)火速掛牌 時(shí)代新材為盈利丟車保帥？

　　通常而言，能冠以“黃金”稱謂的，或是各行各業(yè)的扛鼎產(chǎn)品、或是各類產(chǎn)業(yè)的稀缺資源。比如，主要用于軌道交通、電子信息、航空航天、柔性顯示、新能源、軍工等高科技領(lǐng)域的聚酰亞胺薄膜，就被譽(yù)為“黃金薄膜”。目前，國(guó)內(nèi)唯一一條實(shí)現(xiàn)化學(xué)亞胺法批量制造聚酰亞胺薄膜的生產(chǎn)線，即在株洲時(shí)代新材料科技股份有限公司(下稱時(shí)代新材，600458.SH)手中。

　　不過(guò)，出人意料的是，這一被認(rèn)為是時(shí)代新材未來(lái)有力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，將會(huì)被出售大部分權(quán)益。

　　10月8日，時(shí)代新材公告稱，擬將持有這條聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線的全資子公司株洲時(shí)代華鑫新材料技術(shù)有限公司(下稱時(shí)代華鑫)65%的股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓。值得玩味的是，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，時(shí)代華鑫成立時(shí)間不到兩個(gè)月，聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)注入時(shí)代華鑫的時(shí)間是8月28日，僅僅40天前。

　　同時(shí)，今年上半年時(shí)代新材凈利大幅下滑85.33%，僅剛過(guò)千萬(wàn)元；三季度也預(yù)警，凈利潤(rùn)同比將有較大幅度下降。加之2018年時(shí)代新材已經(jīng)報(bào)巨額虧損，今年若不能扭虧為盈，意味著明年該公司將戴上“ST”的帽子。

　　或許正是因?yàn)榇饲樾屋^為特殊，時(shí)代新材掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí)代華鑫65%股權(quán)的交易第一時(shí)間就遭到上交所問(wèn)詢函質(zhì)疑，且問(wèn)題十分直接——是否存在利用資產(chǎn)處置交易確保本年盈利的動(dòng)機(jī)？

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，上交所10月9日的交易公開信息顯示，時(shí)代新材因?qū)儆诋?dāng)日跌幅偏離值達(dá)7%的證券而登上龍虎榜。當(dāng)日，時(shí)代新材以跌停收盤，報(bào)收7.97元，跌幅為-9.94%，偏離值達(dá)-10.33%，換手率3.48%，成交額2.24億元。

　　時(shí)代新材過(guò)去一年來(lái)的股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　出售“核心”資產(chǎn)的合理性？

　　10月8日，時(shí)代新材公告稱，擬掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司時(shí)代華鑫65%的股權(quán)。資料顯示，時(shí)代華鑫為時(shí)代新材的全資子公司，成立于今年8月14日，距今不到兩個(gè)月。

　　兩周后的8月28日，時(shí)代新材公告稱，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)讓給時(shí)代華鑫并由其進(jìn)行后續(xù)實(shí)施，時(shí)代華鑫按照經(jīng)審計(jì)的5月31日時(shí)代新材聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)賬面凈資產(chǎn)價(jià)值，以現(xiàn)金2.70億元購(gòu)買上述資產(chǎn)。

　　值得一提的是，彼時(shí)，時(shí)代新材對(duì)將聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)讓給時(shí)代華鑫的表態(tài)為：基于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的正常需要，符合公司總體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)讓前后均在財(cái)務(wù)合并報(bào)表范圍之內(nèi)，不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)產(chǎn)生不利影響，也不存在損害公司和全體股東利益的情形。

　　公開資料顯示，聚酰亞胺薄膜又被稱為“黃金薄膜”，主要用于軌道交通、電子信息、航空航天、柔性顯示、新能源、軍工等高科技領(lǐng)域。將高性能聚酰亞胺薄膜通過(guò)高溫碳化石墨化后，可以得到導(dǎo)熱率數(shù)倍于銅的導(dǎo)熱石墨片，這是目前電子產(chǎn)品解決散熱問(wèn)題的最佳方案。上世紀(jì)90年代后期，國(guó)內(nèi)聚酰亞胺薄膜年需求量為500噸，到2010年就已超過(guò)2800噸，且每年以25%的速度增長(zhǎng)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，時(shí)代新材是在2011年啟動(dòng)聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目研發(fā)的，該公司先后攻克了配方技術(shù)、裝備技術(shù)及制膜工藝難題，2017年底，聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線已完成調(diào)試運(yùn)行和優(yōu)化，順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品。

　　在2018年報(bào)中，時(shí)代新材稱，年產(chǎn) 500 噸聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線量產(chǎn)日趨穩(wěn)定，具備向華為、蘋果、三星、VIVO等品牌批量供貨的能力，全年形成銷售收入1.2億元，目前正在籌建二期擴(kuò)能項(xiàng)目。

　　今年半年報(bào)中，時(shí)代新材表示，報(bào)告期內(nèi)新材料項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展基本順利，上半年聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線量產(chǎn)日趨穩(wěn)定，形成銷售收入7014萬(wàn)元，已向華為、三星、VIVO等手機(jī)品牌開始供貨，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

　　在與半年報(bào)同時(shí)披露的《2019年上半年募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》顯示，酰亞胺薄膜項(xiàng)目可行性未發(fā)生重大變化，2018年度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)398.33萬(wàn)元，2019年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)527.53萬(wàn)元。

　　尤其值得注意的是，在中報(bào)中，時(shí)代新材強(qiáng)調(diào)，公司下半年將繼續(xù)以高分子材料的研究及工程化推廣應(yīng)用為核心，推進(jìn)高分子新材料產(chǎn)品擴(kuò)能建設(shè)。

　　不過(guò)，一個(gè)多月后形勢(shì)便斗轉(zhuǎn)直下。作為下半年工作核心之一的酰亞胺薄膜項(xiàng)目卻要出售65%的股份。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，10月9日《關(guān)于掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司時(shí)代華鑫65%股權(quán)的公告》(下稱《轉(zhuǎn)讓公告》)中披露，此次轉(zhuǎn)讓是基于公司短期和長(zhǎng)期發(fā)展的考慮，盤活公司資產(chǎn)、回收資金，提升公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，促進(jìn)公司主業(yè)健康發(fā)展?！氨敬无D(zhuǎn)讓完成后，時(shí)代華鑫將不再納入公司合并報(bào)表范圍?！?/p>

　　時(shí)間回到8月28日，當(dāng)時(shí)的表述是“均在財(cái)務(wù)合并報(bào)表范圍之內(nèi)，不存在損害公司和全體股東利益的情形”，如今卻是“不再納入公司合并報(bào)表范圍”，那么，此舉對(duì)公司和全體股東的影響究竟會(huì)如何？半年報(bào)里還是下半年的“核心”，如今卻要出售65%的股權(quán)，這又是為何？

　　短短一個(gè)多月時(shí)間里，時(shí)代新材對(duì)時(shí)代華鑫和聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目的態(tài)度，發(fā)生了截然不同的變化。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在4月初，時(shí)代新材相關(guān)人員曾公開表示，公司二期聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線規(guī)劃2000噸，預(yù)期自2020年分批投產(chǎn)。目前公司的聚酰亞胺薄膜主要應(yīng)用于智能手機(jī)及平板電腦的石墨散熱片，二期產(chǎn)能投產(chǎn)后，有望向更多高端領(lǐng)域拓展。

　　在關(guān)注時(shí)代新材的券商研究員看來(lái)，聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線已經(jīng)量產(chǎn)，且下游客戶認(rèn)可度較高，目前也正在籌劃二期擴(kuò)能建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)聚酰亞胺薄膜將成為公司有力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　然而，時(shí)代新材卻擬將主導(dǎo)聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線這一未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)的時(shí)代華鑫65%的股權(quán)出售，這帶來(lái)兩個(gè)非常直接的問(wèn)題：時(shí)代新材為什么仍要持有時(shí)代華鑫35%的股權(quán)？對(duì)時(shí)代華鑫和聚酰亞胺薄膜業(yè)務(wù)有什么后續(xù)安排？

　　公告顯示，時(shí)代新材此次擬轉(zhuǎn)讓的時(shí)代華鑫資產(chǎn)中，存在2013年配股募集資金投資項(xiàng)目“高性能絕緣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。

　　截止2019年6月30日，高性能絕緣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已使用募集資金2.50億元，主要用于1條聚酰亞胺薄膜進(jìn)口生產(chǎn)線、廠房和配套設(shè)施建設(shè)以及工藝設(shè)備投資，該項(xiàng)目在2017年底已建設(shè)完成，剩余未使用募集資金1.15億元。

　　《轉(zhuǎn)讓公告》顯示，時(shí)代華鑫按照收益法評(píng)估價(jià)值為7.95億元。同時(shí)，此次掛牌轉(zhuǎn)讓涉及轉(zhuǎn)讓部分募投項(xiàng)目，回收資金將用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。這也意味著，按照目前的評(píng)估值計(jì)算，出讓時(shí)代華鑫65%股權(quán)，時(shí)代新材將獲得5.16億元現(xiàn)金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，減去投入的2.50億元募集資金，應(yīng)該可以拿到2.66億元的投資收益。

　　為了確保今年盈利？

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到，9月3日時(shí)代新材完成了2019年度第一期超短期融資券的發(fā)行，發(fā)行額為5億元，期限90天，票面利率為3.5%。

　　時(shí)代新材擬出售資產(chǎn)的同時(shí)，發(fā)行超短期融資券募資，由此可見(jiàn)，其資金狀況不容樂(lè)觀。其實(shí)，資金較為緊張的情形在半年報(bào)中已可見(jiàn)端倪。

　　中報(bào)顯示，上半年，時(shí)代新材的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)5588.83萬(wàn)元，較去年上半年的76.51萬(wàn)元暴增了7204.43%。

　　數(shù)據(jù)還顯示，短期借款由去年底的12.33億元增加至18.91億元，增幅達(dá)到53.37%；長(zhǎng)期借款新增1.20億元；負(fù)債合計(jì)由去年底的94.86億元增至106.53億元。上半年，時(shí)代新材資產(chǎn)負(fù)債率為69.14%，比去年底增加了2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　在《轉(zhuǎn)讓公告》中，時(shí)代新材表示，公司目前負(fù)債率較高，較難承受聚酰亞胺薄膜后續(xù)投資帶來(lái)的資金壓力。另外，出售股權(quán)回收的資金可以緩解公司短期的資金壓力，并獲得較高的投資收益。

　　由此可見(jiàn)，時(shí)代新材認(rèn)為，此次掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí)代華鑫65%股權(quán)將可以“一石二鳥”——既緩解資金壓力，又獲得投資收益。

　　或許，2.66億元的投資收益對(duì)目前的時(shí)代新材而言，更為亟需。

　　中報(bào)顯示，時(shí)代新材上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅為1137.85萬(wàn)元，同比大幅下降85.33%。半年報(bào)中，時(shí)代新材預(yù)計(jì)，受汽車市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降的影響，2019年三季度凈利潤(rùn)與上年同期相比將有較大幅度下降。

　　除了正常營(yíng)收下滑帶來(lái)的壓力，時(shí)代新材今年底還要面臨商譽(yù)減值給業(yè)績(jī)帶來(lái)的巨大壓力。2018年，正是巨額的商譽(yù)減值將時(shí)代新材帶入大幅虧損的窘?jīng)r。數(shù)據(jù)顯示，時(shí)代新材2018年凈虧損4.27億元，較上年同期減少4.96億元，降幅為716.79%，主要原因是全資子公司德國(guó)BOGE在報(bào)告期內(nèi)計(jì)提商譽(yù)減值5.30億元。

　　公開資料顯示，2014年時(shí)代新材并購(gòu)德國(guó)BOGE后，在德國(guó)BOGE合并層面形成大額商譽(yù)。并購(gòu)后至今，時(shí)代新材于每年末對(duì)該項(xiàng)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，截止2019年6月30日，該項(xiàng)商譽(yù)賬面余額為2285萬(wàn)歐元(約為1.78億元人民幣)，后續(xù)仍存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　時(shí)代新材盈利能力不斷下滑，同時(shí)還面臨大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，今年全年是否能扭虧為盈？現(xiàn)實(shí)是，如果今年繼續(xù)虧損，時(shí)代新材將因?yàn)樽罱鼉蓚€(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值而被ST處理。

　　上述背景下，時(shí)代新材此時(shí)出售時(shí)代華鑫65%股權(quán)，不由得上交所不祭出“直擊靈魂”的質(zhì)疑：此次交易是否存在利用資產(chǎn)處置交易確保本年盈利的動(dòng)機(jī)？

　　或許，要等到交易落定，才能看出其中一二。