惠天熱電營收陷瓶頸 近年依賴補(bǔ)助扭虧

　　近期，惠天熱電披露2019年半年度報告，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.97億元，同比增長0.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬母凈利潤-1.84億元，同比增長7.32%；扣非后歸母凈利潤-1.85億元，同比虧損2.09億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流出5.88億元，過去5年H1皆為大額流出，主要由于收款集中在下半年的行業(yè)特性導(dǎo)致；報告期末總資產(chǎn)54.01億元，同比增長6.24%，資產(chǎn)負(fù)債率76.23%，同比去年略微下降，但依然處于較高水平。

　　惠天熱電稱2019年上半年，公司經(jīng)營環(huán)境和運(yùn)行狀況較上一報告期無大的變動，煤炭等原材料價格同比無明顯變化，供熱成本仍居高不下。

　　營收陷入瓶頸

　　惠天熱電是一家主營業(yè)務(wù)為居民及非居民提供供熱及供暖工程服務(wù)的公司，其經(jīng)營模式在目標(biāo)供熱區(qū)域內(nèi)，為各類民用商用建筑提供集中供熱服務(wù)，與區(qū)域內(nèi)用熱用戶簽署供熱協(xié)議，通過向用戶收取采暖費(fèi)或供暖工程款的方式實(shí)現(xiàn)運(yùn)營收益。采暖期為5個月(當(dāng)年11月1日-次年3月31日)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由政府物價部門確定。

　　截止2019年H1，惠天熱電的供熱面積約7048萬平方米，占沈陽市城市總供熱面積近1/4。

　　作為一家老牌上市公司，并且是沈陽供熱領(lǐng)域的龍頭公司，多年來偏安一隅，經(jīng)營范圍和客戶地點(diǎn)都未有較大變化，雖然避免了擴(kuò)張的風(fēng)險，但也導(dǎo)致營收規(guī)模難有大的發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

　　惠天熱電2015年至2018年以及2019年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)收入分別為15.69億元、18.3億元、17.66億元、19.08億元和9.97億元，同比變動為-0.27%、16.63%、-3.48%、8.05%以及0.34%，年復(fù)合增長率僅6.75%。

　　值得一提的是2016年?duì)I收相比2015年增長2.61億元，同比增長了16.63%，大大拔高了惠天熱電的年復(fù)合增長率。而增長的主要原因是2016年沈陽市政府推行“拆小聯(lián)大”政策，計劃拆除市內(nèi)全部20噸以下燃煤鍋爐，未來進(jìn)一步拆除40噸以下燃煤鍋爐，涉及4300萬平方米的供熱面積?；萏鞜犭娮プ≌邥r機(jī)拓展，當(dāng)年供熱面積達(dá)到了5900萬平方米。

　　鑒于2016年?duì)I收的大幅增長只是政策因素引發(fā)的一次對存量市場的重新劃分，并不具有可控性和內(nèi)生增長驅(qū)動力，故政策紅利一過，惠天熱電2017年?duì)I收也同比降低3.48%，2018年同比也僅增長8.05%，可見惠天熱電近年陷入了增長瓶頸，業(yè)績天花板隱現(xiàn)。

　　主營成本連年攀高

　　在收入逐步陷入增長瓶頸時，惠天熱電并不是如常識般進(jìn)入了收入盈利穩(wěn)定的成熟期，成為一頭穩(wěn)定回報的“現(xiàn)金奶?！保吹故侵鳡I業(yè)務(wù)成本一直沒有停下增長的腳步，2015年至2018年以及2019年上半年的主營業(yè)務(wù)成本分別為13.15億元、16.87億元、16.65億元、18.37億元和10.87億元，逐年升高。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

　　對應(yīng)毛利也因此逐年走低，2015年至2018年以及2019年上半年實(shí)現(xiàn)毛利分別為2.54億元、1.43億元、1.01億元、0.72億元和-0.9億元，毛利率分別為16.2%、7.83%、5.73%、3.76%以及-8.98%，近幾年連續(xù)增收不增利，哪怕是2016年?duì)I收增長較快的年份，毛利率和毛利依然雙雙同比下降，可見惠天熱電已不僅僅是收入天花板隱現(xiàn)，難以遏制的成本才是一頭真正的“噬利猛獸”，目前依然未看到“降服”的跡象。

　　主業(yè)不佳，又無突出投資性收益的情況下，不得不面對的卻是期間費(fèi)用的逐年抬升，2015年至2018年的銷售期間費(fèi)用率分別為12.61%、11.29%、13.76%和14.23%，一直保持增長態(tài)勢，結(jié)果就是營業(yè)利潤陷入多年虧損的窘境，對應(yīng)期間營業(yè)利潤分別為0.72億元、-0.58億元、-1.83億元和-0.54億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

　　而面對連續(xù)的營業(yè)利潤為負(fù)的情況，惠天熱電也是一直憑借著營業(yè)外收入來扭虧，2015年至2018年的營業(yè)外收入分別為0.44億元、1.87億元、1.29億元和0.83億元，對應(yīng)期間凈利潤為0.80億元、0.61億元、-0.56億元以及0.23億元；通過查閱報告附注可知，營業(yè)外收入主要是政府補(bǔ)助，可見惠天熱電十分依賴政府的“輸血”。

　　但需要強(qiáng)調(diào)的是，政府補(bǔ)助尤其是計入營業(yè)外收入中的政府補(bǔ)助(新的會計準(zhǔn)則對經(jīng)營性的政府補(bǔ)助進(jìn)行資本化或計入營業(yè)利潤項(xiàng)目)具有偶然且金額不定的特性，其對企業(yè)的業(yè)績也會產(chǎn)生放大波動的影響，長期來看，不穩(wěn)定或者說不是源自內(nèi)生的盈利來源，并不能真正改善企業(yè)運(yùn)營，甚至?xí)a(chǎn)生依賴性，減損企業(yè)的“自愈”能力，真正主動的發(fā)現(xiàn)并解決問題，提高經(jīng)營效率才是企業(yè)發(fā)展的長久之計。

　　公司治理和內(nèi)部控制存在問題

　　值得注意的是，惠天熱電在企業(yè)治理上也是幾次爆出隱患，收到證監(jiān)局的監(jiān)管，或許這也是其經(jīng)營困境的一個合理注解。

　　先是2017年由于存在多項(xiàng)違規(guī)行為受到中國證監(jiān)會遼寧證監(jiān)局的警告、責(zé)令改正和行政處罰：

　　一是人員、機(jī)構(gòu)運(yùn)作等方面，未按規(guī)定與沈陽城市公用集團(tuán)有限公司(以下簡稱“公用集團(tuán)”)保持獨(dú)立，被采取責(zé)令改正措施的決定。

　　二是未按規(guī)定履行相關(guān)程序即實(shí)施關(guān)聯(lián)交易和未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，被出具警示函。

　　三、惠天熱電未按規(guī)定與沈陽惠天熱電股份有限公司實(shí)行人員分開、機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)作，被要求責(zé)令改正。

　　又于2019年5月由于公司治理和內(nèi)部控制等方面的問題，被遼寧證監(jiān)局要求責(zé)令改正：

　　一是惠天熱電在業(yè)務(wù)方面未按規(guī)定與控股股東的母公司公用集團(tuán)保持獨(dú)立，主要表現(xiàn)為：2017年-2018年，公用集團(tuán)以下發(fā)會議紀(jì)要的形式指定惠天熱電煤炭采購供應(yīng)商名錄，干擾惠天熱電的獨(dú)立運(yùn)營。上述行為違反了《上市公司治理準(zhǔn)則》(證監(jiān)發(fā)[2002]1號)第二十六條和《上市公司治理準(zhǔn)則》(證監(jiān)會公告[2018]29號)第六十五條、第六十八條的規(guī)定。

　　二是惠天熱電內(nèi)部控制關(guān)鍵程序缺失，風(fēng)險評估管理制度不健全，未及時開展公司風(fēng)險評估，風(fēng)險管理方面存在較大漏洞。上述行為違反了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》(財會[2008]7號)第二十條的規(guī)定。