奧飛娛樂：巨額商譽(yù)暴雷或持續(xù)

　　根據(jù)奧飛娛樂(002292.SZ)最新發(fā)布的2019年半年度報告，繼2018年財務(wù)大“洗澡”之后，1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.60億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額1.34億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元。

　　對此，公司方面的解釋是，報告期內(nèi)公司戰(zhàn)略性的主動調(diào)整玩具業(yè)務(wù)品類結(jié)構(gòu)，原潮流品類占比下調(diào)，超級飛俠、嬰童用品、戰(zhàn)拓等業(yè)務(wù)同比增長；另一方面，經(jīng)過2018年組織架構(gòu)、人員優(yōu)化管理效率提升，同期費(fèi)用降低。

　　那么，奧飛娛樂的財務(wù)狀況真的發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)了嗎？

　　值得警惕的是，奧飛娛樂擴(kuò)張戰(zhàn)略所帶來的資金鏈緊張、盈利能力下降、高額商譽(yù)等三大問題依然存在，在這些問題未徹底解決之前，公司財務(wù)狀況難言根本性好轉(zhuǎn)。

　　緊張的資金鏈

　　奧飛娛樂是一家并購頻繁的上市公司，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2009年上市以來，公司累計(jì)發(fā)生并購事件16起，年均1.6起，涉及金額34.32億元。

　　相比如此頻繁的并購行為，奧飛娛樂的分紅就顯得不那么大方了。截至上半年末，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅3.96億元，但上市以來的直接融資則高達(dá)47.78億元，其中股權(quán)融資33.28億元，債權(quán)融資14.50億元。

　　最新一期財報顯示，截至2019年上半年末，奧飛娛樂的賬面凈資產(chǎn)僅有41.10億元，也就是說，80.97%的賬面凈資產(chǎn)是由股權(quán)融資所貢獻(xiàn)，而非企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生。

　　奧飛娛樂的管理層不僅沒有為投資人創(chuàng)造良好的回報，反而因激進(jìn)的擴(kuò)張將上市公司拖入巨虧的境地。

　　從先后5次定向增發(fā)的難易程度不難看出公司財務(wù)狀況的惡化。2013-2015年間，奧飛娛樂發(fā)起的4次定向增發(fā)較為順利，從預(yù)案日到發(fā)行日最長周期11個月，累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資17.12億元。而最近的一次非公開發(fā)行則耗時近20個月，發(fā)行過程更是一波三折，難度可想而知。

　　2016年4月，奧飛娛樂首次推出非公開發(fā)行方案，根據(jù)方案所述，公司計(jì)劃募集資金45億元。2016年12月，公司調(diào)整募集方案，融資規(guī)模調(diào)整為29.90億元。2017年4月，公司再次調(diào)整募集方案，融資規(guī)模修改為23.51億元。

　　先后兩次調(diào)整，使得融資規(guī)?？s水近50%；更為戲劇性的是，奧飛娛樂最終僅募集到7億元資金，可見市場對于奧飛娛樂如此頻繁的定增與擴(kuò)張持“謹(jǐn)慎”態(tài)度，而從二級市場公司股價的走勢來看，“謹(jǐn)慎”使得聰明的資金避免了在高高的山頂上站崗的尷尬。

　　從公司債券融資的角度，更能清楚地體現(xiàn)奧飛娛樂的資金緊張與財務(wù)狀況的惡化。

　　2016年11月，奧飛娛樂發(fā)行1年期短期融資券的票面利率為3.52%，金額為3億元，用于補(bǔ)充母公司運(yùn)營資金需求。該債券2017年11月到期；2017年半年報顯示，公司期末賬面貨幣資金10.52億元，短期借款12.97億元，1年內(nèi)到期的非流動負(fù)債6.85億元，而當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值只有1.20億元。

　　面對將要到期的還本付息壓力，奧飛娛樂不得不采用“借新還舊”的模式，在公司主體評級不變的情況下，于2017年5月發(fā)行1年期票面利率達(dá)6%的短期融資券5億元，用于補(bǔ)充運(yùn)營資金、償還銀行貸款與公司債券。

　　間隔不到12個月的兩次債券發(fā)行，票面利率相差2.48%，而當(dāng)期央行公布的貸款基礎(chǔ)利率僅為4.30%，可見奧飛娛樂資金需求的迫切程度。

　　日益惡化的資金狀況伴隨的卻是公司股東的不斷減持，僅2016年，公司實(shí)際控制人及其一致行動人就一次性減持16.32億元。

　　2016年2月5日的減持計(jì)劃公告稱，公司實(shí)際控制人及其一致行動人計(jì)劃堅(jiān)持期間的全部減持金額擬根據(jù)上市公司運(yùn)營所需，為其提供無息借款額度，直至公司自有營運(yùn)資金充足時再歸還。

　　通過查詢2016年半年報，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司上半年并不存在關(guān)聯(lián)債權(quán)債務(wù)往來，而當(dāng)年年報中顯示，當(dāng)期關(guān)聯(lián)債權(quán)債務(wù)往來確實(shí)新增16.32億元，但本期歸還額也高達(dá)14.29億元，相當(dāng)于在6個月內(nèi)，14.29億元的減持金額僅僅是從公司賬戶上周轉(zhuǎn)了一圈就回到股東的手中。

　　根據(jù)2019年最新發(fā)布的半年報，公司期末的資產(chǎn)負(fù)債率為33.20%，相比前期財務(wù)狀況似乎有所好轉(zhuǎn)，但資產(chǎn)負(fù)債表顯示，奧飛娛樂當(dāng)期期末賬面貨幣資金僅有5.43億元，短期借款卻高達(dá)13.32億元。同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)際控制人蔡東青未解押股權(quán)質(zhì)押數(shù)量4.15億股，占其持有公司股份數(shù)的71.64%。

　　基于上述，奧飛娛樂資金鏈的緊張程度可見一般。對此，奧飛娛樂方面表示，公司目前資金情況良好，不存在償債壓力。

　　買來的業(yè)績

　　縱觀奧飛娛樂的并購史，可以用“業(yè)績不夠，并購來湊”進(jìn)行概括。

　　公司的大規(guī)模并購由2013年收購資訊港管理有限公司(下稱“資訊港”)、關(guān)東原創(chuàng)動力文化傳播有限公司(下稱“原創(chuàng)動力”)拉開序幕。奧飛娛樂以支付5.40億元的現(xiàn)金，形成賬面4.61億元的商譽(yù)為代價，獲得兩家公司100%的股權(quán)，以及“喜洋洋與灰太狼”等一系列IP，兩家收購標(biāo)的于2013年實(shí)現(xiàn)并表。

　　2013年，奧飛娛樂實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.53億元，同比增長20.28%，與2012年22.18%的增速基本持平；營業(yè)收入細(xì)分項(xiàng)中，動漫影視類、玩具類、嬰童用品類、電視媒體類收入的同比增速分別為38.29%、17.21%、23.38%、28.59%。

　　2013年年末，奧飛娛樂支付交易對價 6.92億元(其中以現(xiàn)金支付4.43億元，剩余2.49億元以發(fā)行股份的方式支付)獲得上海方寸信息科技有限公司(下稱“方寸科技”)、北京愛樂游信息技術(shù)有限公司(下稱“愛樂游”)100%股權(quán)，形成商譽(yù)6.30億元，方寸科技和愛樂游于2014年實(shí)現(xiàn)并表，致使上市公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.30億元，同比增長56.45%；凈利潤4.13億元，同比增長76.75%，創(chuàng)造有史以來的最大增速。細(xì)分項(xiàng)中，動漫影視類、玩具類、電視媒體類、嬰童用品類當(dāng)年的營業(yè)收入增速分別為69.93%、45.86%、31.65%、-18.58%。其中，游戲類最為亮眼，當(dāng)年為公司貢獻(xiàn)收入3.08億元，凈利潤1.89億元，占總凈利潤的45.76%。

　　從收購的標(biāo)的來看，奧飛娛樂上市4年間囊括了動漫IP、影視制作、發(fā)行播映、游戲開發(fā)等動漫產(chǎn)業(yè)鏈中的主要環(huán)節(jié)，基本形成了一套完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　一系列的并購看似產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)，奧飛娛樂的營收規(guī)模迅速增長，而在其增長的背后卻暗含危機(jī)，由并購所帶來的邊際效用正在逐漸遞減，2014年，營業(yè)收入的增速雖然達(dá)到了前所未有的56.45%，但與之相對應(yīng)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用卻分別同比增長了84.20%與83.22%。

　　2015年，奧飛娛樂雖有重大的并購行為，但當(dāng)年沒有實(shí)現(xiàn)并表，沒有增量并表的提振，過度擴(kuò)張的后果迅速顯現(xiàn)。當(dāng)年年報顯示，上市公司2015年實(shí)現(xiàn)收入25.90億元，同比僅增長6.56%，凈利潤4.80億元，同比增長16.52%。細(xì)分項(xiàng)中，占公司主營業(yè)務(wù)比重高達(dá)62.41%的玩具銷售類業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速只有2.32%。與之相比，相關(guān)費(fèi)用的增速依然遠(yuǎn)高于營收的增速，當(dāng)期上市公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長17.43%與30.41%。

　　更值得注意的是，奧飛娛樂2015年應(yīng)收賬款從年初的3.43億元增長至年末的7.33億元，增長幅度達(dá)113.74%。

　　上市公司擴(kuò)張所帶來規(guī)模效應(yīng)的轉(zhuǎn)變與邊際效用遞減并沒有引起管理層的重視，同時公司管理層在2015年年報中提出構(gòu)建“中國迪士尼”的目標(biāo)，并進(jìn)一步開展并購業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生了公司有史以來最大規(guī)模的并購。2016年年初，公司支付9.04億元(其中，3.28億元以發(fā)行股份方式支付，5.76億元以現(xiàn)金方式支付)獲得北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(下稱“四月星空”)100%的股權(quán)，形成8.28億元商譽(yù)。同期，奧飛娛樂支付9400萬美元現(xiàn)金，收購美國公司Baby Trend Inc.(下稱“BT”)100%的股權(quán)，形成商譽(yù)4.92億元。四月星空和BT的并表使得公司的營業(yè)收入重回兩位數(shù)的增長，2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.60億元，同比增長29.80%，但當(dāng)年的凈利潤僅4.77億元，同比下降0.73%，首次出現(xiàn)了增收不增利的情況。

　　失去了并購的加持，2017年，奧飛娛樂的營業(yè)收入增速回到了個位數(shù)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.42億元，同比增長8.39%；凈利潤6855萬元，同比下降85.63%。更為殘酷的是，奧飛娛樂2018年出現(xiàn)了營業(yè)收入負(fù)增長，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為28.40億元，同比下降22.04%；凈利潤-16.92億元，同比下降2567.67%。

　　從ROE的角度，也可以清楚地看出盲目的并購對于公司盈利能力的影響，奧飛娛樂的ROE自上市初期的8.52%一路緩慢爬升，于2014年達(dá)到峰值16.86%，迪士尼當(dāng)年的ROE則為16.68%。從ROE的角度看，2014年，奧飛娛樂的盈利能力似乎已經(jīng)強(qiáng)于它的目標(biāo)——迪士尼。

　　與其不同的是，隨后的4年中，迪士尼ROE進(jìn)一步穩(wěn)定提升，由16.68%增長至2018年的25.83%，反觀奧飛娛樂，則急轉(zhuǎn)直下，甚至于2018年一度達(dá)到-41.59%，兩者之反差不可謂不強(qiáng)。

　　2019年半年報顯示，奧飛娛樂當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.60億元，凈利潤1.11億元，ROE恢復(fù)到2.75%，繼2018年巨虧之后報出盈利。但通過研究最新一期半年報數(shù)據(jù)，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其盈利的持續(xù)性存疑。

　　2019年上半年，奧飛娛樂的營業(yè)收入與2018年上半年的營業(yè)收入基本持平，分別為13.60億元、13.95億元，公司2019年上半年的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用理應(yīng)與上年同期基本相同，實(shí)際上卻分別同比下降22.90%、38.28%，合計(jì)減少1.19億元，而當(dāng)期凈利潤則僅有1.12億元。

　　從營業(yè)收入結(jié)構(gòu)的角度看，2019年半年報顯示，奧飛娛樂電視媒體類、游戲類、信息服務(wù)類業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比例分別為3.31%、3.03%、1.25%，相比上年同期的增幅分別為0.42個百分點(diǎn)、0.46個百分點(diǎn)、-0.37個百分點(diǎn)，基本上變化不大；而占比較高的玩具銷售類、嬰童用品、動漫影視類2019年上半年的占比則分別為45.08%、31.79%、14.72%，相比上年同期分別變化-4.73個百分點(diǎn)、6.05個百分點(diǎn)、-2.37個百分點(diǎn)。從絕對數(shù)量的角度來看，2019年上半年，奧飛娛樂玩具銷售類的營業(yè)收入相比上年同期減少8184萬元，嬰童用品收入相比上年增加了7318萬元。

　　無論從比例還是絕對值的角度，兩份半年報所顯示的公司營收結(jié)構(gòu)都沒有發(fā)生重大的變化，因此1.19億元的銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用減少額就顯得十分突兀。通過進(jìn)一步查詢當(dāng)期半年報所公布的銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，相比上年同期，2019年上半年，奧飛娛樂的廣告推廣費(fèi)減少1750萬元，職工薪酬費(fèi)減少4301萬元，產(chǎn)品設(shè)計(jì)費(fèi)減少2358萬元，運(yùn)輸商檢倉儲費(fèi)減少1178萬元，四大項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)減少8633萬元，占總費(fèi)用減少部分的72.55%。

　　營業(yè)收入基本持平、收入結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化，職工薪酬、研發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)等費(fèi)用卻大幅縮減，奧飛娛樂存在控費(fèi)增收、進(jìn)行盈余管理之嫌，更何況依靠壓縮費(fèi)用產(chǎn)生的業(yè)績也難以持續(xù)。

　　對此，奧飛娛樂相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，2019年上半年，公司的潮流產(chǎn)品收入占比同比上年有較大下降，針對相關(guān)的市場推廣費(fèi)用、人員投入、研發(fā)投入等均有較大下降；基于公司戰(zhàn)略和經(jīng)營思路調(diào)整，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和相關(guān)費(fèi)用實(shí)質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生較大變化，與上年同期不具有完全可比性。

　　減值尚未結(jié)束？

　　2018年，奧飛娛樂業(yè)績驟降，前期連續(xù)并購所積壓的問題全面爆發(fā)，當(dāng)期合計(jì)發(fā)生各類資產(chǎn)減值14.95億元，其中存貨跌價損失1.23億元，壞賬損失2.06億元，商譽(yù)減值9.44億元，占總減值的85.15%。

　　奧飛娛樂2018年應(yīng)收賬款類的減值主要源于海外擴(kuò)張的失利，令人詫異的是，2017年公司確認(rèn)海外影視投資項(xiàng)目《刺客信條》8605萬元收入，轉(zhuǎn)年間就對該部分應(yīng)收款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，確認(rèn)收入時，合拍方未能提供海外結(jié)算清單，公司基于“謹(jǐn)慎”原則對海外非院線部分的收入、宣發(fā)費(fèi)用作了詳細(xì)分析及評估費(fèi)用并確認(rèn)收入，而2018年與Regency進(jìn)行《刺客信條》的對賬結(jié)算，對方回復(fù)結(jié)算顯示海外凈收益為虧損1619萬美元，即公司收益分成為零，雖不認(rèn)同對方費(fèi)用支出，但出于“謹(jǐn)慎”原則，本次全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備8605萬元。

　　前后反差如此之大，不得不對奧飛娛樂的“謹(jǐn)慎”收入確認(rèn)方式表示懷疑。

　　除了海外影視項(xiàng)目的變臉，奧飛娛樂前期“大躍進(jìn)”帶來的商譽(yù)減值更令人瞠目結(jié)舌。

　　2014年，曾為公司貢獻(xiàn)收入3.08億元、凈利潤1.89億元(占總凈利潤45.76%)的功臣——方寸科技與愛樂游由于游戲版號暫停審核，業(yè)績于2018年迅速變臉，兩者合計(jì)凈利潤不足3000萬元，導(dǎo)致方寸科技計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.80億元，占其商譽(yù)原值的100%；愛樂游計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.07億元，占其商譽(yù)原值的59.07%。

　　而四月星空的減值原因也與上述情況頗為相似，奧飛娛樂于2018年對其計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.80億元，占其商譽(yù)原值的45.87%。

　　巨額減值之后的2019年半年報扭虧為盈，似乎表明奧飛娛樂“洗澡”已經(jīng)結(jié)束，實(shí)際上真如此嗎？

　　2019年半年報顯示，奧飛娛樂的賬面大額商譽(yù)有以下三項(xiàng)：資訊港商譽(yù)5.05億元、BT商譽(yù)4.92億元、四月星空商譽(yù)4.48億元，三者合計(jì)占總商譽(yù)凈值的70.28%。

　　資訊港5.05億元的商譽(yù)主要源于對“喜羊羊與灰太狼”等IP的收購，該IP已經(jīng)出現(xiàn)超過10年，在IP層出不窮的時期，儼然是一個老IP。根據(jù)奧飛娛樂2019年2月18日的投資者調(diào)研紀(jì)要，“喜羊羊”IP至今仍是“潛力股”，還擁有大量優(yōu)質(zhì)的用戶；春節(jié)期間，B站出現(xiàn)一條粉絲自發(fā)剪輯的“喜羊羊”IP精華回顧視頻，至今已有300多萬播放量，在動畫頻道視頻排名前列，數(shù)據(jù)證明老IP的大量用戶基礎(chǔ)都還在，黏性較強(qiáng)。

　　但是，《證券市場周刊》記者通過查詢關(guān)鍵詞“喜羊羊與灰太狼”百度搜索指數(shù)，卻發(fā)現(xiàn)一組與其完全相悖的數(shù)據(jù)。百度顯示，自2011年以來，“喜羊羊與灰太狼”關(guān)鍵詞搜索指數(shù)持續(xù)下降，截至目前的日搜索指數(shù)已經(jīng)從2011年的峰值7.26萬下降至0.56萬，下降幅度達(dá)92.29%。

　　IP變現(xiàn)的基礎(chǔ)在于粉絲量和市場熱度，而“喜羊羊與灰太狼”的搜索熱度下降幅度如此之大，是否意味著資訊港5.05億元的商譽(yù)在未來存在計(jì)提減值的風(fēng)險？

　　從歷來的投資者調(diào)研紀(jì)要中不難看出，奧飛娛樂始終強(qiáng)調(diào)BT是成功的收購案例，該品牌在國內(nèi)的拓展目前主要通過電商平臺的運(yùn)營，后臺的制造工廠金旺以及美國的銷售公司已經(jīng)完全融入奧飛自有的業(yè)務(wù)管理體系，過去每年均有大幾千萬元的利潤貢獻(xiàn)。

　　而實(shí)際上，根據(jù)收購BT時的業(yè)績承諾，2016年、2017年和2018年三個會計(jì)年度，BT扣除非經(jīng)常性損益的稅前利潤且經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量應(yīng)分別不低于810萬美元、900萬美元和990萬美元。雖然2016年與2017年度BT均完成了業(yè)績承諾，但2018年實(shí)際運(yùn)營情況與承諾相差甚遠(yuǎn)。2018年度，BT實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的稅前利潤總額387萬美元，2018年度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量24.3萬美元，分別完成了承諾的39.09%與2.45%。更為離奇的是，面對如此情形，奧飛娛樂于2018年竟然沒有對BT公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

　　另外，根據(jù)2019年半年報，BT實(shí)現(xiàn)凈利潤2440萬元，按照當(dāng)下匯率與收購評估時的匯率，折合成美元分別為344萬美元、376萬美元。雖然有所好轉(zhuǎn)，但也不及3年對賭期中任何一期的一半，很難斷言BT的經(jīng)營狀況未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

　　對此，上述負(fù)責(zé)人表示，截至2019年上半年末，BT經(jīng)營情況良好，未來盈利能力良好，無需計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　　如果資訊港與BT的商譽(yù)問題算是正常的話，那么，四月星空的商譽(yù)問題就超出了一般投資者的理解范疇。

　　首先是原創(chuàng)漫畫平臺過山車般的漫畫連載量。根據(jù)2017年、2018年年報與2019年半年報，四月星空旗下主要IP來源“有妖氣原創(chuàng)漫畫工廠”原創(chuàng)漫畫平臺針對漫畫的連載量表述分別為“連載漫畫作品超過4.70萬部”、“連載漫畫作品超3萬部”、“連載漫畫作品超4.30萬部”，近3期的漫畫連載量宛如過山車一般，而《證券市場周刊》記者通過有妖氣官網(wǎng)上逐頁計(jì)數(shù)，一一統(tǒng)計(jì)漫畫連載數(shù)量發(fā)現(xiàn)，截至2019年9月15日，包含完結(jié)與未完結(jié)，有妖氣一共連載漫畫數(shù)量3.44萬部，依然與半年報中的數(shù)字有些差距。

　　考慮到文化和旅游部對網(wǎng)絡(luò)文化的監(jiān)管，2018年8月2日，在文化和旅游部官網(wǎng)上發(fā)布的《文化和旅游部加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)文化市場監(jiān)管集中執(zhí)法檢查27家網(wǎng)站》顯示，截至當(dāng)時，全國累計(jì)下線涉嫌違規(guī)動漫視頻977條、漫畫167部，下架的數(shù)量也難以解釋有妖氣漫畫統(tǒng)計(jì)量的差異。

　　若實(shí)際中連載漫畫數(shù)量的減少是受文化和旅游部加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)文化市場監(jiān)管的影響而下架，那么是否意味著作為母體的四月星空應(yīng)進(jìn)一步計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備呢？

　　根據(jù)2016年1月6日發(fā)布的關(guān)于四月星空的估值報告，2019年至2022年，四月星空的營業(yè)收入預(yù)測值分別為2.20億元、2.42億元、2.54億元、2.67億元，相比如此高的預(yù)期，四月星空的版權(quán)運(yùn)營主體天津仙山文化傳播有限公司(下稱“天津仙山”)于2019年上半年僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1569萬元，不及預(yù)測數(shù)值的零頭，面對如此巨額的差異，很難相信四月星空在下半年會發(fā)生實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)并實(shí)現(xiàn)當(dāng)初的預(yù)測收入，從而不出現(xiàn)商譽(yù)計(jì)提減值行為。

　　對此，奧飛娛樂方面表示，目前，四月星空及天津仙山的收入進(jìn)度與最新會計(jì)年度的資產(chǎn)評估報告書中的業(yè)績預(yù)測收入無差異，也不會導(dǎo)致四月星空進(jìn)一步計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　　針對上述三大問題，奧飛娛樂選擇繼續(xù)大減值輕裝上陣還是逐步轉(zhuǎn)型，投資者都拭目以待。