9月19日晚間,兔寶寶發(fā)布《關于公司子公司收購青島裕豐漢唐木業(yè)有限公司70%股權的公告》(下稱“收購公告”)。收購公告顯示,兔寶寶擬7億元現(xiàn)金受讓漆勇等持有的青島裕豐漢唐木業(yè)有限公司(下稱“標的公司”或“裕豐漢唐”)70%的股權。
值得關注的是,標的公司在2017年和2019年上半年的凈利潤都是負值,而上市公司卻給出了10億元的估值。此外,標的公司在資產(chǎn)基礎法和收益法兩種評估方法下的評估值相差7億元,標的公司采用的是收益法評估,評估增值率達346.71%。同時,凈利波動大的裕豐漢唐要完成較高的業(yè)績承諾也存在不小的壓力。
上市公在近一年一期的業(yè)績也不樂觀,2018年和2019年上半年都出現(xiàn)了增收不增利的怪象,且今年上半年的歸母凈利潤同比下降三分之一。而此次收購采用現(xiàn)金交易,但目前上市公司賬面上的貨幣資金僅4.35億元,短期借款也超7億元,財務費用急劇上升,此次交易的7億元現(xiàn)金從何而來?
標的公司凈利波動大 業(yè)績承諾兌現(xiàn)承壓
資料顯示,裕豐漢唐的主營業(yè)務是提供木作產(chǎn)品設計、生產(chǎn)、安裝的一站式服務,產(chǎn)品涵蓋整體廚房、衣帽間、衣柜、衛(wèi)浴柜、玄關柜等。2017年、2018年和2019年1-6月份,標的公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.15億元、5.77億元和1.83億元,分別實現(xiàn)歸母凈利潤-3566.56萬元、4934.02萬元和-988.59萬元。
可以看出,標的公司在2017年和2019年上半年的凈利都是負值,波動較大,盈利穩(wěn)定性還有待加強,但上市公司卻給出了超過10億元的估值。收購公告顯示,裕豐漢唐公司股東全部權益的評估價值為10.05億元,與賬面價值2.25億元相比,評估增值7.8億元,增值率為346.71%。
值得一提的是,標的公司10.05億元的評估值是以收益法評估結論下的估值,而在資產(chǎn)基礎法評估下,裕豐漢唐股東全部權益賬面價值2.25億元,評估價值3億元,增值率僅為33.38%。也就是說,兩種不同的評估方法的評估值相差7億元。
相對較高的收購溢價,交易對手給出的業(yè)績承諾也很高。交易對手漆勇、趙越剛向受讓方承諾,標的公司在2019年、2020年、2021年三個會計年度實現(xiàn)的凈利潤應分別不低于7,000萬元、10,500萬元、14,000萬元。但上文提到,標的公司2017年度和今年上半年的凈利潤都是負值,且波動較大,要完成如此之高的凈利潤存在不小的壓力。比如,標的公司要完成2019年度7000萬元的業(yè)績承諾,意味著標的公司下半年要實現(xiàn)近8000萬元的凈利潤,而標的公司2018年的凈利潤才4934.02萬元。
7億交易現(xiàn)金從何來?
收購公告顯示,此次交易采取的方式是現(xiàn)金支付。截至2019年6月30日,公司賬面上的貨幣資金為4.35億元,難以覆蓋7億元現(xiàn)金對價。即使考慮到公司賬面上還有2.85億元交易性金融資產(chǎn)以及7.72億元的其他應收款等流動性較強的資產(chǎn),但公司目前也有7.68億元的短期借款,短期償債壓力不小。
根據(jù)兔寶寶半年報,公司2019年上半年的財務費用為0.19億元,同比增長204.60%,主要系去年下半年流動資金借款增加所致。兔寶寶作為裝修裝飾公司,營運資金需求較大,此次支付7億元現(xiàn)金進行收購,資金壓力將會繼續(xù)上升。
而上市公司在最近一年一期的日子也不好過,2018年度和2019年上半年都陷入“增收不增利”的怪圈。2018年,兔寶寶實現(xiàn)營業(yè)收入43.06億元,同比增長4.54%,實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元,同比下降9.33%。2019年上半年,兔寶寶實現(xiàn)營業(yè)收入19.22億元,同比增長僅0.87%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元,同比下降33.75%。
據(jù)兔寶寶半年報,如果將品牌授權費B類收入折算成A類,2019年上半年收入后的A、B類收入合計為38.87億,比上年同期減少8.67%。品牌授權費是公司毛利和凈利潤的主要來源之一。上半年,品牌授權費業(yè)務的收入是1.33億元,同比減少15.56%,該業(yè)務的毛利率是98.61%,換言之,品牌授權費的收入下降幅度基本等于毛利的下降幅度。
品牌授權費收入來源是兔寶寶向經(jīng)銷商供應商授權品牌使用獲得收入,該業(yè)務下降對公司毛利、營業(yè)利潤的影響是很直接的,因此收購裕豐漢唐理論上可以增厚公司利潤。兔寶寶稱,此次收購有利于進一步加強全裝修工程領域的業(yè)務拓展能力,促進公司在家居裝飾綜合服務的全面布局,對公司的遠期戰(zhàn)略實現(xiàn)將產(chǎn)生積極而深遠的影響。但目前兔寶寶面臨的問題一是巨額現(xiàn)金流出,公司資金壓力上升;二是收購標的能否帶來持續(xù)穩(wěn)定的盈利還有待市場檢驗。
(責任編輯:趙金博)