曲江文旅經營現(xiàn)金流銳降189%：門票還是缺乏文旅創(chuàng)新的心？

　　9月4日，西安曲江文化旅游股份有限公司(簡稱 曲江文旅)回復上交所關于公司2019年半年度報告問詢函。文中披露，應收賬款中的個人債務人曹鵬，系公司大唐芙蓉園景區(qū)管理分公司原出納曹鵬個人2014年從大唐芙蓉園分公司銀行賬戶非法盜取資金。當年公司年報便顯示，曹鵬的應收賬款為935.5萬元，計提68%的壞賬準備。曹鵬個人給公司造成損失達639.50萬元。

　　壞賬不止這些。2019年半年報公司總應收賬款6.32億元，同比增長 24.2%，占流動資產比重近 63%。其中，前三大欠款方的期末余額分別為2.51億元、2.07億元以及5127萬元，欠款性質為管理酬金，對應壞賬準備期末余額分別為737萬元、207萬元以及939萬元。

　　公司應收賬款已連年增長，而業(yè)績卻表現(xiàn)一般，2019年上半年，曲江文旅實現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，較上年同期增加3.63%；實現(xiàn)營業(yè)利潤7399.43萬元，同比減少11.62%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6502.97萬元，同比減少8.91%。

　　曲江文旅2012年通過ST長信借殼上市，成為國內首創(chuàng)“輕資產”運營模式的綜合旅游上市企業(yè)，主營業(yè)務為景區(qū)運營管理業(yè)務、酒店餐飲管理業(yè)務、旅行社業(yè)務、演出演藝業(yè)務等。目前擁有國家5A級大唐芙蓉園、大雁塔景區(qū)、國家4A級大明宮國家遺址公園、西安城墻景區(qū)等運營管理權。

　　截至9月5日收盤，公司總市值20.16億元，股價9.36元/股，離最高值33.9元/股已下挫7成，即便是離2017年的高點23.52元/股也下降了60%。

　　某知名地產分析人士對時間財經表示，類似業(yè)績增長乏力，或說明傳統(tǒng)文旅項目中，部分需求已經透支。公司急需向外進行復制拓展，但是文化資源旅游的復制本身難度較大，曲江文藝主打西安的唐朝文化有很大的特殊性

　　時間財經以投資者身份致電曲江文藝董秘辦公事，對方回應稱，營收賬款以公告為準，并否認公司在西安的業(yè)務受到外來企業(yè)宋城演藝和華夏文旅等競爭影響。

　　常年改造？

　　近期古裝劇《長安十二時辰》熱播，展現(xiàn)了古都西安的深厚唐文化。西安市旅游發(fā)展委相關數(shù)據(jù)顯示：2018年1-12月西安市接待海內外游客24738.75萬人次，同比增長36.7%，旅游業(yè)總收入2554.81億元，同比增長56.42%。

　　但在西安運維大雁塔、游曲江池、騎行古城墻、逛大唐芙蓉園的曲江文旅，2019年卻給不出一個漂亮的半年報。除了營收增加 3.63%，公司營業(yè)利潤同比減少 11.62%，歸母凈利潤同比減少8.91%。

　　對于利潤的減少，曲江文旅“三費”提高是原因之一。報告期內銷售費用、管理費用、財務費用分別達2989萬元、7601萬元和1150萬元，同比增長15.78%、15.64和14.14%。此外，主要原因為報告期內公司主營業(yè)務(下屬西安曲江樓觀道文化景區(qū)管理有限公司等)業(yè)績較去年同期減少所致。

　　公開資料顯示，截至2019年上半年，樓觀管理公司總資產8026萬元,凈資產 656.87萬元。報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入3,483.47萬元，凈利潤-214.73萬元。

　　此外，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-2995萬元，同比下降-189.13%。對此，公司稱主要是本期銷售回款減少所致。

　　曲江文旅也有過增長靚麗的時期。借殼ST長安上市之際，面對三年業(yè)績承諾，曲江文旅不但實現(xiàn)業(yè)績連續(xù)增長，而且每年都超額完成承諾。公司2012、2013年歸屬母公司所有者凈利潤分別為7075.95萬元、8575.11萬元，扣除非經常性損益后數(shù)據(jù)分別為6488.96萬元、7593.41萬元。到2014年后公司業(yè)績迅速變臉，扣非凈利潤下降70%，直到2018年，公司業(yè)績仍未恢復到2013年的水平。

　　近3年，公司景區(qū)業(yè)務毛利率約為46%、39%和37%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢，且低于中青旅、宋城演藝和桂林旅游等同類型企業(yè)。

　　值得注意的是，在營收保持穩(wěn)定，凈利艱難爬坡的背后，或還存在一些調節(jié)手段。

　　7月，發(fā)布了自2012年借殼登陸資本市場以來的首份定增預案，擬募資4.8億元，用于大唐芙蓉園夜游系列水舞燈光秀、《夢回大唐》演藝、御宴宮的改造提升。

　　有意思的是，御宴宮的改造升級似乎沒有停。早在2014年，公司便計劃總投入320萬元對御宴宮進行提升，至2017年，年報顯示該項目期初余額仍為229萬元，2018年年報中未披露相關信息。

　　與御宴宮類似的還有唐華賓館改擴建項目、海洋極地公園二次提升改造。據(jù)公告，唐華賓館在2015年7月1日起停業(yè)進行裝修，預計至少要花五年時間才能完成。海洋極地公園二次提升改造項目2016年便披露了預算投資額，到2019年還在計劃進行投入。

　　據(jù)此前《中國經營報》報道，業(yè)內人士質疑，持續(xù)數(shù)年的改造使得曲江文旅可將固定資產記為在建工程科目，由此減少年度折舊金額，影響當期利潤。對此，上述業(yè)內人士表示，公司要吸引客戶，項目改造升級便是必須的。同時從財務上看，確實存在調節(jié)利潤的空間。

　　異地擴張難

　　曲江文旅的業(yè)績主要依賴陜西省內，具體而言又要是靠其拳頭產品大唐芙蓉園景區(qū)。公司多次在解釋營業(yè)利潤和歸母凈利潤上升時提到下屬大唐芙蓉園景區(qū)管理分公司等業(yè)績的增加。

　　公司對大唐芙蓉園景區(qū)的運營模式為，公司受西安曲江新區(qū)社會事業(yè)管理服務中心委托，代為運營管理大唐芙蓉園景區(qū)。管理酬金來源于大唐芙蓉園的門票收益，分為基本酬金和分成酬金兩部分。

　　據(jù)陜西當?shù)孛襟w報道，大唐芙蓉園已由曲江新區(qū)管委會負責在2018年年底前完成“拆墻透綠”，并將在三年內免費對外開放。屆時，沒有門票收入的曲江文旅或將僅擁有基本酬金，要實現(xiàn)利潤增長將更難。

　　更何況，曲江做起來唐朝文化旅游項目后，其他企業(yè)也過來分一杯羹。曲江文旅旗下的西安老牌演藝項目《夢回大唐》在2005年同大唐芙蓉園開園一同開演，轟動一時，甚至前往新加坡、德國、俄羅斯等國家巡演。目前，西安還有的《長恨歌》、《仿唐樂舞》、《秦俑情》等60余個演藝產品都在爭奪《夢回大唐》的眼球。2016年10月，華夏文旅宣布在西安開發(fā)旅游綜合體。2018年3月，國內“演藝第一股”宋城演藝宣布投資6億元于西安建設中華千古情項目。

　　早前，《夢回大唐》宣布4月8日起停演，原因是《夢回大唐》的設施設備較為老化、科技含量不高、演藝方式較為陳舊，為此進行演出劇場提升改造。

　　曲江文旅也早有意布局省外，但是一直未有顯著突破。曲江文旅近三年陜西省內業(yè)務收入占比均超過96.9%，外省業(yè)務占比最高的屬四川省，收入最高為1768.34萬元，占比也僅有1.31%。

　　值得期待的是，今年3月，是文旅產業(yè)整合服務提供商西安曲江智造文化旅游產業(yè)股份有限公司(簡稱 曲江智造)正式掛牌新三板。是文旅產業(yè)整合服務提供商。曲江文旅持有曲江智造45%股權，為控股股東。

　　2019年上半年曲江智造實現(xiàn)營業(yè)收入1133.20萬元，同比增長5.90%。歸屬于掛牌公司股東的凈利潤176萬元，同比增長1661.86%。雖體量較小，但增長前景或可期。或許，這是曲江文旅“走出去”的一個契機。(北京時間財經 陳世愛)