海王生物上半年財務費用激增 高負債下資金缺口34億

　　8月26日，海王生物半年報出爐，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入208.51億元，同比增長18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比下降37.64%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.19億元，同比下降24.67%。由于公司的醫(yī)藥商業(yè)板塊屬于資金密集型行業(yè)，再加上近三年的并購腳步不斷加快，因此積累了巨額的商譽，并且資金存在著不小的壓力。

　　主動降低增長目標 資金缺口34億

　　海王生物目前已形成醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈平臺。

　　分行業(yè)來看，海王生物各業(yè)務板塊銷售收入實現(xiàn)了不同程度的增長，其中食品保健品和醫(yī)療器械收入翻倍，表現(xiàn)出較好的成長性。醫(yī)藥流通板塊實現(xiàn)營業(yè)收入156.2億元，同比增長3.64%；醫(yī)藥制造板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.74億元，同比增長14.89%；食品、保健品實現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比增長121.67%；醫(yī)療器械實現(xiàn)營業(yè)收入45.02億元，同比增長129.48%。

　　雖然總營業(yè)收入保持著兩位數(shù)的增速，但公司表示為避免政策和融資環(huán)境變化影響上市公司穩(wěn)定經(jīng)營，保障公司健康穩(wěn)定發(fā)展，公司確定了“控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)增效”的管理原則。報告期內(nèi)，公司按照管理原則要求降低了增長目標，放緩了增長步伐。

　　醫(yī)藥商業(yè)為資金密集型行業(yè)，銷售模式主要是備貨賒銷，而且醫(yī)藥商業(yè)在公司的營收占比較高，海王生物上半年的醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入相當于自產(chǎn)產(chǎn)品的32倍，根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2018年中國藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務收入排名”，公司醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模排名全國第六名。

　　受宏觀政策及市場環(huán)境變化影響，市場融資環(huán)境發(fā)生明顯變化，公司的融資成本上升，融資難度加大，因此也導致財務費用增長較快。報告期內(nèi)，公司的財務費用為4.82億元，同比增長60.73%。

　　值得一提的是，海王生物的資產(chǎn)負債率居高不下，近三年一直維持在80%左右，有著較高的償債壓力。其中，長期借款從2016年的2432.14萬元增長到6141.26萬，應付債券從2015年的0元增長到30.2億元。另外，截至2019年6月30日，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債分別為81.35億元和4.23億元，短期有息負債合計85.58億元。此時貨幣資金賬面金額為54.96億元，其中3.74億元因開具承兌匯票、保函保證金、信用證保證金、貸款保證金受限，因此短期內(nèi)存在近34.36億元的資金缺口。

　　在債務高企、資金承壓的情況下，海王生物的銷售回款情況有所改善，上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.28億元，同比增長145.07%，主要是公司進行業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮低效業(yè)務，加強應收賬款催收所致。但是近幾年公司的回款狀況一直不好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額常年為負，凈利潤無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，因此公司需要籌資活動支撐經(jīng)營活動和投資活動，導致公司的財務風險激增。

　　應收賬款占總資產(chǎn)46% 壞賬政策激進

　　對比國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通等醫(yī)藥流通企業(yè)，海王生物醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)務前期主要以二線人口大市為主要發(fā)力點，比如山東濰坊、山東棗莊、河南南陽、湖北孝感等，公司下游客戶主要為二級以上公立醫(yī)院，2018年度公司對二級(含二級)以上醫(yī)院銷售占公司醫(yī)藥商業(yè)板塊比例約為58%。

　　截至2019年6月30日，海王生物的應收賬款賬面金額為191.7億元，相比2016年增長166%，占總資產(chǎn)的45.8%。8月26日，公司發(fā)布公告，為了盤活公司下屬子公司應收賬款，及時回收流動資金，改善現(xiàn)金流狀況，擬將子公司持有的合計不超過15億元應收賬款轉(zhuǎn)讓給符合條件的受讓方。

　　值得一提的是，在年報問詢函中公司被要求結(jié)合回款情況評估壞賬計提比例的合理性。

　　從上圖不難看出，同類上市公司中僅有國藥一致和海王生物一年內(nèi)不計提壞賬，海王生物一年以內(nèi)的應收賬款占比為94.45%，如果按照其他公司最低的計提比例0.5%，會影響利潤總額9149.08萬元。

　　并購腳步加快 商譽激增

　　隨著醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度不斷提升，信譽度高、規(guī)范性強、終端覆蓋廣、銷售能力強的大型藥品流通企業(yè)市場占有率迅速提升?！度珖幤妨魍ㄐ袠I(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020)》提出，到2020年要培育形成一批網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國、集約化和信息化程度較高的大型藥品流通企業(yè)，藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場總額90%以上。

　　鑒于此，全國性及區(qū)域性龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)均紛紛通過并購整合擴大醫(yī)藥終端覆蓋數(shù)量、做大收入體量，推動醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度持續(xù)提升。這種市場的變化也給海王生物帶來了巨大的壓力，導致公司必須加快擴張才能夠在激烈的市場競爭中生存下去。

　　2016年開始，公司加快了收購兼并的腳步，對醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)進行了收購。2016 年-2018 年公司長期投資項目總投資金額為 60.49 億元收購兼并醫(yī)藥商業(yè)流通項目，其中 2016-2018 年度實現(xiàn)非同一控制下公司合并企業(yè)家數(shù)78 家。截至報告期末，公司的商譽金額為38.88億，占凈資產(chǎn)的50.23%。

　　在收購的項目中不乏有質(zhì)量欠缺的公司，公司2017年度收購的海王(武漢)醫(yī)藥發(fā)展有限公司、海王(武漢)醫(yī)藥貿(mào)易有限公司、湖北海王凱安晨醫(yī)藥有限公司、四川海王金仁醫(yī)藥集團有限公司等公司，收購時雙方對市場期望值較高，但隨環(huán)境變化，其銷售規(guī)模及利潤水平與預期差距較大，未完成約定的經(jīng)營業(yè)績，因此2018年計提商譽減值2.6億元，同時從未支付股權(quán)款中扣除相關(guān)金額，2018年待支付股權(quán)款轉(zhuǎn)為投資收益及營業(yè)外收入金額2.58億元。