保變電氣31億募資補血負(fù)債率仍達87% 應(yīng)收款占營收八成扣非凈利8年虧89億

　　中國輸變電裝備制造核心企業(yè)之一的保變電氣(600550.SH)總是入不敷出。

　　前晚，保變電氣發(fā)布募資公告，公司擬向包括大股東中國兵器裝備集團有限公司(簡稱兵裝集團)在內(nèi)的特定投資者定增募資5億元，用以改善財務(wù)狀況、緩解運營壓力。

　　2018年8月1日，距今已滿一年，保變電氣已經(jīng)實施了一次定增，募資11.17億元。這些資金全部用于償還銀行貸款及補充公司流動資金。

　　如此密集募資還貸補血足以說明保變電氣自身造血能力不強。

　　保變電氣已有近60年發(fā)展史，主要是制造和銷售大型電力變壓器及其配件，部分產(chǎn)品技術(shù)達到國際先進水平。2001年2月28日，公司在上交所掛牌上市。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，公司已累計募資105.21億元，累計派現(xiàn)6.75億元，截至今年6月末，公司未分配利潤為-54.28億元，基本上屬于入不敷出，靠舉債過日子。

　　長江商報記者初步統(tǒng)計，上市以來，公司通過股權(quán)融資(不含IPO)49.81億元，其中，至少有31億元募資被用于還貸補血。

　　流動性長期不足與應(yīng)收賬款居高不下密切相關(guān)。近10年來，保變電氣應(yīng)收賬款(賬面價值)長期在20億元左右徘徊，截至今年6月底，應(yīng)收賬款為19.32億元，上半年營業(yè)收入12.67億元，按賬齡來算，接近八成營業(yè)收入變成了應(yīng)收賬款。而這，也是公司流動性不足的重要原因。

　　時隔一年再定增募資5億

　　時隔一年，保變電氣再度啟動融資，以緩解流動性不足。

　　根據(jù)保變電氣公告，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善財務(wù)狀況，緩解運營壓力，公司正在籌劃非公開發(fā)行股票事項，擬非公開發(fā)行不超過3.68億股股份，募集不超過5億元資金。此次定增對象包括控股股東兵裝集團在內(nèi)不超過10名。

　　保變電氣籌劃的本次定增募資距離上次募資剛滿一年。2018年8月1日，公司實施了一次定增募資。當(dāng)時，公司向兵裝集團發(fā)行3.07億股股份，募集資金11.17億元，用于償還銀行貸款及補充公司流動資金。

　　根據(jù)公司披露的前次募資使用情況，上述11.17億元募資，凈額為11.06億元，其中6億元償還了銀行貸款，其余的5.07億元補充了流動資金，并另有24.17萬元利息收入。

　　2018年才完成定增募資今年又啟動新一輪定增，所募資金均為改善財務(wù)運營狀況，這一現(xiàn)象于保變電氣而言頗為常見。

　　保變電氣于2001年登陸A股市場，截至目前，已經(jīng)累計融資105.21億元，其中直接融資79.17億元、間接融資(按增量口徑統(tǒng)計)26.04億元。在直接融資中，公司合計實施了三次定增、一次配股、一次公司債及一次短期融資券，合計融資49.81億元。

　　長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，2011年至今，公司兩次定增一次配股，合計融資43.65億元。這些資金中，合計有31.20億元被用于還債(貸款和債券)和補充流動資金，占比為71.48%。

　　即便如此，保變電氣的資金仍然不足。截至今年6月底，在使用11.06億元募資還貸補血后，公司貨幣資金僅有11.31億元，其中還有2.46億元受限。同期，公司短期借款達27.88億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為0.57億元，短期債務(wù)合計為28.45億元。再對比應(yīng)收款項應(yīng)付款項及預(yù)收款項預(yù)付款項，以及經(jīng)營現(xiàn)金流狀況，可以發(fā)現(xiàn)，公司存在償債壓力，流動性明顯不足。

　　從長期償債能力指標(biāo)看，截至今年6月末，保變電氣的資產(chǎn)負(fù)債率為86.80%，較年初的86.62%略微上升，但較去年6月底(前次定增募資前)的93.27%有明顯下降。盡管如此，86.80%的資產(chǎn)負(fù)債率，仍然處于高位，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司平高電氣、置信電氣、特變電工等負(fù)債率水平。

　　綜上所述，保變電氣自身主業(yè)造血能力不強，基本上要靠融資維持運營。

　　近八成銷售款未及時收回

　　頻頻募資的保變電氣主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，且目前尚未見扭轉(zhuǎn)跡象。

　　今年上半年，保變電氣實現(xiàn)營業(yè)收入12.67億元，同比下降19.40%，凈利潤(指歸屬于上市公司股東的凈利潤)為-0.77億元，同比增長40.89%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-1.22億元，同比增長10.65%。與去年同期相比，雖然有所好轉(zhuǎn)，但仍然在虧損。

　　保變電氣主營輸變電業(yè)務(wù)，屬于其傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，尤其在高電壓、大容量變壓器以及特高壓交、直流變壓器制造領(lǐng)域，具有較強的市場競爭力，其在該產(chǎn)品上的技術(shù)達到國際先進水平。

　　上市18年以來，2009年以前，公司營業(yè)收入和凈利潤總體上處于持續(xù)增長趨勢中，但從2009年，開始劇烈波動。2009年當(dāng)年，其實現(xiàn)的凈利潤為5.86億元，較上年的9.43億元下降37.86%。2010年有所回升，但隨之而來的連續(xù)三年暴跌，凈利潤分別為0.35億元、-15.49億元、-52.33億元。緊跟著是連續(xù)四年小幅盈利，去年再度陷入虧損之中，虧損金額達8.17億元。上市以來，公司累計虧損42.84億元。

　　從扣非凈利潤看，2011年至今年上半年，除了2016年勉強盈利外，其余報告期全部為虧損，合計虧損90.19億元，減去盈利的部分，虧損金額高達90.14億元，其中，近8年，扣非凈利潤累計虧損88.92億元。

　　半年報顯示，公司控參股有9家子公司，今年上半年，7家虧損2家微利。

　　保變電氣雖然產(chǎn)品技術(shù)過硬，但產(chǎn)品毛利率并不高，長期在20%左右徘徊，凈利率更低，2015年至今更是低于5%，去年及今年上半年變?yōu)樨?fù)數(shù)。

　　保變電氣的應(yīng)收賬款也是居高不下。上市以來，公司應(yīng)收賬款長期在20億元左右徘徊，最高30億元最低也有16億元。截至今年6月末其應(yīng)收賬款為19.32億元，其中賬齡在6個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款為9.90億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的78.11%，這意味著上半年接近八成銷售款未收回。而在去年底，賬齡在一年內(nèi)的應(yīng)收賬款為13.50億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的42.36%，今年上半年銷售款回收存在放寬跡象。當(dāng)然，公司對客戶存在較長的信用期。

　　保變電氣的應(yīng)收賬款客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)下屬企業(yè)、印度國網(wǎng)公司等企業(yè)。公司稱，受經(jīng)濟增長增速放緩影響，貨款回收難度增加。

　　從其客戶看，國家電網(wǎng)等客戶屬于大型央企，議價能力較強，且款項支付具有計劃性。

　　值得一提的是，2011年至今未，保變電氣未曾派發(fā)現(xiàn)金紅利。截至今年6月底，公司未分配利潤為-54.28億元，短期內(nèi)也不具備分紅能力。