威創(chuàng)股份募投項目慘淡經(jīng)營 面臨業(yè)績考驗

　　威創(chuàng)股份(002308.SZ)于2009年11月在深交所中小板上市。從IPO至今已經(jīng)10年，募集資金超過20億元。那么，威創(chuàng)股份又帶來一份怎樣的成績單？

　　2009-2012年是快速增長期，2013年、2014年則是加速下滑期。2015-2017年是重組買業(yè)績紅利期。到了2018年開始進入重組紅利結(jié)束期——營業(yè)收入勉強微增，扣非凈利潤大降。2019年業(yè)績更加糟糕，一季度營業(yè)收入同比勉強增長0.6%，凈利潤同比下降68.35%、扣非凈利潤同比下滑82.12%。目前，威創(chuàng)股份還沒有發(fā)布2019年上半年盈利預(yù)警公告，是否意味著上半年的業(yè)績還有好轉(zhuǎn)？

　　而研發(fā)投入資本化是否可以緩解業(yè)績下滑的可能？威創(chuàng)股份從2016年度開始實施研發(fā)投入資本化。2016-2018年研發(fā)投入資本化金額合計3820.75萬元。直至2018年研發(fā)完成轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。

　　募投項目慘淡經(jīng)營

　　按照招股說明書的介紹，IPO募投項目前景一片光明，并且見效快。項目投入期內(nèi)邊建設(shè)邊生產(chǎn)，經(jīng)營期第一年起全部達產(chǎn)。年新增銷售收入7.05億元，年新增凈利潤1.79億元。

　　募投項目預(yù)計2011年11月完工。但募投項目進展緩慢，完工日期一再延期至2013年。好不容易完工了，但產(chǎn)生效益只有2411萬元，遠遠不達預(yù)期。

　　截至2017年年末，募投項目累計實現(xiàn)效益1.25億元。按照招股書的描述來計算，此時募投項目累計應(yīng)該可以生產(chǎn)效益約10.76億元。

　　2017年10月，威創(chuàng)股份非公開發(fā)行募集資金9.18億元，用于“兒童藝體培訓(xùn)中心建設(shè)項目”。但資金到位不久，威創(chuàng)股份公告稱，擬用不超過4.50億元的閑置募集資金購買保本型理財產(chǎn)品。

　　在2017年，“兒童藝體培訓(xùn)中心建設(shè)項目”沒有投入一分錢。2018年僅僅投入了493.59萬元，截至2018年年末，投資進度僅僅0.54%。離2019年年末的完工日期已經(jīng)不遠了，威創(chuàng)股份似乎并沒有加快進度的跡象。在2018年年報中，威創(chuàng)股份表示，因募集資金實際到位時間與項目立項時間間隔較長，期間市場發(fā)生了較大變化，為降低項目實施風(fēng)險，公司擬通過試點帶動、逐步實施的方式推動項目建設(shè)。2018年8月，公司變更該項目部分實施主體和實施地點。此時，2019年年末的完工日期還沒有變更。

　　到2019年6月，威創(chuàng)股份發(fā)布公告，擬將上述項目的投資規(guī)模由12.01億元調(diào)整為7.26億元，對應(yīng)的募集資金投入規(guī)模由9.18億元調(diào)整至5.55億元，并延長項目建設(shè)期至2021年11月。同時，公司擬變更部分募集資金用途。

　　按照公司的說法，商鋪租金價格的大幅上漲直接導(dǎo)致藝體培訓(xùn)中心的運營成本提高，項目設(shè)計盈利水平實現(xiàn)難度加大。公司如進一步加大對募投項目的資本金的投入，不僅無法達到預(yù)定盈利目標，新增的折舊攤銷費用也將對公司整體盈利水平帶來較大的負面影響。

　　看上去，募投項目變更非常合理。但也疑點重重。首先，是否有意隱瞞變更信息？2018年2月份開始，募投項目所處行業(yè)已經(jīng)面臨重大的影響，為何不及時披露募投項目變更情況？其次，租金的上漲是否能夠成為借口？近年來，租金上漲是常態(tài)，公司在籌備募投項目的時候，就應(yīng)該預(yù)料到這些變動。并且培訓(xùn)機構(gòu)往往不需要一樓黃金鋪位，租金大幅上漲到可以終止項目的真實性存疑。另外，涉及這次非公開發(fā)行股票的公告都沒有提及到租金，更沒有提及租金上升帶來的風(fēng)險。那么，當初公司是認為租金影響不大還是有意隱瞞其風(fēng)險？

　　跨界教育豪賭

　　2015年2月，威創(chuàng)股份以5.2億元收購北京紅纓時代教育科技有限公司(下稱“紅纓時代”)100%股權(quán)，形成商譽5.08億元；同年9月以8.57億元收購北京金色搖籃教育科技有限公司(下稱“金色搖籃”)100%股權(quán)，形成商譽7.54億元。兩家收購標的賬面凈資產(chǎn)加起來不到5000萬元，而威創(chuàng)股份甘愿花了近14億元。

　　這都是為了業(yè)績能夠再次漂亮起來。2015年，紅纓時代貢獻營業(yè)收入1.76億元、凈利潤5186.33萬元，金色搖籃貢獻營業(yè)收入1309.83萬元、凈利潤829.09萬元。兩家公司聯(lián)手貢獻超過1/5的營業(yè)收入、接近六成的凈利潤。如扣除兩家公司帶來的業(yè)績，威創(chuàng)股份當年的營業(yè)收入及凈利潤繼續(xù)下滑。

　　到2016年，這兩家公司聯(lián)手貢獻2.69億元營業(yè)收入及1.62億元凈利潤，占營業(yè)收入比例上升至1/4，凈利潤貢獻上升至九成。

　　2017年，這兩家公司聯(lián)手貢獻4.59億元營業(yè)收入及1.82億元凈利潤，占營業(yè)收入比例上升至40%，凈利潤貢獻上升至95.79%。也就是說，沒有這兩家公司，威創(chuàng)股份已經(jīng)到了虧損的邊緣。

　　收購增業(yè)績的模式還在繼續(xù)。2017年10月，威創(chuàng)股份以3.85億元收購北京可兒教育科技有限公司70%股權(quán)，11月以1.06億元收購內(nèi)蒙古鼎奇幼教科教有限公司70%股權(quán)。這兩家公司合計貢獻營業(yè)收入接近2000萬元，凈利潤約1300萬元。雖然金額不大，但到了2018年就開始發(fā)威了。2018年，上述四家公司聯(lián)手貢獻5.91億元營業(yè)收入及1.80億元凈利潤，占營業(yè)收入比例上升至50%，凈利潤貢獻上升至113.70%。也就是說，沒有收購回來的這四家公司，威創(chuàng)股份已經(jīng)虧損了。而當初IPO時的主業(yè)從2012年盈利3.38億元到2018年在虧損邊緣掙扎。

　　威創(chuàng)股份還現(xiàn)金出資1.90億元，投資北京凱瑞聯(lián)盟教育科技有限公司，按實際出資計算持股比例為25.33%。自2018年9月份開始納入公司長期股權(quán)投資，按照權(quán)益法核算，2018年確認投資收益497.91萬元。由此看來，對于威創(chuàng)股份來說，大手筆收購讓業(yè)績再次漂亮起來的操作還是比較成功的。

　　這幾年，資本市場并購大躍進，不少上市公司不但為此計提巨額商譽減值損失，甚至官司纏身。而威創(chuàng)股份頻繁并購卻沒有出現(xiàn)業(yè)績承諾不達標的情況。然而，真正的考驗是在2017年之后。最大的利潤來源之一的紅纓時代2018年已經(jīng)沒有業(yè)績承諾的壓力，其業(yè)績出現(xiàn)下滑。2019年之后，越來越多的收購標的過了業(yè)績承諾期，威創(chuàng)股份是否經(jīng)得起真正的考驗？而且，2019年3月末，威創(chuàng)股份的商譽金額高達17.43億元，占資產(chǎn)總額的四成之多。一旦并購標的業(yè)績變臉，巨額商譽減值損失隨之發(fā)生。威創(chuàng)股份2018年、2019年一季度連續(xù)的業(yè)績下滑是提醒。

　　產(chǎn)能緊張之謎

　　威創(chuàng)股份在招股書中曾大吐產(chǎn)能不足之苦：2007年，公司VW產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率達到115.25%。2008年，公司VW產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率達到117.96%。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已處于超負荷狀態(tài)，已不能滿足發(fā)展需要。

　　威創(chuàng)股份上市后，營業(yè)收入還在繼續(xù)增長，2012年營業(yè)收入創(chuàng)下歷史最好記錄，為11.95億元，比上市前的2008年4.86億元增加了1倍多。產(chǎn)能緊張的威創(chuàng)股份是如何增加這么多營業(yè)收入的？

　　因為募投項目2013年才完工。如果按照招股書顯示的那樣，邊建設(shè)邊生產(chǎn)，建設(shè)期內(nèi)即實現(xiàn)部分生產(chǎn)和銷售，貌似可以解決這個疑問。

　　2012年凈利潤為3.38億元，比2008年增加了不少，如果新增營業(yè)收入主要來自募投項目，那么募投項目效益應(yīng)該不少。為何2012年募投項目沒有產(chǎn)生一分錢效益？之后募投項目產(chǎn)生效益最多的年度也不過是3000多萬元。至少從募投項目效益來看，威創(chuàng)股份上市后營業(yè)收入大增并不是來自募投項目的貢獻。

　　2013年募投項目完工，從在建工程完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)4.71億元，而2013年固定資產(chǎn)中，新增4.82億元的房屋及建筑物、520.32萬元的專用設(shè)備、347.88萬元的其他設(shè)備。專用設(shè)備及其他設(shè)備合計868.20萬元，這里面可能還包括非募投項目的。按照固定資產(chǎn)的構(gòu)成，難道威創(chuàng)股份的募投項目其實就是買地蓋房子？如果花幾百萬元就能解決產(chǎn)能問題，為什么要上市募集大量資金？如此一來，上市前產(chǎn)能緊張的真實性需要打上大大的問號。

　　業(yè)績變動是巧合嗎？

　　威創(chuàng)股份的業(yè)績在2013年突然開始下滑，2014年銳減，雖然其在2013年年報、2014年年報歸因于外部因素，但其背后，可能還有另外的原因。

　　在業(yè)績最輝煌的2012年，威創(chuàng)股份的審計機構(gòu)——深圳市鵬城會計師事務(wù)所出大事了。

　　綠大地IPO造假案眾所周知，其審計機構(gòu)正是深圳市鵬城會計師事務(wù)所，出事時間正是2012年。事后，該審計機構(gòu)迅速與國富浩華合并。威創(chuàng)股份趁機更換審計機構(gòu)。之后，威創(chuàng)股份的業(yè)績不再輝煌。

　　但巨額的政府補助還存在。上市之前，威創(chuàng)股份政府補助很少，營業(yè)外收入也很少，2008年營業(yè)外收入僅僅320萬元。但2009年營業(yè)外收入飆升至2817萬元，從此逐年大增。2012年營業(yè)外收入最高，其中軟件增值稅即征即退6977萬元、其他政府補助1099萬元，兩者合計占比99%。這成了威創(chuàng)股份最為放心的一塊收益來源了。

　　聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票