魯億通超八成營收依賴碧桂園 半年凈利增逾三成經(jīng)營現(xiàn)金流暴降4187%

　　雖然依靠并購實現(xiàn)了業(yè)績高速增長，但魯億通(300423.SZ)的風(fēng)險依舊。

　　魯億通原本專業(yè)從事高低壓電氣成套設(shè)備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，2015年登陸A股。上市次年經(jīng)營業(yè)績就變臉，營業(yè)收入和凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)雙雙大幅下降。

　　魯億通提振業(yè)績的措施就是收購。2016年6月，公司推出30.6億元(其中現(xiàn)金支付10.61億元)收購杭州嘉楠耘智100%股權(quán)，蛇吞象、高溢價收購備受質(zhì)疑，交易所兩次問詢，3個月后公司宣布終止該項收購。

　　對于魯億通而言，上述收購事項只是試探，真正的收購是在2017年。這一年，公司作價20億元(其中現(xiàn)金支付5.70億元)收購廣東昇輝電子控股有限公司(以下簡稱昇輝電子)100%股權(quán)。這宗收購在2018年初完成交割，公司因此形成商譽15.23億元。

　　單純從利潤表披露的數(shù)據(jù)看，收購昇輝電子是成功的。2018年，昇輝電子利潤承諾數(shù)為2.16億元，實際數(shù)為6.25億元，其盈利能力堪稱驚人?；跁N輝電子業(yè)績貢獻(xiàn)，2018年，魯億通營業(yè)收入、凈利潤分別達(dá)到30.31億元、4.51億元，同比分別增長1048.13%、1530.25%。2019年上半年，二者的增幅為44.37%、35.47%，高增長延續(xù)。

　　然而，高增長背后的風(fēng)險如影隨形。2018年，魯億通超八成營業(yè)收入來自碧桂園貢獻(xiàn)，而這一弊端及風(fēng)險早在公司收購昇輝電子之時就備受質(zhì)疑。此外，昇輝電子帶來超高業(yè)績之時，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款也在大幅增長。去年，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計為25.19億元，約占其當(dāng)年營業(yè)收入的九成。

　　備受關(guān)注的是，魯億通凈利潤高速增長，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻在持續(xù)下降。今年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-7.82億元，同比下降4187.70%，與凈利潤嚴(yán)重背離。

　　大客戶依賴癥尚存

　　雖然實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績高速增長，但魯億通患上了大客戶依賴癥。

　　魯億通的大客戶依賴癥源于收購昇輝電子，其實質(zhì)是子公司昇輝電子對大客戶存在高度依賴。

　　根據(jù)魯億通收購昇輝電子時發(fā)布的公告，2015年至2017年上半年，昇輝電子前五大客戶貢獻(xiàn)大的銷售收入占比分別為65.43%、77.27%、84.53%，逐年上升。其中，第一大客戶為碧桂園，其貢獻(xiàn)的銷售收入占比為55.16%、72.36%、78.09%。

　　昇輝電子成立于2010年9月7日，與碧桂園素有淵源。早期，昇輝電子與碧桂園同屬楊氏家族控制，2013年，自然人李昭強、宋葉接盤，成為實控人。

　　收購之時，針對昇輝電子存在高速依賴碧桂園的風(fēng)險，市場頗有質(zhì)疑。魯億通在回應(yīng)質(zhì)疑時稱，昇輝電子對碧桂園確實存在一定依賴性，但卻是“雙向依賴”。公司同時表示，為降低大客戶依賴風(fēng)險，昇輝電子有針對性地成立了業(yè)務(wù)發(fā)展中心，著力進行國內(nèi)外新市場的培育和開拓。昇輝電子的客戶開發(fā)力度將會進一步提升，現(xiàn)有大客戶依賴性將會進一步降低。

　　2018年1月，魯億通完成了對昇輝電子100%股權(quán)收購。收購之后，昇輝電子對碧桂園的依賴問題解決了嗎？

　　在2018年年報中，魯億通對昇輝電子的表述是這樣的。昇輝電子一直服務(wù)于國內(nèi)大中型房地產(chǎn)企業(yè)，積累了深厚的客戶資源，與合作伙伴達(dá)成了深度合作關(guān)系。昇輝電子系碧桂園戰(zhàn)略合作單位，獲得了碧桂園2017—2020年的戰(zhàn)略合作伙伴認(rèn)證。此外，昇輝電子與大發(fā)地產(chǎn)集團成為戰(zhàn)略合作伙伴，從智慧社區(qū)、智能家居、社區(qū)照明以及智能安防等多個方面進行戰(zhàn)略合作。

　　不僅如此，昇輝電子保持與碧桂園業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時，還與萬達(dá)集團、華潤地產(chǎn)、中國鐵建、中國中鐵、五礦地產(chǎn)、圣樺集團等大型房地產(chǎn)企業(yè)也建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。2018年，萬達(dá)集團、中國中鐵等企業(yè)為其客戶。

　　年報披露，2018年，昇輝電子實現(xiàn)營業(yè)收入28.05億元，凈利潤4.34億元，二者分別占魯億通的92.54%、96.23%。由此可見，昇輝電子在魯億通經(jīng)營業(yè)績中的分量足夠重。

　　2018年，魯億通前五大客戶貢獻(xiàn)的營業(yè)收入為25.74億元，占公司營業(yè)收入的比重為84.93%。其中，第一大客戶貢獻(xiàn)24.41億元，占比為80.54%。

　　雖然魯億通并未在年報中披露第一大客戶具體是什么，但從年報信息中不難猜出，第一大客戶就是碧桂園。碧桂園貢獻(xiàn)了魯億通八成營收，而昇輝電子營收占魯億通的92.54%，以此推算，碧桂園貢獻(xiàn)了昇輝電子營收的87.02%。這一比重，相較收購之前不是降低了，而是上升了。

　　應(yīng)收票據(jù)暴增17億涉嫌調(diào)節(jié)利潤

　　魯億通收購昇輝電子之后，還存在應(yīng)收票據(jù)暴增并有調(diào)節(jié)利潤現(xiàn)象。

　　年報顯示，2018年，魯億通的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為29.38億元，其中，應(yīng)收票據(jù)為14.83億元、應(yīng)收賬款為14.55億元，二者分別較2017年底分別增長14.30億元、12.01億元。

　　2017年，收購昇輝電子之前，魯億通的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款為5322.16萬元、2.54億元。2018年，魯億通母公司(魯億通僅昇輝電子一家子公司)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款分別為2560.66萬元、3.93億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，母公司應(yīng)收票據(jù)在減少，相較于14.83億元的金額計劃可以忽略不計。由此可見，去年一年，昇輝電子給魯億通貢獻(xiàn)了14.57億元應(yīng)收票據(jù)、10.62億元應(yīng)收賬款，合計為25.19億元。

　　再看重組之前昇輝電子應(yīng)收票據(jù)情況。2015年至2017年上半年，昇輝電子應(yīng)收票據(jù)余額分別為4743萬元、3134萬元、3309萬元。2015年、2016年，昇輝電子實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.52億元、9.13億元，應(yīng)收票據(jù)占營業(yè)收入的比重6.31%、3.40%。而去年末，昇輝電子應(yīng)收票據(jù)占其營業(yè)收入的比重高達(dá)51.94%。

　　為什么收購之后昇輝電子的應(yīng)收票據(jù)突然暴增呢？

　　在2018年年報中，魯億通解釋稱，2018年以來，子公司客戶的付款模式多以商業(yè)承兌匯票為主。因此，報告期內(nèi)，公司部分大客戶逐漸增加用商業(yè)承兌匯票結(jié)算貨款。

　　那么，大比例采用商業(yè)承兌匯票結(jié)算貨款是否具有行業(yè)特性？

　　昇輝電子主要為地產(chǎn)項目、政府市政項目提供智能化系統(tǒng)、公共安防、智慧交通、智慧監(jiān)管、LED亮化照明系統(tǒng)、電氣成套設(shè)備系統(tǒng)、EMC節(jié)能改造等一站式優(yōu)質(zhì)配套服務(wù)，目前，主要有三大板塊，即高低壓電氣、LED照明、智能家居。這些行業(yè)的A股公司有佳訊飛鴻、歐普照明、合縱科技、珈偉股份等。

　　長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，2018年，這些公司采用商業(yè)承兌匯票結(jié)算的比例并不高。如截至2018年底，佳訊飛鴻的應(yīng)收票據(jù)僅為0.55億元、歐普照明為0.01億元。

　　有會計師向長江商報記者表示，一般而言，多數(shù)企業(yè)不接受商業(yè)承諾匯票結(jié)算貨款。在其看來，一些設(shè)有業(yè)績對賭的公司，如果大比例采用商業(yè)承兌匯票結(jié)算，存在調(diào)節(jié)利潤利潤嫌疑，因為，賬齡為一年內(nèi)的應(yīng)收票據(jù)是不需要計提壞賬準(zhǔn)備的。

　　按照這一說法，2018年昇輝電子14.57億元應(yīng)收票據(jù)，如果全部轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款，參照一年內(nèi)5%的計提比例，則需計提7285萬元壞賬準(zhǔn)備，進而影響當(dāng)年凈利潤。

　　截至今年6月末，魯億通應(yīng)收票據(jù)為19.93億元，較上年同期增加16.96億元。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤嚴(yán)重背離

　　應(yīng)收票據(jù)大幅增長，直接影響現(xiàn)金流。去年以來，魯億通的經(jīng)營現(xiàn)金流有些難看。

　　現(xiàn)金流量表顯示，2018年及今年上半年，魯億通的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-4.84億元、-7.82億元，同比分別下降2076.35%、4187.70%。

　　同期，公司凈利潤4.51億元、2.80億元，同比分別增長1530.25%、35.47%。

　　對比發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與凈利潤嚴(yán)重背離。這也說明，昇輝電子為魯億通貢獻(xiàn)的凈利潤只是賬面上的數(shù)字，并不是實實在在的真金白銀。

　　事實是，賬面上的凈利潤表現(xiàn)為應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款。2018年末及今年6月底，魯億通的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為29.38億元、33.58億元。

　　具體從昇輝電子來看，2018年，昇輝電子實現(xiàn)的營業(yè)收入為28.05億元，而當(dāng)年形成的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為25.19億元，后者占當(dāng)年營業(yè)收入的89.8%。據(jù)此可以粗略判斷，昇輝電子去年實現(xiàn)的28.05億元營業(yè)收入，接近90%沒有收到貨款，均以應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款體現(xiàn)在賬面上。但是，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，這并不影響昇輝電子報表上的凈利潤。

　　綜上所述，魯億通巨額應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款沒有收回，是其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大舉下降且為負(fù)數(shù)的根本原因。

　　當(dāng)然，公司存貨增長也對經(jīng)營現(xiàn)金流有影響。2017年，其存貨為0.25億元，2018年底及今年6月末分別為10.32億元、13.84億元。

　　按照會計準(zhǔn)則，如果應(yīng)收票據(jù)到期未能收回存在風(fēng)險時，需要轉(zhuǎn)換成應(yīng)收賬款并計提壞賬準(zhǔn)備。2018年，魯億通計提資產(chǎn)減值損失1.13億元，影響當(dāng)年凈利潤0.96億元。其中，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款計提的壞賬準(zhǔn)備為0.77億元、0.36億元。

　　應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款高企還影響到了魯億通的流動性。截至2018年底，公司貨幣資金為8.39億元，還有0.9億元未到期的理財產(chǎn)品。短期債務(wù)為6.02億元、長期債務(wù)為4億元，合計為10億元，公司基本上不存在短期償債壓力。

　　而在今年6月末，長短期債務(wù)為13.25億元，其中短期債務(wù)為9.85億元，較年初增加3.83億元，而貨幣資金只有4.49億元，理財產(chǎn)品已經(jīng)贖回。數(shù)據(jù)顯示，公司償債壓力陡增，如果回款不及時、籌資不力，將面臨財務(wù)風(fēng)險。