藍(lán)帆醫(yī)療64億商譽(yù)占凈資產(chǎn)82%存觸雷風(fēng)險(xiǎn) 標(biāo)的精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)兩股東套現(xiàn)15億

　　手套巨頭+心臟支架巨頭，被譽(yù)為“中國(guó)強(qiáng)生”，完美演繹之后，藍(lán)帆醫(yī)療(002382.SZ)股東開(kāi)始割韭菜了。

　　上月，藍(lán)帆醫(yī)療第二大股東北京中信宣布擬減持不超過(guò)5.54%股權(quán)。而此前，藍(lán)帆醫(yī)療控股股東一致行動(dòng)人藍(lán)帆集團(tuán)已在10天內(nèi)完成清倉(cāng)。

　　據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，以8月1日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，如果北京中信減持完成，其和藍(lán)帆集團(tuán)合計(jì)套現(xiàn)超過(guò)15億元。

　　北京中信是中信集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)基金，2015年，其出資11億元參與柏盛國(guó)際私有化收購(gòu)。去年，藍(lán)帆醫(yī)療通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式完成對(duì)柏盛國(guó)際收購(gòu)。

　　藍(lán)帆醫(yī)療成立于2002年，主營(yíng)PVC醫(yī)用手套，經(jīng)過(guò)10多年發(fā)展，一躍成為全球PVC醫(yī)用手套龍頭。顯然，醫(yī)用手套有天花板，藍(lán)帆醫(yī)療通過(guò)上述收購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)業(yè)鏈，成為中低值耗材和高值耗材完整布局的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，上市以來(lái)，藍(lán)帆醫(yī)療多次實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，借助并購(gòu)，尤其是收購(gòu)柏盛國(guó)際，公司暫時(shí)實(shí)現(xiàn)了盈利能力提升。不容忽視的是，截至去年底，高達(dá)63.79億元商譽(yù)，約占公司凈資產(chǎn)的81.78%，隨時(shí)可能會(huì)成為引爆公司業(yè)績(jī)變臉的地雷。

　　從其收購(gòu)之后的財(cái)報(bào)看，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)業(yè)收入，而這背后是相關(guān)費(fèi)用的大幅飆升。去年，藍(lán)帆醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)68.35%，而銷(xiāo)售費(fèi)用暴增4.88倍。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，藍(lán)帆醫(yī)療的K線圖也不太好看，8月1日的股價(jià)較去年5月跌去近半，其市值，相較于并表之前基本沒(méi)有變化。

　　標(biāo)的掐點(diǎn)達(dá)標(biāo)股東套現(xiàn)

　　藍(lán)帆醫(yī)療的一二股東接連上演減持套現(xiàn)大戲。

　　7月12日，藍(lán)帆醫(yī)療第二大股東北京中信披露減持計(jì)劃，其擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)5345.22萬(wàn)股，約占總股本的5.54%，減持原因?yàn)樽陨碣Y金需求。

　　北京中信是去年藍(lán)帆醫(yī)療收購(gòu)柏盛國(guó)際而入股的，北京中信曾為柏盛國(guó)際重要股東。去年6月1日起，柏盛國(guó)際被納入藍(lán)帆醫(yī)療合并報(bào)表范圍，而北京中信以持有公司19.80%股權(quán)成為第二大股東。

　　作為交易對(duì)方及業(yè)績(jī)承諾方，北京中信股權(quán)也被鎖定，分期解禁。今年6月19日，其所持首批解禁股份數(shù)量就是上述5345.22萬(wàn)股。

　　限售股剛剛解禁，北京中信就宣布要頂格減持，雖然作為基金減持并不意外，但如此迫切，是否有不太看好藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)展前景意味，不免令人遐想。

　　二股東減持可以理解，大股東大肆減持就讓人有點(diǎn)難以理解了。

　　藍(lán)帆集團(tuán)曾是藍(lán)帆醫(yī)療控股股東，大約是在2016年，藍(lán)帆醫(yī)療實(shí)控人李振平調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，藍(lán)帆投資替代藍(lán)帆集團(tuán)為控股股東，作為母公司，藍(lán)帆集團(tuán)為控股股東的一致行動(dòng)人。

　　今年6月28日晚，藍(lán)帆醫(yī)療披露了藍(lán)帆集團(tuán)減持計(jì)劃，即擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持7010萬(wàn)股，約占總股本的7.27%。這一數(shù)量，正好是藍(lán)帆集團(tuán)所持股數(shù)量，意味著藍(lán)帆集團(tuán)要清倉(cāng)退出。

　　藍(lán)帆集團(tuán)解釋清倉(cāng)減持原因稱(chēng)，一是基于自身資金需求及安排，二是有意通過(guò)股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑸樯鲜泄疽胗袑?zhuān)業(yè)背景的投資者，三是繼續(xù)突出藍(lán)帆投資的控股地位。

　　7月2日，藍(lán)帆集團(tuán)將所持的4950萬(wàn)股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司作為管理人的中泰資管計(jì)劃，占公司總股本5.13%，交易價(jià)格為12.75元/股，交易金額為6.31億元。這筆交易在7月9日完成。

　　7月11日，藍(lán)帆集團(tuán)通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持1928.06萬(wàn)股，約占公司總股本的2%。

　　兩筆交易完成，藍(lán)帆集團(tuán)成功套現(xiàn)8.78億元。僅剩下的132萬(wàn)股，也在7月19日轉(zhuǎn)讓給了藍(lán)帆投資，至此，短短10天時(shí)間，就完成了清倉(cāng)撤退。

　　如果以8月1日收盤(pán)價(jià)13.09元/股計(jì)算，北京中信此番減持完成，將套現(xiàn)7億元。加上藍(lán)帆集團(tuán)，兩大股東聯(lián)袂減持，合計(jì)套現(xiàn)金額將超過(guò)15億元。

　　值得一提的是，去年，藍(lán)帆醫(yī)療完成收購(gòu)的柏盛國(guó)際，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.90億元，業(yè)績(jī)完成率為103%，精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。

　　64億商譽(yù)存吞噬利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)

　　借助并購(gòu)，藍(lán)帆醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但高達(dá)63億元商譽(yù)似乎也是懸在頭頂?shù)睦麆?，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　藍(lán)帆醫(yī)療以做一次性PVC手套起家，2002年成立至今，一直深耕一次性PVC手套的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司也將此做到了極致。

　　根據(jù)年報(bào)披露，藍(lán)帆醫(yī)療是全球健康防護(hù)手套行業(yè)的龍頭企業(yè)，PVC手套產(chǎn)能和市場(chǎng)占有率均為全球第一，母公司藍(lán)帆集團(tuán)及其下屬企業(yè)可部分供應(yīng)公司生產(chǎn)所需的主要原材料，使公司擁有產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，因此公司擁有一定的對(duì)下游的定價(jià)權(quán)和對(duì)上游的議價(jià)能力。公司通過(guò)對(duì)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)線的自主研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的自動(dòng)化和關(guān)鍵工序的智能化，未來(lái)公司將逐步致力于打造無(wú)人化工廠。

　　去年，公司銷(xiāo)售手套156億雙，銷(xiāo)售收入15.99億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的60.27%。

　　不過(guò)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、手套業(yè)績(jī)天花板、毛利率不高，制約著藍(lán)帆醫(yī)療的成長(zhǎng)空間。公司于2010年上市，當(dāng)年凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同)為0.40億元，到了2013年，其凈利潤(rùn)也只有0.47億元，期間起伏不定。

　　但是，2014年至2017年，藍(lán)帆醫(yī)療經(jīng)營(yíng)有較大起色，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，到2017年為2.01億元，較2013年的0.47億元翻了三番。

　　去年，借助柏盛國(guó)際的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，凈利潤(rùn)更是大增72.61%，達(dá)到3.47億元。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2013年開(kāi)始，藍(lán)帆醫(yī)療因?yàn)闃I(yè)績(jī)欠佳，就尋求通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。2013年至2016年，其相繼收購(gòu)了東澤醫(yī)療、上海透析、陽(yáng)和生物、青島醫(yī)潞曙、大生生物、淄博誠(chéng)迅等多家公司部分或全部股權(quán)。藍(lán)帆醫(yī)療2014年至2017年業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，多因?yàn)榇恕?

　　備受矚目的是收購(gòu)柏盛國(guó)際，交易價(jià)格高達(dá)58.95億元，形成商譽(yù)63.63億元。

　　柏盛國(guó)際是全球第四大心臟支架研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)，排名僅次于雅培、波士頓科學(xué)和美敦力，在EMEA(歐洲，中東、非洲)地區(qū)市場(chǎng)份額達(dá)到10%以上，其下屬全資子公司山東吉威醫(yī)療占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)份額超過(guò)20%，是國(guó)內(nèi)心臟支架領(lǐng)域三大巨頭之一。藍(lán)帆醫(yī)療稱(chēng)，通過(guò)此次收購(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)了從低值醫(yī)療耗材向高值醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)延伸和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　交易對(duì)方承諾，2018年至2020年，柏盛國(guó)際的承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于3.80億元、4.50億元、5.40億元。

　　目前來(lái)看，柏盛國(guó)際在業(yè)績(jī)承諾期第一年精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，藍(lán)帆醫(yī)療也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。但是，一旦柏盛國(guó)際不能兌現(xiàn)承諾，就面臨高達(dá)63億元商譽(yù)減值大額吞噬利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　醫(yī)療行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中，新華醫(yī)療、人福醫(yī)藥都曾有踩雷先例，即便是全球知名企業(yè)強(qiáng)生，也有并購(gòu)失手的時(shí)候。

　　截至去年底，藍(lán)帆醫(yī)療商譽(yù)63.79億元，約占公司期末凈資產(chǎn)的81.78%。

　　 銷(xiāo)售費(fèi)用年增4.9倍

　　大舉并購(gòu)之后，除了商譽(yù)，藍(lán)帆醫(yī)療還面臨著費(fèi)用暴增、吞噬利潤(rùn)問(wèn)題。

　　去年，藍(lán)帆醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.53億元，同比增長(zhǎng)68.35%，凈利潤(rùn)為3.47億元，同比增長(zhǎng)72.61%。由于去年6月1日，柏盛國(guó)際才并表，其僅貢獻(xiàn)7個(gè)月的業(yè)績(jī)。

　　相較于營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速，藍(lán)帆醫(yī)療的費(fèi)用增速堪稱(chēng)驚人。去年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為3.60億元、1.62億元、0.28億元、1.33億元，分別較上年增長(zhǎng)487.97%、99.19%、21.70%、168.42%。費(fèi)用大幅增長(zhǎng)均因收購(gòu)柏盛國(guó)際引起，只是，銷(xiāo)售費(fèi)用的增幅太過(guò)龐大，令人有些詫異。

　　去年，柏盛國(guó)際貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為10.13億元，而其銷(xiāo)售費(fèi)用卻接近3億元，確實(shí)不菲。

　　今年一季度，藍(lán)帆醫(yī)療的利潤(rùn)表顯示，營(yíng)業(yè)收入8.36億元，同比增長(zhǎng)117.16%，凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)74.34%。而在期間費(fèi)用中，除了研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)大幅增長(zhǎng)外，管理費(fèi)用為0.42億元，同比增長(zhǎng)182.73%，銷(xiāo)售費(fèi)用為1.27元，較上年同期增長(zhǎng)891.35%，接近9倍的增幅，同樣令人咂舌。這些都是因?yàn)椴①?gòu)柏盛國(guó)際導(dǎo)致。

　　此外，今年一季度，也是因?yàn)樯鲜鍪召?gòu)，公司資產(chǎn)減值損失大增4倍。

　　今年一季度，藍(lán)帆醫(yī)療的毛利率為42.35%，較上年同期的26.89%上升了15.46個(gè)百分點(diǎn)，但其凈利率只有12.11%，較上年同期反而下降了2.98個(gè)百分點(diǎn)。

　　資產(chǎn)負(fù)債率方面，2017年，藍(lán)帆醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率為22.25%，今年一季度末為40.18%，大幅攀升。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，投資者似乎并不十分看好藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)展前景。去年5月至今，公司股價(jià)接近腰斬。市值方面，去年5月，在柏盛國(guó)際這一百億資產(chǎn)(含63億元商譽(yù))并表之前的，公司市值一度達(dá)到125億元，如今，其市值仍然只有126億元。