頻繁并購(gòu)埋禍根 聯(lián)絡(luò)互動(dòng)債務(wù)難解

　　資本市場(chǎng)最不缺的就是故事。盲目的溢價(jià)并購(gòu)，導(dǎo)致多家上市公司賬面出現(xiàn)巨額商譽(yù)，繼而形成巨額虧損，最新的例子是聯(lián)絡(luò)互動(dòng)。

　　商譽(yù)的產(chǎn)生與無(wú)節(jié)制的并購(gòu)重組密不可分。過去四年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)完成了16次并購(gòu)，累計(jì)耗資超過50億元。另一方面，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的盈利狀況堪憂。年報(bào)顯示，2018年上市公司的流動(dòng)負(fù)債為66.55億元，非流動(dòng)負(fù)債13.86億元，負(fù)債合計(jì)為80.42億元。

　　6月5日，深交所對(duì)聯(lián)絡(luò)互動(dòng)下發(fā)年報(bào)問詢函，要求說明壞賬計(jì)提準(zhǔn)備計(jì)提比例是否適當(dāng)，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否符合謹(jǐn)慎性原則；說明公司資本結(jié)構(gòu)的合理性，以及公司長(zhǎng)期及短期償債能力是否發(fā)生重大變化。

　　頻繁收購(gòu)后遺癥顯現(xiàn)

　　聯(lián)絡(luò)互動(dòng)總部位于杭州，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電商及經(jīng)銷收入、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)、應(yīng)用分發(fā)及數(shù)字運(yùn)營(yíng)，其前身是新世紀(jì)。

　　由于新世紀(jì)業(yè)績(jī)不佳，2014年底，新世紀(jì)通過資產(chǎn)置換和發(fā)行股份的方式收購(gòu)了北京數(shù)字天域科技有限公司，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。收購(gòu)?fù)瓿珊螅鲜泄緦?shí)控人由徐智勇及其一致行動(dòng)人變更為何志濤及其一致行動(dòng)人，構(gòu)成借殼上市。

　　2015年3月19日，公司正式更名為聯(lián)絡(luò)互動(dòng)。借殼成功之后，上市公司便開始頻繁并購(gòu)。

　　2015年，成立僅四個(gè)月的上海卓屬信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卓屬信息”）以13倍PE價(jià)格賣身聯(lián)絡(luò)互動(dòng)，后者斥資1.27億元收購(gòu)其100%股權(quán)；同年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)斥資9600萬(wàn)元收購(gòu)北京酷能量科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“酷能量”）55%股權(quán)，被收購(gòu)時(shí)，該公司已累計(jì)虧損1436萬(wàn)元。

　　2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)花費(fèi)2.31億元，收購(gòu)會(huì)找房網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)找房”）51.33股權(quán)；同年1―3月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)還分四次收購(gòu)東陽(yáng)三尚傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)三尚”）71.79%股權(quán)，累計(jì)耗資4.44億元，被收購(gòu)前兩年，東陽(yáng)三尚累計(jì)虧損190萬(wàn)元。

　　這只是聯(lián)絡(luò)互動(dòng)多年外延并購(gòu)的冰山一角。資料顯示，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)自上市以后共有25次并購(gòu)計(jì)劃，完成的并購(gòu)有16次。

　　在完成的并購(gòu)中，交易對(duì)價(jià)最少的僅有600萬(wàn)元，單次最高成交額最高的一次達(dá)17.3億元—即2016年以17.7億元收購(gòu)美國(guó)老牌電商N(yùn)ewegg55.70%股權(quán)。

　　值得一提的是，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)絕大多數(shù)的并購(gòu)都屬于現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)，這對(duì)公司的盈利能力和自由現(xiàn)金流是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。

　　年報(bào)顯示，2014―2018年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的凈利潤(rùn)分別是1.65億元、3.21億元、3.55億元、0.59億元和-6.69億元。對(duì)于過去五年年均凈利潤(rùn)不足4000萬(wàn)的聯(lián)絡(luò)互動(dòng)來說，豪擲幾億現(xiàn)金收購(gòu)的壓力并不算小。而由于并購(gòu)的資金需求，公司大面積舉債，導(dǎo)致最近幾年財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷攀升，利潤(rùn)不斷下降，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)實(shí)控人何志濤更是將手里96.63%的股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押。

　　有意思的是，公司重金收購(gòu)的會(huì)找房和Newegg深陷虧損之中。年報(bào)顯示，主營(yíng)租房分期業(yè)務(wù)的會(huì)找房在2018年虧損高達(dá)3.4億元。

　　頻繁的收購(gòu)和整合之下，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)已形成了一定規(guī)模的商譽(yù)。根據(jù)2018年年報(bào)，截至2018年年底，公司商譽(yù)高達(dá)24.46億元，較2018年年初增長(zhǎng)66.34 %，主要構(gòu)成是收購(gòu)迪岸雙贏產(chǎn)生的12.86億元商譽(yù)以及收購(gòu)Newegg產(chǎn)生的8.43億元商譽(yù)。

　　聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。根據(jù)年報(bào)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)在2018年對(duì)卓屬信息計(jì)提了商譽(yù)減值損失9976萬(wàn)元，分別追加計(jì)提酷能量、東陽(yáng)三尚和會(huì)找房商譽(yù)減值損失6675萬(wàn)元、3040萬(wàn)元和1.81億元。

　　業(yè)績(jī)支柱前景未卜

　　專注于3C電子產(chǎn)品銷售，科技類電商N(yùn)ewegg曾是北美僅次于亞馬遜的知名電商。不過，從Newegg的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的盈利前景并沒有給投資者太多信心。

　　聯(lián)絡(luò)互動(dòng)收購(gòu)Newegg時(shí)曾承諾，2016―2018年凈利潤(rùn)分別為850萬(wàn)美元、2260萬(wàn)美元和3900萬(wàn)美元。然而，實(shí)際結(jié)果是，虧損成了Newegg的常態(tài)，2016―2018年分別虧損9200萬(wàn)元、4187萬(wàn)元和近3億元。

　　再加上收購(gòu)當(dāng)年的2015年New-egg虧損8362萬(wàn)元，也就是說，過去四年Newegg一直處于虧損中。

　　令人擔(dān)憂的是，年報(bào)顯示，電商收入是聯(lián)絡(luò)互動(dòng)最主要的收入來源，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.89億元，其中電商平臺(tái)Newegg產(chǎn)生的電商及經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入135.99億元，占總營(yíng)業(yè)收入的97.21%。如果Newegg未來的業(yè)績(jī)不能改善，顯然將拖累聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的整體業(yè)績(jī)。

　　網(wǎng)經(jīng)社―電子商務(wù)研究中心跨境電商部主任張周平告訴時(shí)代周報(bào)記者，Newegg作為主打科技類產(chǎn)品的電商平臺(tái)，雖有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但不管在國(guó)內(nèi)還是海外電商市場(chǎng)，都面臨著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過新增SKU數(shù)量、降價(jià)促銷等方式來?yè)屨际袌?chǎng)份額，可能導(dǎo)致銷售量下跌等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀诟?jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中短期內(nèi)Newegg想要盈利不太樂觀。

　　在電商格局中，阿里、京東、亞馬遜等綜合類電商已經(jīng)形成各自的商業(yè)版圖，甚至向線下延伸，與實(shí)力零售商進(jìn)行捆綁，而Newegg則鮮有聲音。

　　與過去三年相比，2018年New-egg虧損幅度擴(kuò)大2.58億元，但2018年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)并未對(duì)Newegg進(jìn)行商譽(yù)減值計(jì)提。

　　另一方面，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)正在推進(jìn)Newegg的境外分拆上市業(yè)務(wù)。2018年9月13日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)曾發(fā)布2018年第三次臨時(shí)股東大會(huì)決議公告稱，臨時(shí)股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司所屬企業(yè)到境外上市方案的議案》，擬分拆旗下企業(yè)Newegg赴美上市。

　　值得一提的是，此次并非Newegg首次尋求上市。早在2009年，其曾遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃將于2010年一季度上市。在當(dāng)年的上市計(jì)劃中，中國(guó)市場(chǎng)被視為Newegg的強(qiáng)勢(shì)資源之一，然而上市計(jì)劃最終擱淺。與此同時(shí)，Newegg在中國(guó)市場(chǎng)的影響力開始下滑，電子商務(wù)研究中心發(fā)布的報(bào)告顯示，Newegg在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)占比中早已跌出前十。

　　張周平分析稱，Newegg境外分拆上市前景未卜，盡管已經(jīng)在董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過，但仍需得到證監(jiān)會(huì)的審核。

　　6月5日，深交所的問詢函要求聯(lián)絡(luò)互動(dòng)披露Newegg境外分拆上市的進(jìn)展情況，并結(jié)合目前中概股在境外上市的情況，補(bǔ)充說明Newegg境外分拆上市的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。