宜華生活存貸雙高財務(wù)費增45% 轉(zhuǎn)型四年凈利首降股價跌逾七成

　　從海外到國內(nèi)，從木地板到家居全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，劉紹喜帶領(lǐng)宜華生活（600978.SH）幾經(jīng)折騰后，公司凈利潤由升轉(zhuǎn)降。

　　潮汕商人劉紹喜是一個農(nóng)民創(chuàng)業(yè)者。1987年，劉紹喜創(chuàng)辦宜華生活前身槐東家具廠，主業(yè)為加工實木家具，17年后，宜華生活登陸上交所。

　　伴隨著經(jīng)營環(huán)境、市場變化，宜華生活轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)外市場，從加工實木家具延伸至造林、采伐、研發(fā)、銷售，從貼牌到自有品牌，宜華生活成為一家業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的完整產(chǎn)業(yè)鏈型一體化經(jīng)營模式企業(yè)。

　　不過，從去年開始，宜華生活的經(jīng)營業(yè)績開始變臉。公司預(yù)計，2018年凈利潤同比下降約三成。而這，是公司近四年轉(zhuǎn)型以來的凈利潤首次下滑。

　　更為重要的是，宜華生活的財報數(shù)據(jù)存在可疑之處。截至去年9月末，其貨幣資金余額43.77億元，長短期債務(wù)合計為62.95億元。存貸雙高之下，財務(wù)費用大幅增長，去年前三季度為3.07億元，同比增長超四成。

　　二級市場上，宜華生活從2015年轉(zhuǎn)型以來，股價持續(xù)下跌。昨日收報3.89元，較2015年高峰時的24.10元跌逾八成，較A股市場大幅波動后的2016初期，跌幅也達七成。

　　并購標(biāo)的凈利下降4.98億商譽承壓

　　宜華生活迎來了近10年來首次凈利潤大滑坡。

　　根據(jù)宜華生活近日披露的業(yè)績預(yù)告，2018年，全年凈利潤約為4.82億元至5.57億元，與上年同期相比減少約1.96億元至2.71億元，同比下降約26%-36%。扣除非經(jīng)常性損益事項后，預(yù)計凈利潤約為4.61億元至5.32億元，同比減少1.77億元至2.48億元，同比下降25%至35%。

　　凈利潤出現(xiàn)下滑的同時，營業(yè)收入的增速也大幅放緩。去年前三季度，其實現(xiàn)營業(yè)收入56.08億元，同比微增1.59%。而在2017年三季度，營業(yè)收入增速為47.09%。

　　宜華生活在財報中稱，公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的擁有多個自有品牌、完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。單純從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，2009年以來的10年中，除了去年及2010年出現(xiàn)下滑外，其余年度均出現(xiàn)不同程度增長。2017年，其凈利潤為7.53億元，是2008年1.85億元的4.07倍。

　　針對2018年凈利潤出現(xiàn)較大幅度下滑，宜華生活解釋稱，主要是因外銷收入下降、原材料及人工成本上升、融資成本上升等因素導(dǎo)致費用增加所致。

　　宜華生活原本是一家實木家具加工企業(yè)，上市之后不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2015年以來追趕定制家具風(fēng)潮，布局互聯(lián)網(wǎng)+泛家居業(yè)務(wù)。如投資愛福窩、投融有道、有住信息等，拓展至消費金融領(lǐng)域，與樂視網(wǎng)、騰訊大粵網(wǎng)、全景網(wǎng)等合作，投資美樂樂，實現(xiàn)線上線下互動。

　　上述布局主要是通過并購來實施的，其中，規(guī)模最大一筆并購是耗資18.30億元收購新加坡上市的華達利。這筆并購，或?qū)⒊蔀橐巳A生活凈利潤拖累。

　　華達利主營皮革沙發(fā)及皮革家具生產(chǎn)及進出口業(yè)務(wù)。交易對方承諾，三個財務(wù)期間（第一個財務(wù)期間為2016年8月1日至2017年7月31日，以此類推）扣非凈利潤分別為2500萬美元、2750萬美元、3025萬美元。第一個財務(wù)期間，華達利超額實現(xiàn)承諾業(yè)績，其凈利潤為3449.24萬美元。但在第二個財務(wù)期間，其凈利潤降至2885.38萬美元，雖然超出承諾數(shù)135.38萬元，但同比下降563.86萬元。

　　宜華生活收購華達利形成4.98億元商譽，如果今年不能順利實現(xiàn)凈利承諾數(shù)，公司將面臨商譽減值。

　　手握43億現(xiàn)金仍融資還債

　　盈利能力大幅下滑與宜華生活存貸雙高的畸形財務(wù)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

　　財報顯示，截至2017年底，宜華生活貨幣資金余額為42.29億元，短期債務(wù)為31.61億元。到了2018年9月底，其貨幣資金增至43.77億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的44.62%，短期債務(wù)升至32.74億元。此外，2017年至去年三季度末，其長期債務(wù)為30.20億元、30.21億元。

　　對比發(fā)現(xiàn)，9個月之間，長期債務(wù)沒有變化，貨幣資金和短期債務(wù)分別增加1.48億元、1.13億元，貨幣資金增幅超過短期債務(wù)增幅。去年5月，公司還曾發(fā)短融債融資6億元。

　　宜華生活手握巨額資金不積極償還巨額債務(wù)，頗令人費解。從2017年年報及2018年年報中，長江商報記者并未發(fā)現(xiàn)公司有關(guān)于資產(chǎn)受限內(nèi)容。

　　實際上，2014年至2018年9月底，其貨幣資金及長短期債務(wù)持續(xù)在增長，2014年底，其貨幣資金為22.21億元，長短期債務(wù)為27.38億元。三年零9個月后，債務(wù)翻了一倍多，貨幣資金也增長了21.5億元。

　　隨著債務(wù)的持續(xù)攀升，宜華生活的財務(wù)費用也不斷飆升。2015年，其財務(wù)費用為1.86億元，2017年達到4.15億元，去年前三季度，其財務(wù)費用為3.07億元，較上半年同期的2.11億了增長了45.50%。這一增速遠超同期營業(yè)收入和凈利潤增速。

　　此外，宜華生活的應(yīng)收賬款和存貨合計為49.36億元，超過98.01億元流動資產(chǎn)的一半。截至去年9月末，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為98.04天，一年之間延長了約23天。

　　2015年以來，宜華生活的投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，這意味著公司還將面臨較大的投資資金流出。

　　綜上所述，如果宜華生活不能順利降低債務(wù)，將對公司盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。

　　值得一提的是，宜華生活正在準(zhǔn)備實配股募資，預(yù)計將融資6.75億元。雖然公司聲稱凈利下降不具有持續(xù)性，對此次配股事宜不產(chǎn)生影響，但隨著股價大幅下跌，能否順利實施還難說。