中糧生化溢價四成收購關聯(lián)公司 負債增至145億償債臨大考

　　央企中糧集團內部資源整合提速。中糧生化(000930.SZ)82.85億元收購集團旗下三家關聯(lián)公司，加碼玉米深加工。

　　根據(jù)重組方案，此次收購全部采取發(fā)行股份方式實施，共計發(fā)行7.28億股。標的資產的評估值也存在不同程度增值，三家公司合計增值率接近四成。

　　此次交易價格遠超中糧深化總資產。截至今年一季度末，公司總資產為62.36億元，為交易價格的75.27%。

　　資料顯示，重組三家標的公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入合計約110億元，凈利潤合計約6.92億元。市場預計，重組完成后，將大幅增強中糧生化的盈利能力。

　　不過，長江商報記者注意到，此次重組后，中糧生化的負債將增加百億，其中增加流動負債達90億元。中糧生化自身負債高懸，短期償債壓力較大。交易完成后，中糧生化的償債風險難題依舊待解。

　　業(yè)內人士分析稱，經歷前幾年的并購擴張后，中糧集團從做大轉向做優(yōu)，中糧生化的關聯(lián)收購就是一次內部資源整合。在其看來，中糧生化如何消化吸收，實現(xiàn)協(xié)同，將面臨一場考驗。

　　上周，針對上述問題等，長江商報記者向中糧生化發(fā)去了采訪函。截至本報截稿時止，未收到具體回復。

　　82億收購打造玉米深加工專業(yè)化平臺

　　中糧生化82億元收購再進一步。

　　7月17日，中糧生化公告稱，公司收到了國務院國資委關于公司本次資產重組的批復，原則同意重組方案。同時，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局審查后決定，對該起重組不予禁止，從即日起可以實施集中。

　　不過，公司同時公告稱，真正實施收購還要過幾道關，包括股東大會、國家發(fā)改委、商務部、證監(jiān)會的核準通過等。

　　被上述兩個國家部門放行的重組方案，就是今年4月24日公司發(fā)布的重大資產重組預案。預案顯示，中糧生化擬發(fā)行7.28億股、作價82.85億元收購生化投資持有的生化能源、生物化學、和樺力投資100%股權。交易完成后，生化能源、生物化學和樺力投資將成為中糧生化的全資子公司。同時，中糧集團對中糧生化股權的控制比例由15.76%上升至52%。

　　方案顯示，生化能源境內附屬公司主要從事燃料乙醇、食用酒精及其副產品的生產及銷售業(yè)務。生物化學境內附屬公司主要從事淀粉及其副產品、淀粉糖、味精及其副產品的生產及銷售業(yè)務。樺力投資境內附屬公司主要從事玉米深加工方面的工程化研究、技術開發(fā)、信息咨詢及產品檢測業(yè)務。由此可見，整合之后集團之下同業(yè)競爭問題迎刃而解。

　　中糧生化表示，作為中糧集團旗下國家級農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)，公司與標的公司業(yè)務高度協(xié)同，此次重組將使中糧生化成為中糧集團旗下統(tǒng)一的集科研和生產為一體的玉米深加工專業(yè)化平臺公司。

　　據(jù)介紹，交易完成后，中糧生化在玉米生化能源方面的產能將得到大幅提升，燃料乙醇產能將達到約135萬噸(中糧生化安徽約75萬噸，生化能源產能約60萬噸，不含參股公司吉林燃料乙醇公司產能60萬噸)，淀粉產能達到165萬噸，淀粉糖產能達到90萬噸，飼料原料產能達到90萬噸。

　　不僅如此，中糧生化的盈利能力將得到提升。今年一季度，中糧生化實現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為18.97億元、0.51億元億元，合并三家標的公司后，營業(yè)收入和凈利潤將分別達到44.59億元、1.11億元。

　　作為同一實際控制人旗下資產并購，標的公司交易價格增值也不少。生化能源賬面價值20.33億元，評估值33.61億元，增值率65.28%。生物化學賬面價值36.37億元，評估值45.48億元，增值率25.03%。樺力投資賬面價值3.39億元，評估值3.76億元，增值率10.87%。整體而言，標的公司增值22.75億元，增值率為37.85%。

　　扣非凈利潤連續(xù)6年不如意

　　作為中糧集團旗下重要的農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)，近6年來，公司的經營業(yè)績并不好看。

　　公開資料顯示，早在2006年，中糧集團耗資10億元現(xiàn)金從豐原集團手中受讓了豐原生化20.74%股份，成為控股股東。彼時，豐原生化年虧損3.85億元。

　　中糧集團接手后，豐原生化經營有了較大起色，盈利能力逐漸增強。2007年至2011年，其實現(xiàn)凈利潤從0.26億元增長至3.55億元。2011年，公司更名為中糧生化。

　　然而，改名后的中糧生化經營業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年，公司實現(xiàn)的主營業(yè)務收入分別為77.30億元、73.40億元、71.53億元、64.57億元、56.03億元、62.76億元，時隔5年，2017年的主營業(yè)務收入較2012年減少了14.54億元。同期凈利潤分別為1.83億元、0.51億元、0.35億元、—14.18億元、1.27億元、2.37億元，2015年一年虧損掉了2009年以來實現(xiàn)的凈利潤之和。截至今年一季度末，公司未分配利潤為—2.27億元。

　　即便是上述盈利狀況，也是靠政府補貼等非經常性損益及營業(yè)外收入來支撐?？鄢墙洺Ｐ該p益，其凈利潤分別為1.51億元、0.21億元、0.08億元、—8.57億元、0.67億元、0.08億元。

　　中糧生化獲得的政府補貼十分可觀。公告顯示，今年一季度，公司獲得貼息獎勵701萬元。2017年6月，公司收到安徽省財政廳下發(fā)的公司2012年至2015年生產銷售的木薯燃料乙醇補貼資金1.71億元。2016年5月，公司收到蚌埠市禹會區(qū)財政局等聯(lián)合下發(fā)的幫扶資金4000萬元。

　　對于2015年經營巨幅虧損，公司解釋稱，公司主要產品之一，國家指令性計劃產品燃料乙醇價格受國際原油價格下挫影響，遭遇 “寒冬”，全年持續(xù)在底價區(qū)域徘徊，燃料乙醇產品營業(yè)收入同比減少5.01億元。同時，檸檬酸、賴氨酸等市場化業(yè)務由于前期產能擴張導致行業(yè)產能過剩、價格競爭異常激烈，年均銷售單價也大幅下降。同時，上游原料價格堅挺，售價倒掛。這些因素疊加，導致公司經營業(yè)績決堤式下滑。

　　這一殘酷市場現(xiàn)象似乎還在延續(xù)。2017年，公司銷售收入達62.76億元，而扣除非經常性損益的凈利潤只有788萬元。今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.97億元，同比增長23.94%，凈利潤為0.51億元，同比下降30.97%。

　　145億負債壓頂 流動性不足

　　經營業(yè)績慘淡的中糧生化還還面臨著流動性不足、巨額債務壓頂?shù)膬攤L險。

　　今年一季報顯示，截至今年3月底，公司流動資產21.92億元，流動負債為33.56億元，流動負債是流動資產的1.53倍。流動資產中，貨幣資金6.26億元，應收賬款及存貨合計接近9億元。流動負債中，短期銀行借款就高達21.53億元。顯然，公司面臨資金壓力山大。

　　從償債能力看，截至今年3月31日，公司資產負債率為67.54%，流動比率、速動比率分別為0.65倍、0.44倍。此外，去年以來，公司的經營活動現(xiàn)金凈流量在負增長。

　　上述數(shù)據(jù)表明，中糧生化流動性不足、短期償債能力較弱。

　　此次并購三家關聯(lián)公司，雖然通過發(fā)行股份方式實施不會增加負債，但標的公司負債水平也不低。

　　截至今年3月31日，標的公司負債合計為103.69萬元，其中，流動負債合計為90.76億元。同期，流動資產為92.44億元，僅比流動負債多1.68億元。

　　標的公司流動資產中，貨幣資金合計僅有5.71億元，應收賬款和存貨合計為24.35億元。流動負債中，僅短期借款就達19.58億元。顯然，5.71億元的貨幣資金無法償還近20億元的銀行借款。

　　值得關注的是此次45.48億元收購的生物化學，截至今年3月31日，其流動資產75.54億元，而流動負債為78.28億元，公司貨幣資金2.51億元，短期借款15.36億元。數(shù)據(jù)表明，生物化學的資金缺口不小。

　　重組完成后，中糧生化的負債總額將達到145.81億元，其中流動負債將達124.32億元，流動資產達114.36億元。其中，貨幣資金11.97億元，而年內需償還的銀行借款高達42.58億元。即便45.24億元應收賬款和存貨全部變現(xiàn)，全部用于償還上述借款，也僅有2.66億元盈余。顯然，應收賬款存在壞賬可能，且全部變現(xiàn)不可能。同樣，存貨也維持公司繼續(xù)生產經營的必要條件，全部變現(xiàn)也不可能實現(xiàn)。