恒力股份再啟重組押注產(chǎn)業(yè)鏈盈利

　　標(biāo)的資產(chǎn)盈利合理性存疑，百億重組方案接連遭證監(jiān)會(huì)否決

　　9月“上會(huì)”被否后，恒力股份(600346.SH)近日決定繼續(xù)推進(jìn)其百億重組。面對(duì)層層障礙，恒力股份仍不懈地推進(jìn)重組，背后似乎顯示出對(duì)于募集資金的迫切需求。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，高達(dá)百億的募投背后，是重組標(biāo)的資產(chǎn)之一恒力石化(大連)煉化有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)恒力煉化)擁有的投資估算超過(guò)500億元的大型煉化項(xiàng)目。

　　按照行業(yè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，PTA(中文名：精對(duì)苯二甲酸;是重要的大宗有機(jī)原料之一，廣泛用于化學(xué)纖維、輕工、電子等領(lǐng)域)市場(chǎng)仍然存在著產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)期，而上述煉化項(xiàng)目可以為恒力投資提供低成本原料。這也意味著，百億募資“補(bǔ)血”恒力煉化項(xiàng)目，將影響到公司試圖打造的“芳烴—PTA—聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)整體的盈利情況

　　連續(xù)被否

　　重組標(biāo)的盈利合理性存疑

　　資料顯示，2016年3月，江蘇恒力化纖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)恒力化纖)借殼大橡塑(恒力股份舊名)上市。由于恒力化纖方面生產(chǎn)所需的原材料PTA主要從恒力投資的子公司恒力煉化采購(gòu)，當(dāng)時(shí)實(shí)控人承諾在恒力石化年度經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為正且符合相關(guān)法律法規(guī)條件下，愿意將恒力石化整體注入上市公司。

　　在上述背景下，恒力股份啟動(dòng)重組。2016年11月開(kāi)始停牌后，恒力股份就開(kāi)始籌劃恒力投資和位于同一產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)企業(yè)恒力煉化的重組，具體方案是募資不超過(guò)115億元收兩標(biāo)的股權(quán)及投入相關(guān)項(xiàng)目。但實(shí)際上，2016年恒力投資業(yè)績(jī)虧損，這點(diǎn)與上述實(shí)控人承諾相悖。

　　對(duì)于重組方案，并購(gòu)重組委2017年9月15日就進(jìn)行了審核，恒力股份第二天便公告了被否的結(jié)果并復(fù)牌。

　　有意思的是，9月28日，恒力股份公告稱(chēng)，公司董事會(huì)通過(guò)了豁免實(shí)控人上述承諾的議案，認(rèn)為繼續(xù)履行原有承諾不利于盡早解決上市公司與實(shí)際控制人控制企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易，不利于本次重組的順利進(jìn)行。在10月14日的臨時(shí)股東大會(huì)上，該議案獲通過(guò)。

　　但即便如此，再啟重組后，10月21日重組方案再次被證監(jiān)會(huì)否決。公告顯示，并購(gòu)重組委認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力的穩(wěn)定性和合理性披露不充分，本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與申請(qǐng)人前次重組上市的承諾不一致，根據(jù)有關(guān)規(guī)定做出不予核準(zhǔn)的決議。

　　事實(shí)上，兩個(gè)標(biāo)的持續(xù)兩年虧損也是重組不能完成的關(guān)鍵所在。資料顯示，恒力投資2015年、2016年分別虧損近10億元、5億元，恒力石化2015年、2016年凈利潤(rùn)也分別虧損9.25億元和5.66億元。與此同時(shí)，將明顯虧損的企業(yè)注入上市公司，這明顯違反了當(dāng)初實(shí)控人的承諾?，F(xiàn)在為了重組上市又豁免當(dāng)初承諾，是否合理?

　　對(duì)此，恒力股份公司董事長(zhǎng)范紅衛(wèi)公開(kāi)表示，恒力石化2015年、2016年的虧損，很大程度上是由于美元的匯兌損失。2017年，公司減少了大部分的美元貸款，增加了國(guó)內(nèi)的采購(gòu)，將近有60%選用人民幣采購(gòu)。在匯兌損失減少后，從今年1月份已經(jīng)盈利的趨勢(shì)來(lái)看，完成承諾利潤(rùn)數(shù)沒(méi)有問(wèn)題。

　　根據(jù)公告顯示，隨著行業(yè)景氣度回升等因素，恒力投資前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較佳，且預(yù)期今年凈利將超過(guò)6億元。

　　騰挪資金 押注產(chǎn)業(yè)鏈降成本

　　面對(duì)一波三折的重組募資之路，恒力股份仍不懈推進(jìn)。對(duì)此，范紅衛(wèi)曾表示，當(dāng)初在入主上市公司時(shí)，曾承諾要徹底解決關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，由于未來(lái)的募投項(xiàng)目涉及相關(guān)公司，若此次未將標(biāo)的資產(chǎn)注入公司，未來(lái)關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題或?qū)U(kuò)大。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者查閱發(fā)現(xiàn)，作為化纖產(chǎn)業(yè)，在重組的兩大標(biāo)中，恒力煉化是產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)，可以為恒力投資提供低成本的原材料。百億募資也主要用于恒力煉化的一體化項(xiàng)目。

　　與之前公司審議通過(guò)的重組方案相比，26日恒力股份推進(jìn)的重大資產(chǎn)重組方案，并未對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格、配套募集資金等進(jìn)行調(diào)整，僅根據(jù)恒力投資經(jīng)審閱的2017年1-9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、PTA行業(yè)最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)、恒力石化募投項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)情況、豁免實(shí)際控制人及控股股東承諾事項(xiàng)、繼續(xù)推進(jìn)重組所履行程序等事項(xiàng)對(duì)相關(guān)材料進(jìn)行了修訂。

　　資料顯示，本次交易募集配套資金投資項(xiàng)目——“恒力煉化2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目” 規(guī)劃投資562億元，其中項(xiàng)目建設(shè)投資金額預(yù)計(jì)為521.5億元。項(xiàng)目以450萬(wàn)噸/年芳烴聯(lián)合裝置為核心，建設(shè)16套大型煉化生產(chǎn)裝置。恒力煉化項(xiàng)目實(shí)施完畢后，將為遼寧和東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力，有利于增加?xùn)|北地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和稅收收入，提高東北地區(qū)人民生活水平。按對(duì)地方GDP的貢獻(xiàn)計(jì)算，“恒力煉化2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入916.15億元，年均凈利潤(rùn)128億元。同時(shí)項(xiàng)目的投產(chǎn)，每年可生產(chǎn)對(duì)二甲苯450萬(wàn)噸，而2016年底我國(guó)對(duì)二甲苯總產(chǎn)能僅為1440萬(wàn)噸，將使我國(guó)對(duì)二甲苯的總產(chǎn)能提高30%以上，并加快淘汰小、舊的落后產(chǎn)能，使我國(guó)對(duì)二甲苯行業(yè)得到良性發(fā)展。

　　這意味著，恒力煉化正在建設(shè)的2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目建成之后，恒力煉化PTA生產(chǎn)所需的對(duì)二甲苯可以基本實(shí)現(xiàn)自給自足。一旦重組完成，恒力股份可利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，降低恒力投資的原材料成本，從而可以爭(zhēng)取到可持續(xù)盈利空間。這也使得恒力煉化562億項(xiàng)目建設(shè)具有極其重要的意義。

　　恒力股份相關(guān)人士表示，恒力煉化實(shí)施的煉化一體化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將增強(qiáng)恒力股份的盈利能力;同時(shí)，恒力煉化可以在廠區(qū)內(nèi)直接向恒力石化供應(yīng)原料，恒力石化、恒力煉化將從對(duì)外采購(gòu)對(duì)二甲苯轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)外采購(gòu)原油，減少對(duì)外采購(gòu)對(duì)二甲苯的中間環(huán)節(jié)，從而降低原料的采購(gòu)成本、運(yùn)輸成本，原材料的供應(yīng)也將更有保障，從而相應(yīng)提高公司的綜合實(shí)力。

　　按照規(guī)劃，恒力煉化項(xiàng)目使用募集的配套資金不超過(guò)115億元，目前已經(jīng)投資約70億元。恒力股份認(rèn)為，當(dāng)前二甲苯產(chǎn)能?chē)?yán)重短缺，2016年全年的產(chǎn)量?jī)H為940萬(wàn)噸，進(jìn)口量卻在千萬(wàn)噸級(jí)，進(jìn)口依賴度超過(guò)50%。由于二甲苯的生產(chǎn)主要為國(guó)際石化巨頭所壟斷，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)對(duì)二甲苯的議價(jià)能力不強(qiáng)，增加了采購(gòu)成本。煉化項(xiàng)目建成后能夠?qū)⑽覈?guó)對(duì)二甲苯的總產(chǎn)能提高30%以上。

　　不過(guò)，在恒力股份的產(chǎn)業(yè)鏈布局中，投資額巨大的恒力煉化項(xiàng)目資金也是最大的難題。記者注意到，在募資方案一波三折情況下，企業(yè)騰挪也在進(jìn)行。公告顯示，恒力投資截至今年7月末應(yīng)收關(guān)聯(lián)方拆借款超過(guò)23億元，系向恒力煉化提供財(cái)務(wù)資助，用于一體化項(xiàng)目的建設(shè)投入，而恒力投資截至今年7月末的短期借款合計(jì)達(dá)97.96億元。

　　行業(yè)回暖 盈利持續(xù)性問(wèn)題有望緩解

　　資料顯示，恒力股份主營(yíng)聚酯切片、民用滌綸長(zhǎng)絲、工業(yè)滌綸長(zhǎng)絲、聚酯薄膜、工程塑料和熱電產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售等。公司主要產(chǎn)品為PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、IPY、熱電等產(chǎn)品。

　　目前，化纖產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)提升，各產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)行良好，PTA行業(yè)自2016年下半年以來(lái)盈利水平趨于回暖。恒力股份表示，隨著行業(yè)景氣度持續(xù)回升，行業(yè)整體盈利能力不斷增強(qiáng)，同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

　　這意味著，如果PTA行業(yè)繼續(xù)保持回暖趨勢(shì)，恒力投資將在1年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧和大幅盈利，這將解決恒力股份重組的盈利持續(xù)性的問(wèn)題。

　　根據(jù)公告的重組報(bào)告書(shū)，本次重大資產(chǎn)重組標(biāo)的方恒力投資今年1-9月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.82億元，超過(guò)實(shí)際控制人承諾的2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6億元業(yè)績(jī)。

　　范紅衛(wèi)表示，在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力充滿信心的情況下，公司決定在此時(shí)將標(biāo)的資產(chǎn)注入，一方面完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，使得公司業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)上游延伸;另一方面，還能解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，為公司日后的產(chǎn)業(yè)升級(jí)鋪平道路。

　　對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃、募投項(xiàng)目如何安全落地、標(biāo)的資產(chǎn)所在行業(yè)的現(xiàn)狀及未來(lái)等多方面問(wèn)題，恒力股份相關(guān)人士表示，本次重組完成后，上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將升級(jí)為以原油煉化為起點(diǎn)，形成“芳烴-PTA-聚酯-民用絲及工業(yè)絲”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)石化板塊的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)。