量子高科重組刻意規(guī)避借殼

　　披露重組預(yù)案花了6個(gè)月，回復(fù)深交所問(wèn)詢函2個(gè)月還沒(méi)有完成。目前量子高科(300149)已經(jīng)停牌8個(gè)多月，在9次申請(qǐng)延期回復(fù)深交所問(wèn)訊函后，公司股票復(fù)牌期限仍舊遙遙無(wú)期。公司的此次資產(chǎn)重組方案，規(guī)避創(chuàng)業(yè)板借殼上市明顯，這也是交易所問(wèn)詢的重點(diǎn)，也是將來(lái)過(guò)會(huì)的障礙。

　　回復(fù)卡在境外企業(yè)

　　量子高科8月22日發(fā)布關(guān)于延期回復(fù)深交所重組問(wèn)詢函暨股票繼續(xù)停牌的公告，這已經(jīng)是公司連續(xù)第9次公告延期回復(fù)深交所問(wèn)訊函并繼續(xù)停牌。對(duì)于千篇一律的停牌公告，投資者已經(jīng)開(kāi)始抱怨影響自己的交易權(quán)。

　　“因?yàn)橹亟M的交易各方中有幾家子公司是境外公司，所以溝通和回復(fù)工作比較緩慢，目前境內(nèi)的大框架問(wèn)題基本上已經(jīng)完成了回復(fù)，卡在了境外公司的回復(fù)上?！绷孔痈呖谱C券事務(wù)代表李宏輝在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　公司公告表示，“收購(gòu)標(biāo)的的間接控股股東、部分下屬子公司等為境外企業(yè)，核查所需工作量較大”。據(jù)量子高科此前公布的重組方案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買睿昀投資、睿釗投資、CGHK、Mega Star、張?zhí)煨?、曾憲?jīng)持有的睿智化學(xué)100%股權(quán)。同時(shí)量子高科擬向不超過(guò)5名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，總額預(yù)計(jì)不超過(guò)6.65億元，全部用于此次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用支付等。睿智化學(xué)100%股權(quán)預(yù)估值為23.4億元。

　　睿智化學(xué)主要從事CRO和CMO業(yè)務(wù)，并以CRO業(yè)務(wù)為主，主要為客戶提供醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)以及外包生產(chǎn)服務(wù)。睿智化學(xué)的主要客戶為境外客戶，收入主要來(lái)自于海外市場(chǎng)，境外收入占比超過(guò)八成。睿智化學(xué)控股股東為CGHK，實(shí)際控制人為HUI MICHAEL XIN(惠欣)及其家族，惠欣為美國(guó)國(guó)籍。

　　睿智化學(xué)及其子公司是曾經(jīng)的美股上市公司尚華醫(yī)藥集團(tuán)內(nèi)具體從事CRO和CMO的業(yè)務(wù)主體，尚華醫(yī)藥此前從美股退市。標(biāo)的公司控股股東CGHK則主要作為睿智化學(xué)及其子公司的境外代收款主體，不從事其他具體業(yè)務(wù)。

　　涉及到境外公司的問(wèn)題中主要是問(wèn)詢函的第6個(gè)問(wèn)題，深交所要求公司說(shuō)明，自尚華醫(yī)藥退市后到此次重組預(yù)案披露日前對(duì)睿智化學(xué)所涉及資產(chǎn)進(jìn)行的完整股權(quán)整合過(guò)程；睿智化學(xué)股權(quán)整合過(guò)程是否符合境內(nèi)外法律法規(guī)的要求，是否涉及訴訟、仲裁、司法強(qiáng)制執(zhí)行或存在妨礙權(quán)屬轉(zhuǎn)移的其他情況；此次交易是否涉及原境外上市公司分拆境內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)上市的情況，是否符合相關(guān)政策和法律法規(guī)的要求等。

　　重組方案規(guī)避借殼明顯

　　雖然公司回復(fù)的是因?yàn)樯婕暗骄惩夤舅曰貜?fù)緩慢，但是此次重組的痛點(diǎn)還是重組方案設(shè)置的刻意規(guī)避借殼。

　　標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年，睿智化學(xué)的總資產(chǎn)為12.58億元，是同期量子高科總資產(chǎn)的1.59倍，標(biāo)的公司2016年?duì)I業(yè)收入8.64億元，是同期量子高科的3.34倍，凈利潤(rùn)8922萬(wàn)元，是同期量子高科的1.37倍。就資產(chǎn)和盈利規(guī)模上看，睿智化學(xué)的體量要比上市公司大很多，100%股權(quán)裝入上市公司勢(shì)必牽涉到借殼上市，而創(chuàng)業(yè)板公司不能借殼，如何規(guī)避這個(gè)問(wèn)題也是此次方案的重點(diǎn)。

　　因?yàn)榇舜问召?gòu)的資產(chǎn)不是關(guān)聯(lián)方旗下的資產(chǎn)，所以規(guī)避借殼的重點(diǎn)方式就是稀釋標(biāo)的公司原股東方的股權(quán)，并通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金和股權(quán)的收購(gòu)比例來(lái)控制交易對(duì)方持有的上市公司股權(quán)，最終達(dá)到規(guī)避借殼的目的。

　　2017年5月前，睿智化學(xué)的惟一股東方還是CGHK，惠欣家族100%掌控著標(biāo)的公司的控制權(quán)。5月15日，量子高科停牌5個(gè)月后，CGHK分別與Mega Star、張?zhí)煨?、曾憲?jīng)、睿昀投資、 睿釗投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定CGHK將其持有睿智化學(xué)合計(jì)80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給Mega Star、張?zhí)煨?、曾憲?jīng)、睿昀投資、睿釗投資。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是稀釋惠欣家族對(duì)于睿智化學(xué)的100%控制。轉(zhuǎn)讓完成后，睿昀投資持股35%，CGHK持股25%，睿釗投資持股5%，Mega Star持股23.5%，張?zhí)煨浅止?%，量子高科實(shí)際控制人曾憲經(jīng)也參與稀釋獲得了4.5%的股權(quán)。

　　其中睿昀投資、睿釗投資和CGHK都是惠欣家族控制人，Mega Star、張?zhí)煨亲鳛樨?cái)務(wù)投資人，曾憲經(jīng)作為上市公司實(shí)際控制人之一，旨在推動(dòng)本次交易成功實(shí)施。一波股權(quán)稀釋后，惠欣家族還持有睿智化學(xué)65%股權(quán)，如果以這些股權(quán)換取上市公司股權(quán)，惠欣家族的持股比例仍舊會(huì)導(dǎo)致量子高科實(shí)際控制人發(fā)生變更。

　　所以方案又采取了第二步調(diào)整，主要通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金對(duì)價(jià)和股權(quán)支付對(duì)價(jià)的比例，來(lái)減少惠欣家族交易完成后對(duì)量子高科的持股權(quán)。比如CGHK持有的25%股權(quán)全部采取現(xiàn)金支付。

　　深交所也在問(wèn)詢函中要求公司補(bǔ)充說(shuō)明，是否存在通過(guò)調(diào)整交易標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)金支付部分交易對(duì)價(jià)的方式規(guī)避重組上市的情況，以及說(shuō)明此次交易中CGHK所持有交易標(biāo)的全部股權(quán)以及Mega Star所持有交易標(biāo)的部分股權(quán)采用現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)的原因及合理性。

　　除此之外，根據(jù)重組方案，重組完成后，上市公司僅有權(quán)向交易標(biāo)的委派財(cái)務(wù)總監(jiān)，深交所要求公司獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)說(shuō)明此次交易完成后上市公司能否對(duì)交易標(biāo)的實(shí)施有效控制。

　　規(guī)則缺陷導(dǎo)致無(wú)限期停牌

　　當(dāng)然，目前對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)最重要的事情就是公司什么時(shí)候能完成回復(fù)并復(fù)牌，投資者最擔(dān)心的則是公司無(wú)法回復(fù)問(wèn)詢函而終止重大資產(chǎn)重組?！澳壳斑€不能確定要停牌多久，還是要根據(jù)回復(fù)的進(jìn)度，畢竟計(jì)劃趕不上變化?！崩詈贻x說(shuō)道。

　　無(wú)限期停牌始終是A股被詬病的一個(gè)重點(diǎn)，深交所在8月19日通報(bào)了自2016年5月27日發(fā)布《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》以來(lái)深交所上市公司停牌情況，并得出停牌家數(shù)逐步減少、長(zhǎng)期停牌明顯減少和MSCI成份股停牌狀況顯著改善等結(jié)論。深交所表示，下一步將繼續(xù)堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管理念，全面評(píng)估備忘錄實(shí)施效果，不斷完善上市公司停復(fù)牌制度，強(qiáng)化對(duì)上市公司停復(fù)牌的一線監(jiān)管，在保障停復(fù)牌功能順暢發(fā)揮的同時(shí)，引導(dǎo)上市公司審慎行使停牌權(quán)利，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　但是諸如量子高科這種無(wú)限期停牌的上市公司仍舊無(wú)法避免，這也暴露出深交所停牌新規(guī)的局限性。停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄規(guī)定購(gòu)買或出售資產(chǎn)、對(duì)外投資、相關(guān)方籌劃控制權(quán)轉(zhuǎn)讓和募集資金不涉及重大資產(chǎn)購(gòu)買事項(xiàng)的非公開(kāi)發(fā)行股票等事項(xiàng)的停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日；募集資金涉及重大資產(chǎn)購(gòu)買的非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)的停牌時(shí)間不超過(guò)1個(gè)月；重大資產(chǎn)重組的停牌時(shí)間不超過(guò)3個(gè)月；預(yù)計(jì)停牌時(shí)間超過(guò)3個(gè)月的，公司應(yīng)當(dāng)召開(kāi)股東大會(huì)審議繼續(xù)停牌的議案，決定公司是否繼續(xù)停牌籌劃相關(guān)事項(xiàng)；對(duì)于長(zhǎng)期停牌的公司，保薦機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)核實(shí)公司前期籌劃事項(xiàng)進(jìn)展，并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)。

　　量子高科進(jìn)行的就是重大資產(chǎn)重組，本來(lái)應(yīng)該3個(gè)月就復(fù)牌，目前就卡在回復(fù)深交所問(wèn)詢函上，但是停復(fù)牌新規(guī)中并沒(méi)有對(duì)深交所事后審核這一塊做出規(guī)定，比如規(guī)范上市公司回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)間。