萬科舉報翻出寶能系“底牌” 監(jiān)管層開始“動手”

　　上周，萬寶之爭的各方似乎都進入了暫時休戰(zhàn)的狀態(tài)。萬科股價一直維持在17元上方。屢被質(zhì)疑資管計劃存在平倉風(fēng)險、資金鏈緊張的寶能系，似乎有了安全落地的痕跡。不過在看似波瀾不驚的背后，實則暗潮涌動。7月29日，央視報道稱，寶能系鉅盛華上交的9個資管計劃的資產(chǎn)管理合同等備份文件，核心條款被遮蓋。消息一出，業(yè)界關(guān)注再次聚焦萬寶之爭。

　　萬科舉報翻出寶能系“底牌”

　　寶能舉牌萬科的兩根安全繩，萬科股價、資管計劃在萬科向管理層遞交舉報后，仍隨時面臨斷裂的危險。7月19日，萬科向監(jiān)管層遞交鉅盛華及其相關(guān)資管計劃違規(guī)的報告，要求監(jiān)管層對其進行核查。

　　萬科這份9000余字的報告一經(jīng)曝光，便引來業(yè)內(nèi)外的大討論。相比于萬科自己在報告中“言之鑿鑿”的指證，業(yè)內(nèi)有觀點認為沒有直接證據(jù)證明鉅盛華動用的9個資管計劃有明顯違規(guī)之處。

　　在去年萬科停牌之際，監(jiān)管部門就曾聘請專業(yè)機構(gòu)對寶能的資金來源進行核查。顯然，監(jiān)管層并未查出寶能資金來源在現(xiàn)行監(jiān)管政策下有何違規(guī)之處，否則也不會有萬科復(fù)牌后寶能繼續(xù)買入。但在萬科的報告中，萬科卻把鉅盛華9個資管計劃的持倉成本、平倉線一一列舉出來，這等于讓整個市場都知道了寶能系的底牌。市場炒作資金想在萬科股價上獲利便變得異常簡單：將萬科股價打到寶能系資管計劃平倉線，再趁寶能系為不被平倉而拉升股價之際，獲利出逃。

　　萬科報告曝光后的交易日至今，萬科股價確實在盤面上呈現(xiàn)了一種拉鋸態(tài)勢。一旦萬科股價跌破17元，便有大資金將萬科股價拉升。Wind資訊交易數(shù)據(jù)顯示，7月20日至7月29日，8個交易日萬科A收獲7根陽線，成交均價17.34元，最低觸及16.74元。即使在7月27日A股市場整體大跌下，萬科A股價最低僅觸及16.91元，收盤仍維持在17.42元／股。

　　在報告中，萬科透露寶能系動用的9個資管計劃購入萬科A股總平均股價為18.89元/股，考慮融資成本后的平均股價約19.83元/股。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，寶能系9個資管計劃的平倉線在12.24元-15.96元。市場人士認為寶能系不能讓萬科股價跌至16元左右的價位，一來形成下跌趨勢萬科A股價將不好把控，二是離資管計劃平倉線太近，風(fēng)險增加。

　　資管計劃可以說是關(guān)乎寶能系舉牌萬科命運的關(guān)鍵。7月29日央視報道，鉅盛華上交至萬科總部的9個資管計劃的資產(chǎn)管理合同等備份文件，投資范圍(投資標(biāo)的)資管計劃優(yōu)先級份額預(yù)期收益率、預(yù)警線、觸發(fā)警戒線和平倉線等具體安排等核心條款被遮蓋。萬科獨董華生在媒體刊文稱，鉅盛華在被證監(jiān)會公開譴責(zé)之后，仍然行動遲緩，最后交存上市公司的9個資管計劃以商業(yè)秘密為由，部分關(guān)鍵內(nèi)容進行遮蓋。

　　寶能系仍需儲備更多資金

　　與整個市場炒作資金做對手盤，寶能系無疑是在玩一個“燒錢”的游戲。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自萬科報告公布至今，8個交易日萬科A累計成交258.56億元。此時的寶能系，在已經(jīng)耗資超過440億元舉牌萬科后，資金實力已明顯削弱。

　　鉅盛華在今年6月對外發(fā)布的企業(yè)債發(fā)行書中披露。2015年其賬面資金還有多達260億元。但鉅盛華自己也承認，這筆資金主要來自其并表前海人壽后賬面增加。前海人壽作為保險企業(yè)，面臨諸多政策監(jiān)管，鉅盛華想直接“取而用之”，并非易事。

　　鉅盛華運用到極致的加杠桿做法，也有“彈盡糧絕”之嫌。9個資管計劃，賬面僅剩28.25億元資金可用，還需警惕平倉風(fēng)險；股權(quán)質(zhì)押方面，鉅盛華直接持有的萬科A、南玻A股票已全數(shù)質(zhì)押，僅剩市值約8億元的華僑城A股票可以抵押。

　　在寶能系資金捉襟見肘之際，倒是與之斗法一年多的萬科“雪中送炭”，推出了上市25年來最高比例的分紅，每10股送7.2元(含稅)。寶能系憑借持有25.4%萬科股份，可分得18億元左右的稅后紅利。

　　7月8日，萬科A股復(fù)牌不久，廣東省汕頭市委書記陳良賢帶領(lǐng)30多名潮汕商會會長參觀考察了寶能集團。寶能集團實控人姚振華出身汕頭，目前還兼廣東潮汕商會的榮譽會長，潮汕商幫抱團、團結(jié)發(fā)展的風(fēng)格，讓此次考察頗有“一支穿云箭，千軍萬馬來相見”的陣勢。

　　據(jù)媒體報道，在會上，很多各地的潮汕會長表示，如果寶能需要支持就盡管開口，他們?nèi)χС帧Ｒφ袢A則顯得很有信心，稱現(xiàn)在還不需要支持，他自己能解決問題。

　　姚振華掌控的寶能系，只是潮汕商幫中的一支代表，且并不是最為出名的。知名的潮汕籍商人有亞洲首富李嘉誠、騰訊創(chuàng)始人馬化騰、國美電器黃光裕，此外還有富德系的張峻、合生創(chuàng)展的朱孟依家族、星河集團的黃楚龍，郭英成的佳兆業(yè)、黃茂如的茂業(yè)集團。潮汕商幫已然構(gòu)建了一個龐大的商業(yè)帝國，資產(chǎn)總量難以計算。

　　但在商言商，姚振華若真需要資金幫助而求助于潮汕商幫，商業(yè)眼光獨到的潮汕商人也不會毫無所圖地傾囊相助。媒體報道中稱潮汕商人在加入潮汕商會時需要繳納一筆錢，這類資金類似互助基金，而從中救急拿錢也是有利息的。

　　目前看，萬科A股價是一時走穩(wěn)，還處于寶能系可控范圍，但7月27日A股整體大跌，市場未來走向不明朗，要確?！澳孟隆比f科，寶能系還是需要有充足的資金準備，維持住萬科股價這根安全繩，以保住另一根安全繩資管計劃不被爆倉，是寶能系僅有的底牌。

　　監(jiān)管層開始動用“有形的手”

　　寶能系通過加杠桿從銀行理財、券商資金、保險資金等渠道籌措資金的行為一直有爭議。監(jiān)管層也意識到這個問題，在去年萬科停牌之際聘請專業(yè)機構(gòu)對寶能的資金來源進行核查，雖未查出問題所在，但監(jiān)管層顯然意識到了現(xiàn)行監(jiān)管政策存在需要補足的地方。

　　自萬科股權(quán)之爭后，保監(jiān)會就多次對保險資金投資A股做出一些新規(guī)，如險企舉牌需披露資金來源。證監(jiān)會也沒閑著，7月18日，證監(jiān)會實施《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，明確要求股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不超1倍；要求穿透核查嵌套資管產(chǎn)品，嚴禁結(jié)構(gòu)化資管計劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級份額。

　　上周，關(guān)于銀行理財?shù)男乱?guī)也被銀監(jiān)會證實正在修訂，其中最為引人注目的是銀行理財資金不得直接或間接投資股票，這一規(guī)定無疑直指銀行理財資金幫助寶能舉牌萬科。

　　在寶能系舉牌萬科的資金中，過百億資金來自浙商銀行理財資金。2015年11月，浙商銀行132.9億元資金作為優(yōu)先級，與寶能合作成立規(guī)模達200億元的合伙基金。鉅盛華用合伙基金中約77億元資金作為劣后，撬動廣發(fā)、平安、民生、浦發(fā)等銀行出資155億元作為優(yōu)先，設(shè)立9個資產(chǎn)管理計劃，繼續(xù)增持萬科。這條路在新規(guī)下將被堵死。

　　大的金融監(jiān)管背景，則是監(jiān)管層要求降低金融杠桿、限制金融杠桿的使用，引導(dǎo)資金由虛向?qū)?。萬科股權(quán)之爭中，監(jiān)管層一直未以有形的手直接干預(yù)，而是作為裁判員，嚴格監(jiān)督場中的“運動員”是否違規(guī)。在意識到游戲規(guī)則存在不足，監(jiān)管層則及時“亡羊補牢”，出臺新規(guī)規(guī)避風(fēng)險。

　　未來監(jiān)管新規(guī)下，寶能系舉牌萬科借助的銀行理財、資管計劃、保險資金，均將出現(xiàn)分化。籌集資金的唯一通道，或僅剩發(fā)行企業(yè)債。但在萬科股權(quán)之爭影響下，市場對寶能發(fā)債收購萬科股票一事充滿擔(dān)憂，監(jiān)管層亦對此持保留意見。寶能系子公司深業(yè)物流26.2億元的私募債，便被媒體報道于近期被取消發(fā)行。媒體報道近期寶能系擬發(fā)行債券的規(guī)模接近300億元。

　　如今，在萬科股價暫時趨于穩(wěn)定，無法實質(zhì)性威脅到寶能系資金安全，而萬科舉報寶能系違規(guī)無確鑿證據(jù)，監(jiān)管層還在調(diào)查之際，萬科股權(quán)之爭迎來一時的平靜。萬科管理層也借此“休戰(zhàn)”時機，嘗試修復(fù)與原來的盟友華潤間的關(guān)系。7月27日，有媒體報道，王石親赴華潤位于香港的總部拜訪。一方面拜會原來的“老大”，有修好之意；另一方面，萬科則在繼續(xù)對外揭露寶能資管計劃可能存在的“弊端”，萬科已然再次出手，下一輪廝殺就要到來了。李春平(媒體人)

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