泰爾重工4.6億謀并購(gòu) 標(biāo)的89%營(yíng)收依賴大客戶

　　 收購(gòu)龍雨電子進(jìn)軍智能制造，有研報(bào)稱龍雨電子系蘋果供應(yīng)商，前四月虧損148.72萬(wàn)元但估值上漲

　　7月16日，泰爾重工公布了修訂后的收購(gòu)草案，擬作價(jià)4.6億元，溢價(jià)4.7倍收購(gòu)龍雨電子。

　　2014年，龍雨電子成為了蘋果代工企業(yè)常熟達(dá)富的供應(yīng)商。從2016年3月至5月，龍雨電子的估值從2.6億元升至4.6億元。不過(guò)2016年前四個(gè)月，龍雨電子虧損了148.72萬(wàn)元。

　　與龍雨電子相比，泰爾重工的生存也難以稱得上理想，隨著下游鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)低迷，資金回籠成了泰爾重工面臨的主要困境。通過(guò)收購(gòu)龍雨電子，進(jìn)軍智能制造成為其新的轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

　　“搭上”蘋果，龍雨電子大客戶貢獻(xiàn)近九成營(yíng)收

　　蘇州龍雨電子設(shè)備有限公司（下稱“龍雨電子”）成立于2006年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)及配套服務(wù)，提供一攬子自動(dòng)化生產(chǎn)線集成方案，主要產(chǎn)品為各式自動(dòng)化設(shè)備、精密組裝及功能測(cè)試設(shè)備，應(yīng)用于3C制造業(yè)、醫(yī)療器械業(yè)等領(lǐng)域。

　　龍雨電子發(fā)跡于2014年。這一年，龍雨電子成為了代工企業(yè)常熟達(dá)富的供應(yīng)商，后者主要生產(chǎn)與可穿戴設(shè)備的相關(guān)自動(dòng)化設(shè)備。

　　新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，常熟達(dá)富電腦屬于香港廣達(dá)發(fā)展有限責(zé)任公司，這家注冊(cè)地在香港的公司又隸屬于臺(tái)灣廣達(dá)集團(tuán)旗下。公開(kāi)資料顯示，臺(tái)灣廣達(dá)集團(tuán)是全球最大的代工企業(yè)之一，獨(dú)家代工蘋果Apple Watch。

　　交易草案顯示，達(dá)富電腦是全球知名消費(fèi)電子企業(yè)A智能穿戴項(xiàng)目的代工廠商。申萬(wàn)宏源券商分析報(bào)告指出，電子企業(yè)A指代的就是蘋果。

　　7月22日上午，記者就此事致電龍雨電子核實(shí)，對(duì)方以請(qǐng)示領(lǐng)導(dǎo)為由，暫未回應(yīng)。

　　能夠搭上大企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)龍雨電子可以算得上是一個(gè)利好。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年，龍雨電子的營(yíng)業(yè)收入分別為4887.38萬(wàn)元和6795.22萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為684.13萬(wàn)元和1558.52萬(wàn)元。其中，常熟達(dá)富在這兩年的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為84.16%和89.39%，此外，在前五大客戶中，廣達(dá)集團(tuán)旗下的上海達(dá)人與上海達(dá)豐也榜上有名。

　　龍雨電子在草案中表示，大客戶為保證質(zhì)量，不會(huì)輕易替換智能終端設(shè)備的供應(yīng)商。

　　然而，由此衍生出的大客戶依賴問(wèn)題依然引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。在7月5日首次公布收購(gòu)草案后，7月7日，深交所向泰爾重工下發(fā)問(wèn)詢函稱，龍雨電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在客戶集中度較高的問(wèn)題，對(duì)業(yè)績(jī)有較大影響。泰爾重工在交易書(shū)中亦就此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，提請(qǐng)投資者注意。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，客戶的穩(wěn)定性在一定時(shí)期內(nèi)保證了業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，但代工公司可能也會(huì)由此失去業(yè)務(wù)擴(kuò)展的動(dòng)力和能力。一旦失去供貨資格，或客戶業(yè)績(jī)下滑，代工商的業(yè)績(jī)將面臨災(zāi)難性的下跌。

　　事實(shí)上，蘋果公司的業(yè)績(jī)下滑，已經(jīng)讓不少供應(yīng)商在2016年第一季度的業(yè)績(jī)受到了拖累。

　　根據(jù)蘋果公布的2016年第二財(cái)務(wù)季度財(cái)報(bào)，蘋果當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入為505.57億美元，同比下降13%，其中，大中華區(qū)的營(yíng)收為125億美元，同比下降了26%。同時(shí)，蘋果該季度凈利潤(rùn)也跌到105.16億美元，較去年同期下降23%。

　　在這一影響下，蘋果玻璃蓋板生產(chǎn)商藍(lán)思科技、電池供應(yīng)商德賽電池的一季度凈利均出現(xiàn)了較大的下滑。德賽電池凈利潤(rùn)為0.39億元，同比下跌34.03%；藍(lán)思科技凈利潤(rùn)1.65億元，同比下跌59.32%。

　　龍雨電子在2016年1—4月的盈利也不出彩，當(dāng)季凈虧損為148.72萬(wàn)元，龍雨電子表示，虧損的原因主要是銷售處在淡季。

　　標(biāo)的估值一年“三連跳”

　　自2015年6月起，龍雨電子開(kāi)始引入外部資本，在一年的時(shí)間里，龍雨電子的估值實(shí)現(xiàn)了三連跳。

　　2015年6月，龍雨電子第一次引入外部資本，兩家投資機(jī)構(gòu)永贏資管、青商創(chuàng)投以及包括何旭在內(nèi)的5位自然人以現(xiàn)金形式向公司增資4993.75萬(wàn)元，其中470萬(wàn)納入注冊(cè)資本，增資后的龍雨電子注冊(cè)資本為1470萬(wàn)元。估值達(dá)到約1.56億元。

　　9個(gè)月后，龍雨電子迎來(lái)了又一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2016年3月，自然人股東何旭與機(jī)構(gòu)股東永贏資管在加入9個(gè)月后，套現(xiàn)離場(chǎng)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓出資額計(jì)算，龍雨電子的估值達(dá)到了約2.6億元。

　　本次收購(gòu)交易中，以2016年4月30日為基準(zhǔn)日，龍雨電子的估值為4.6億。較之2016年3月的估值，在一個(gè)多月的時(shí)間里上升了2.11億元。龍雨電子表示，2016年3月的估值，主要依據(jù)2015年的盈利情況。

　　90后前乘務(wù)員獲益超1500萬(wàn)

　　龍雨電子的實(shí)控人是牛朝軍，與妻子杜娟娟同為河南省汝州市焦村鄉(xiāng)灣李村人，2006年，兩人出資50萬(wàn)元成立了龍雨電子，24歲的牛朝軍開(kāi)始擔(dān)任龍雨電子的總經(jīng)理，23歲的杜娟娟則成為龍雨電子的監(jiān)事。

　　目前，兩人合計(jì)直接持有龍雨電子63.81%的股份，其中牛朝軍持股57.01%。若本次交易完成，牛朝軍夫婦將獲得現(xiàn)金合計(jì)1.14億元，同時(shí)將持有泰爾重工1152萬(wàn)股股票。

　　在龍雨電子的股東名單中，1992年出生，現(xiàn)年24歲的張楠成為年齡最小的自然人股東。張楠于2011年10月到2014年8月的3年間，在上海鐵路局擔(dān)任乘務(wù)員，之后成為蘇州泰發(fā)國(guó)際貿(mào)易的銷售經(jīng)理。2015年6月，張楠參與龍雨電子第三次增資，以796.4萬(wàn)元認(rèn)繳75萬(wàn)元注冊(cè)資本，目前持有龍雨股份5.1%的股份。

　　交易完成后，張楠將獲得918.4萬(wàn)元現(xiàn)金及泰爾重工92萬(wàn)股股票，股票對(duì)價(jià)1428.5萬(wàn)元，占上市公司股份比例為0.36%。與最初投入的796.4萬(wàn)元相比，張楠在此項(xiàng)交易中凈賺了超過(guò)1500萬(wàn)元的收益。

　　保時(shí)捷越野車納入收購(gòu)范圍

　　新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在標(biāo)的公司的設(shè)備類固定資產(chǎn)評(píng)估中，出現(xiàn)了一幕烏龍。在表格中，車輛一欄的數(shù)量為7輛，而在下文的進(jìn)一步說(shuō)明中，車輛則變成了8輛。而在7月5日的草案中，也同樣存在這一問(wèn)題。

　　根據(jù)交易書(shū)，8輛汽車中包括一輛保時(shí)捷越野客車以及比亞迪客車等其他小轎車，賬面凈值約為126萬(wàn)元。值得注意的是，對(duì)于此項(xiàng)的評(píng)估價(jià)值不降反升，達(dá)到了158.6萬(wàn)元，增值率高達(dá)25.56%。公司表示，造成車輛評(píng)估凈值增值是由于企業(yè)折舊年限短于車輛本身的經(jīng)濟(jì)壽命年限。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，通常來(lái)講，二手車輛的價(jià)值與同款新車的價(jià)值緊密聯(lián)系，一些高檔二手轎車的確可以在5年內(nèi)保值。不過(guò)，二手車的升值可能極為渺小，即使存在，空間也不會(huì)很大。

　　對(duì)于車輛數(shù)量及升值的具體原因，新京報(bào)記者于7月22日致電龍雨電子，但電話無(wú)人接聽(tīng)。

　　泰爾跨界智能制造，協(xié)同效應(yīng)前路未知

　　除了對(duì)業(yè)績(jī)的決定性影響外，依賴代工意味著龍雨電子的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)固定，轉(zhuǎn)型困難，難以與上市公司達(dá)成協(xié)同效應(yīng)。

　　上市公司泰爾重工主營(yíng)通用裝備制造業(yè)，從事動(dòng)力轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)械、剪刃和精密卷軸的研發(fā)生產(chǎn)。其下游行業(yè)是鋼鐵行業(yè)，2015年，多數(shù)鋼鐵行業(yè)深陷虧損，受此影響，泰爾重工資金回籠成為突出困難，公司資金占用大幅增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，泰爾重工在2015年依然保持了盈利，凈利潤(rùn)達(dá)1161.8萬(wàn)，增幅38%，不過(guò)業(yè)績(jī)?cè)煅芰Τ霈F(xiàn)了障礙。該年度，泰爾重工的承諾投資項(xiàng)目共計(jì)三項(xiàng)，但三個(gè)項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期的收益。泰爾重工表示，這主要由于鋼鐵企業(yè)下游需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致公司項(xiàng)目用部件需求出現(xiàn)明顯放緩，產(chǎn)能未能全部釋放。

　　在這種情況下，泰爾重工不得不謀求轉(zhuǎn)型，發(fā)展智能制造成為了新目標(biāo)。在交易書(shū)中，泰爾重工表示公司希冀以“內(nèi)生性增長(zhǎng)+外延式并購(gòu)”的方式發(fā)展智能裝備產(chǎn)業(yè)，借助龍雨切入智能制造業(yè)，從而優(yōu)化上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　不過(guò)，泰爾重工和龍雨電子之間在具體的業(yè)務(wù)方面相去甚遠(yuǎn)，如何產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，成為泰爾重工此次并購(gòu)之后面臨的重要問(wèn)題。

　　龍雨電子目前的主營(yíng)產(chǎn)品為組裝、檢測(cè)設(shè)備以及標(biāo)準(zhǔn)化部件， 針對(duì)達(dá)富電腦，主要提供“可穿戴項(xiàng)目上的組裝與檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商”。從既有的銷售情況以及供應(yīng)商的身份來(lái)看，龍雨電子若想與上市公司達(dá)成協(xié)同效應(yīng)，恐怕分身乏術(shù)。

　　在回復(fù)深交所關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的問(wèn)詢中，龍雨電子也表示：“截至目前，龍雨電子在業(yè)務(wù)、客戶、產(chǎn)品等方面與上市公司不存在顯著的協(xié)同效應(yīng)，隨著公司在智能制造方面布局的深入，公司與龍雨電子的協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。”

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