中裝建設兩年后再謀上市 轉(zhuǎn)型升級仍存財務風險

　　不久前，中國建筑裝飾百強企業(yè)深圳市中裝建設集團股份有限公司(以下簡稱“中裝建設”)，申請IPO并獲通過。

　　這是中裝建設第二次申請IPO，上一次是兩年前的2014年。根據(jù)中裝建設兩次報送的《首次公開發(fā)行股票招股說明書》(以下簡稱“招股說明書”)，在這兩年里，這家公司依舊面臨毛利率可能下降、應收賬款占比較高、現(xiàn)金流凈額低于凈利潤等財務壓力。

　　根據(jù)中裝建設招股說明書及其董事長莊重的公開表態(tài)，該公司此次重啟上市計劃，意在利用資本市場募集資金，一方面是解決公司的財務困難，但更重要的是實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

　　《中國經(jīng)營報》記者就中裝建設此次IPO申請獲通過，及其最新招股說明書所披露的財務狀況，多次致電該公司并致函其證券事務部，但后者表示現(xiàn)處于靜默期，不方便接受媒體的采訪。

　　兩年前上市申請未通過

　　中裝建設擬上市的最早消息是，證監(jiān)會2013年11月發(fā)布的IPO申報企業(yè)基本信息情況表中，該公司是中小板IPO初審企業(yè)中的一家。而在此前，未見相關公開消息。

　　這家中國建筑裝飾百強企業(yè)，自1994年成立以來一直頗為低調(diào)，其高層領導極少接受媒體采訪，外界對之了解不多。直到2014年5月7日，證監(jiān)會官網(wǎng)預先披露中裝建設報送的首次公開發(fā)行股票招股說明書，這家公司的經(jīng)營狀況才開始為投資者所知。

　　據(jù)中裝建設官網(wǎng)介紹，該公司注冊資金2.25億元，是一家綜合型裝飾服務集團，擁有7家全資或控股子公司以及遍布全國的40多家分支機構。其以商務裝飾、公共裝飾、住宅裝飾、建筑外墻等為主營業(yè)務，另以設計業(yè)務、智能機電、光伏建筑一體化、綠色節(jié)能材料等為輔助業(yè)務。

　　公開資料顯示，成立之初中裝建設只是一家全民所有制企業(yè)，1999年后才改制為有限責任公司，2012年整體變更為股份有限公司。股改前后，該公司的資產(chǎn)和主營業(yè)務沒有重大變化。據(jù)該公司董事長莊重2016年年初接受中國建筑裝飾協(xié)會官網(wǎng)采訪時介紹，股改后，該公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度對企業(yè)進行全方位梳理、調(diào)整和改革，建立了經(jīng)營權和所有權分離的企業(yè)管理制度。

　　但是股改后，董事長莊重的妻兒莊小紅和莊展諾，兩人直接共同持有公司60.32%的股份。在2014年的招股說明書中，該公司稱莊重、莊小紅和莊展諾對公司具有絕對控股權。雖然該公司建立了各項規(guī)定對公司治理結(jié)構進行規(guī)范，“但實際控制人仍可能憑借其控股地位，影響公司人事管理、生產(chǎn)運營和重大事項決策，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來影響”。

　　莊重介紹說，在2011年至2015年期間，中裝建設從業(yè)務型公司成功轉(zhuǎn)型為平臺型公司，目前在全國自有或租賃的物業(yè)超過1萬平方米，且開始在惠州投資建設近10萬平方米的新材料產(chǎn)業(yè)園。

　　根據(jù)2014年招股說明書，中裝建設的發(fā)展目標是“成為建筑裝飾、建筑幕墻為一體的設計、施工相結(jié)合的我國建筑裝飾行業(yè)地位領先的大型綜合裝飾企業(yè)”。而實現(xiàn)這一目標所面臨的首要問題是資金問題，該公司因此在招股說明書中稱：“本次發(fā)行股票并上市對公司快速、健康、持續(xù)發(fā)展具有十分重要的意義?！?

　　按2014年招股說明書，中裝建設擬在深圳證券交易所發(fā)行的股票數(shù)不超過7500萬股，發(fā)行后總股本不超過30000萬股，公開發(fā)行股份數(shù)占發(fā)行后總股本數(shù)的比例不低于25%。所發(fā)股票屬于人民幣普通股(A股)，每股面值為1.00元人民幣。如果當年上市順利，主承銷商國海證券有限公司將以余額包銷方式，為中裝建設募集數(shù)億資金。中裝建設將把大部分募集到的資金，用于投資4個投資總額超過6.7億元的項目。

　　不過，那次上市申請并沒有通過，至今也未見該公司透露其中緣由。

　　記者梳理該公司2014年招股說明書中的財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2011年至2013年的報告期內(nèi)，其資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和凈利潤均快速增長。不過，其應收賬款雖逐年下降但占比仍超過50%，母公司的資產(chǎn)負債率，除了2012年降至50%以下外，2011年、2013年的負債率均超過50%；而與增長了50%的凈利潤相比，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅增長約16%，兩者相比差距較大，且變動趨勢也不一樣。

　　中國家居建材裝飾協(xié)會秘書長胡中信表示，根據(jù)他對國內(nèi)家居建材裝飾行業(yè)的了解，這一行業(yè)的企業(yè)申請IPO，兩三次才通過是比較普遍的。他認為，這主要是因為這一行的民營企業(yè)，在員工管理、財務明細等方面還不太規(guī)范，因而對其申請IPO有所影響。

　　面臨財務風險

　　“整個家居建材行業(yè)這一兩年生意不好，大小公司都一樣，面臨著轉(zhuǎn)型升級?！焙行耪f。雖然行情受大環(huán)境影響，但根據(jù)媒體的公開報道，2015年已有多家建筑裝飾企業(yè)成功上市。

　　莊重在接受中國建筑裝飾協(xié)會官網(wǎng)采訪時認為，進入2016年甚至是很長的一段時間，建筑裝飾企業(yè)將像“下餃子”一樣涌入資本市場，企業(yè)整合、規(guī)范發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展的新常態(tài)?！靶袠I(yè)發(fā)展‘馬太效應’將愈發(fā)明顯，大魚吃小魚，快魚吃慢魚?！敝醒b建設2016年的發(fā)展思路是，在鞏固建筑裝飾本業(yè)的基礎上，利用資本市場為企業(yè)多元化發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級服務。

　　在業(yè)內(nèi)看來，中裝建設時隔兩年后重啟上市計劃，是其實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的重要一步。

　　根據(jù)該公司2016年的招股說明書，此次上市擬發(fā)行的股票數(shù)、類型、面值、發(fā)行后總股本，以及募集資金所要投資的項目，和2014年招股說明書是一樣的，主承銷商也是國海證券股份有限公司。而且在一些財務數(shù)據(jù)方面，中裝建設仍面臨與兩年前相似的風險。

　　中裝建設2016年招股說明書顯示，2013年和2014年的應收賬款凈額，占該公司總資產(chǎn)的比例均超過52%，2015年還超過了60%。應收賬款增幅2013年和2014年均超過30%，2015年接近20%，而同期營業(yè)收入增幅并未超過10%。發(fā)審委就此現(xiàn)象詢問該公司，后者解釋稱應收賬款余額較大是與所處行業(yè)的結(jié)算方式有關的。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，這一比例仍將有可能保持較高水平。

　　中裝建設經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，2013年和2015年都不超過2400萬元，2014年甚至還為-12853.91萬元，而這3年的凈利潤均超過1.2億元。2013年、2014年、2015年，現(xiàn)金流量凈額占同期凈利潤的比例分別為18.15%、-101.12%、14.99%。發(fā)審委詢問該公司為何這兩個數(shù)據(jù)差異大而且變動趨勢不一致，是否符合該公司實際經(jīng)營情況和行業(yè)現(xiàn)狀。

　　該公司承認確實波動較大，但之所以這樣是由其所處行業(yè)的經(jīng)營模式及發(fā)展階段決定的。具體來說，在工程項目實施過程中，該公司需先交履約保證金并墊付材料款和勞務款，而業(yè)主付款往往慢于項目完工進度，等完工后收工程款所需的時間也較長，由此導致的付款時間差異影響了資金的流動性。而公司正處于成長期，隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，這種差異也進一步加大了。

　　中裝建設主營業(yè)務2013年、2014年、2015年的綜合毛利率分別為16.92%、17.13%、17.13%，與同行業(yè)上市公司相比處于中游水平。但是該公司稱，未來有可能適當降低，毛利率也存在下降的風險。此外，2013年至2015年母公司的資產(chǎn)負債率均介于50%至60%之間。

　　另據(jù)2016年招股說明書，目前該公司金額在100萬元以上未決訴訟或仲裁事項有：2011年江蘇堯塘園林綠化有限公司訴中裝建設及另外兩家公司建筑工程施工合同糾紛案，涉案金額約300萬元；2015年廣州淳匯酒店管理有限公司訴中裝建設建筑工程施工合同糾紛案，涉案金額約1000萬元；2016年中裝建設兩次起訴惠州仲愷創(chuàng)業(yè)廣場發(fā)展有限公司，涉案金額共600多萬元。

　　發(fā)審委也就此詢問中裝建設，有關訴訟、仲裁案件對其持續(xù)經(jīng)營是否產(chǎn)生重大不利影響。而招股說明書對此的說明是，截至2016年招股說明書簽署日(3月23日)，公司確實存在部分由工程款或材料采購款糾紛而產(chǎn)生的未決訴訟或仲裁，但并不存在涉及對公司產(chǎn)生重大不利影響的商標、專利或重大工程質(zhì)量等事項。

　　國金證券昆明營業(yè)部分析師徐海松提醒投資者，根據(jù)該公司招股說明書所披露的財務數(shù)據(jù)，其主營業(yè)務綜合毛利率在同行業(yè)上市公司中處于中游水平，如果未來采取降價策略，則存在凈利潤下降的風險；另外其應收賬款占比較高，今后若受經(jīng)濟下滑影響，收不回應收賬款，致呆壞賬過多，公司經(jīng)營將受影響。

　　就上述招股說明書所披露的財務數(shù)據(jù)，以及該公司此次IPO申請獲通過一事，《中國經(jīng)營報》記者在7月13日至21日期間，多次致電并致函該公司聯(lián)系采訪事宜。21日上午，該公司證券事務部表示，現(xiàn)在處于靜默期，不方便接受采訪。截至發(fā)稿，記者沒有收到具體回復。

　　曝光臺

　　淄博華岳建筑陶瓷、濰坊鑫瑞達門業(yè)等多家企業(yè)上“黑名單”

　　7月19日，山東省質(zhì)量技術監(jiān)督局官網(wǎng)公布了2016年第二季度家居建材領域抽查檢驗結(jié)果，涉及不合格產(chǎn)品領域包括安全門、插頭插座、乳膠漆、陶瓷地磚等。

　　《中國經(jīng)營報》記者發(fā)現(xiàn)，在陶瓷地磚類產(chǎn)品質(zhì)量抽查結(jié)果顯示，本次共抽查了全省12家企業(yè)生產(chǎn)的12個批次陶瓷地磚產(chǎn)品，產(chǎn)品抽檢范圍主要是吸水率、斷裂模數(shù)、破壞強度等7個項目。抽檢發(fā)現(xiàn)，有1家企業(yè)的1個批次的產(chǎn)品不符合相關標準的要求，不合格項目為：吸水率和斷裂模數(shù)，該企業(yè)名稱為淄博華岳建筑陶瓷有限公司。

　　山東省質(zhì)監(jiān)局在對合成樹脂乳液內(nèi)墻涂料產(chǎn)品抽查中發(fā)現(xiàn)，有1家企業(yè)的1批次產(chǎn)品不符合相關標準的要求。本次抽查主要對其揮發(fā)性有機化合物含量(voc)，苯、甲苯、已苯等8個項目進行了檢驗。抽查發(fā)現(xiàn)，煙臺市普源涂料有限公司的1批次內(nèi)墻乳膠漆(70KG/桶，2016-4-11)不符合相關標準的要求，不合格項目為游離甲醛。

　　此外，在公布的抽查家用和類似用途插座插頭產(chǎn)品結(jié)果中，記者發(fā)現(xiàn)有4家企業(yè)的4批次產(chǎn)品也上了黑榜，企業(yè)名稱為：周村金盛電器配件廠、淄博淄鴻實地電器有限公司、泰安高新區(qū)四通松日電器開關廠、山東陽谷同鑫電纜有限公司，其中周村金盛電器配件廠產(chǎn)品涉及軟纜及鏈接(彎曲試驗)不合格，其他三家企業(yè)均為耐熱不合格。

　　在防盜安全門產(chǎn)品抽檢中，記者也發(fā)現(xiàn)，包括濰坊鑫瑞達門業(yè)有限公司、山東晨能智能門業(yè)有限公司、海陽康力門業(yè)有限公司、泰安市泰山區(qū)豐華門業(yè)加工廠的4家企業(yè)的4批次產(chǎn)品不符合相關標準的要求，不合格項目主要涉及永久性標志、鋼制板材厚度、防盜安全級別、防破壞性能、鎖具一般要求等。

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