拯救東北特鋼 切不可任性消耗地方信用資本

　　7月20日，東北特殊鋼集團(tuán)在其官網(wǎng)宣稱，企業(yè)債務(wù)重組基本方案得到了債權(quán)機(jī)構(gòu)代表的認(rèn)同。不過媒體披露的信息表明并非如此——債權(quán)人反對東北特鋼提出的債轉(zhuǎn)股方案，要求其如約公布財(cái)報(bào)并做出償還債務(wù)本息的安排。上周，東北特鋼發(fā)行的債券數(shù)月以來第七次宣布違約，累計(jì)違約債券本金超過47億元。

　　東北特鋼寧愿選擇債轉(zhuǎn)股。這距離它第一次債轉(zhuǎn)股不過十多年的時(shí)間。作為上一輪實(shí)行債轉(zhuǎn)股的500多家國企之一，2004年東北特鋼集團(tuán)成立之時(shí)，資產(chǎn)管理公司合計(jì)占其股份的35%。如果上一輪債轉(zhuǎn)股沒有幫助東北特鋼實(shí)現(xiàn) “騰飛”，獲得抵抗經(jīng)濟(jì)周期甚至逆流而上的能力，即使不考慮債權(quán)人的利益，再來一次債轉(zhuǎn)股究竟可以改變什么？

　　今年3月末，東北特鋼發(fā)行的債券首次無法按期足額償付利息，開地方國企債券違約之先河，分析師驚呼“國企信仰”已被打破，認(rèn)為地方政府隱性擔(dān)保不再。坦白地說，市場風(fēng)險(xiǎn)以這樣的方式暴露實(shí)非壞事。對于發(fā)債企業(yè)而言，市場強(qiáng)約束之下舉債當(dāng)會更為審慎，投資人也可以重新評估風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡成本與收益。

　　基于此，我們相信剛性兌付的逐步打破有利于風(fēng)險(xiǎn)緩釋，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則可基于更為敏感的市場信號建立風(fēng)險(xiǎn)警示和應(yīng)對系統(tǒng)。相比之下，剛性兌付表面上穩(wěn)定了金融市場預(yù)期，維護(hù)了市場信用，但也必然強(qiáng)化道德風(fēng)險(xiǎn)——投資者不會真的在意自己的資金安全，也不會為投資決策自行負(fù)責(zé)。一旦有關(guān)各方無力支撐剛性兌付，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)顯性化，也可能最大程度地破壞市場信用。

　　因此，我們樂見利益相關(guān)各方基于市場規(guī)則主張各自利益，在博弈和妥協(xié)中尋求最大公約數(shù)，妥善處置風(fēng)險(xiǎn)。比如債權(quán)人會議可以重新約定償債計(jì)劃，進(jìn)行債務(wù)重組，實(shí)在別無選擇還可考慮對企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)重整?，F(xiàn)實(shí)顯然是更為強(qiáng)大的“導(dǎo)演”——投資人指責(zé)違約方 “不作為”，動議全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具并公開譴責(zé)東北特鋼，并提請有關(guān)部委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資，倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券。

　　毫無疑問，這樣的動議絕非理性考量，也缺乏現(xiàn)實(shí)操作的可能，只是債權(quán)人憤怒之下的行為藝術(shù)。不過這并不表示如此動議不會產(chǎn)生任何后果。一些觀察者由此斷言地方信用的“破產(chǎn)”，這種評論當(dāng)然言過其實(shí)。但對于地方政府債務(wù)比已經(jīng)居于全國前列，經(jīng)濟(jì)減速，地方財(cái)政大幅減收，短期看不到反轉(zhuǎn)跡象的省份來說，信用資本被如此消耗，實(shí)在令人嘆息。

　　東北特鋼是遼寧省屬特大型企業(yè)，遼寧國資委和省國資經(jīng)營公司合計(jì)占其超過68%的股份，在談判與協(xié)商中地方政府無法置身事外。如果不能按照契約規(guī)定，妥善處置違約事件，以維護(hù)債權(quán)人利益，保證企業(yè)基本的信用底線，其影響和波及恐怕不止違約企業(yè)本身。

　　央行最近發(fā)布的遼寧省區(qū)域金融報(bào)告說，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)“參與直接融資的意識仍有待提升”，但又說“個(gè)別參與債券融資企業(yè)的守信及合規(guī)程度仍需加強(qiáng)”。信用資本是通過交易累積起來的。一個(gè)金融參與度不高的地區(qū)要想獲得更多的信用資本原本不易，在如此情形下，任由企業(yè)輕率地消耗信用資本，究竟是怎樣的一種考量和權(quán)衡呢？市場經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì)，信用也是金融的基石。如果信用無法得到投資者的認(rèn)同，不僅融資成本會大幅度提高，投資意愿也必定大打折扣。這可能成為地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的致命傷。

　　東北特鋼違約事件走向如何還有待觀察。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在下行期，一些省區(qū)調(diào)整壓力更大。對于很多地方來說，風(fēng)險(xiǎn)正處在一個(gè)釋放期，企業(yè)違約事件發(fā)生的頻率也可能提高。能否以守信踐約合規(guī)的方式，妥善處置風(fēng)險(xiǎn)事件，不僅對遼寧省，對于任何地方都是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。否則，類似事件一旦對地方金融生態(tài)造成損害，信用資本大幅縮水，修復(fù)恐怕會是相當(dāng)漫長的過程，前車之鑒不可不察，信用面前不可任性。

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