“違約王”東北特鋼表態(tài)：債轉(zhuǎn)股不是根本解決辦法

　　從7月21日開始算起，至少還需要7到10個(gè)工作日——東北特鋼與其債權(quán)人之間的爭議和矛盾才能有一個(gè)大概的解決方案。

　　按照東北特鋼外宣部負(fù)責(zé)人李明珠的說法，這7到10個(gè)工作日中間，需要召開一系列會(huì)議，來商討議案、形成議案、提交議案。

　　充滿不確定性的議案依然會(huì)充滿爭議，包括已經(jīng)被提出的債轉(zhuǎn)股方式。7月21日，李明珠對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，“我們國家目前還沒有關(guān)于債轉(zhuǎn)股相關(guān)的法律法規(guī)和具體政策，是否最終采取債轉(zhuǎn)股的形式解決問題，現(xiàn)在還不太好說，因?yàn)檫@畢竟不是單方面就可以提出來的，它需要各方協(xié)商解決的一個(gè)過程，現(xiàn)在也是爭取投資人的理解和支持，企業(yè)自3月份違約開始，也是一直在積極運(yùn)作這件事?！?

　　開創(chuàng)地方國企違約紀(jì)錄的東北特鋼債券違約事件仍在持續(xù)發(fā)酵中。這是一家能夠?yàn)榛鸺?、潛艇生產(chǎn)特殊用鋼的地方國有企業(yè)，也是北方地區(qū)最大的特鋼生產(chǎn)商。今年3月以來，先后達(dá)七次的連環(huán)債券違約事件將這家特鋼企業(yè)推上了風(fēng)口浪尖。

　　7月19日，東北特鋼公告稱，2015年度第二期非公開定向債務(wù)融資工具（債券簡稱“15東特鋼P(yáng)PN002”）應(yīng)于7月18日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能籌措足額償債資金，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。該期債券發(fā)行規(guī)模8.7億元，利率7.40%，本期應(yīng)償付利息金額6438萬元。

　　這是東北特鋼第七次爆出債券違約。今年的3月28日，由國開行主承的“15東特鋼CP001”開啟了東北特鋼債券違約之幕。此后，東北特鋼多期債券不能按期兌付，從3月到7月，四個(gè)月的時(shí)間之內(nèi)，連續(xù)七只、共計(jì)47.7億元的債券相繼構(gòu)成違約。

　　7月20日，在東北特鋼第三次持有人會(huì)議上，東北特鋼方面提出的債轉(zhuǎn)股方案引來債權(quán)人的激烈不滿。截至目前，商討債務(wù)重組方案的會(huì)議還在進(jìn)行當(dāng)中，作為債務(wù)人的東北特鋼與多期債券的持有人之間，尚沒有就最終解決方案達(dá)成一致的意見。

　　而債權(quán)人更加不滿的是，作為東北特鋼最大股東的遼寧省國資委一直沒有出面。

　　東北特鋼外宣部負(fù)責(zé)人李明珠對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，“最近的幾次持有人會(huì)議主要是企業(yè)、銀行包括債券機(jī)構(gòu)在討論，遼寧省國資委并沒有出面，企業(yè)這邊如果有最新的信息或進(jìn)展情況都會(huì)及時(shí)反饋給省國資委，因?yàn)槭Y委是最大股東，最終探討出來的解決方案也是要經(jīng)過國資委的審批和同意才能實(shí)施的。最后具體會(huì)采取什么解決方案，以及由誰負(fù)責(zé)制定和實(shí)施，沒有那么快就可以完成，至少目前情況尚不明朗，因?yàn)檫@涉及到很多方面、很多事，也涉及到很多利益問題?！?

　　李明珠稱，“這幾天會(huì)議研究的問題，大家的討論都很客觀和理性。其實(shí)債轉(zhuǎn)股并不是根本解決問題的辦法，所以現(xiàn)在債權(quán)人、發(fā)行人包括主承銷行正在積極研究和提出一個(gè)科學(xué)合理、比較折中的并且對各方利益都有所保護(hù)的方案。”

　　李明珠對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，他“希望和相信是一個(gè)好的結(jié)果”。這其實(shí)也是債權(quán)人希望看到結(jié)果，只是已經(jīng)開始“全面譴責(zé)”和動(dòng)議“所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券”的債權(quán)人，究竟會(huì)和東北特鋼達(dá)成一個(gè)怎樣的方案呢？

　　第七次違約

　　“尊敬的 15東特鋼 CP001、CP002、CP003債券持有人：15東特鋼CP001、CP002已分別于2016年3月28日及5月5日構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，至今仍未對付，15東特鋼CP003對付存在不確定性，國家開發(fā)銀行股份有限公司作為持有人會(huì)議召集人，根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會(huì)議規(guī)程》（2013年版）相關(guān)規(guī)定，已于2016年4月、5月先后兩次召開持有人會(huì)議。鑒于發(fā)行人即將出臺(tái)東北特鋼整體脫困方案，為保證全部投資人的合法權(quán)益，根據(jù)與投資人最新溝通情況，現(xiàn)提出第三次持有人會(huì)議議程如下……”

　　這是《東北特殊鋼集團(tuán)有限公司2015年第一、二、三期短期融資券第三次持有人會(huì)議議案》（以下簡稱《議案》）開頭的陳詞。

　　2016年6月20日上午9點(diǎn)，大連心悅酒店，一場專為15東特鋼CP001、CP002、CP003三期債券持有人組織召開的討論會(huì)在此召開。這已經(jīng)是東北特鋼第三次債券持有人會(huì)議，此前兩次分別于2016年4月、5月召開。

　　此前一天，關(guān)于東北特鋼債券違約的會(huì)議已經(jīng)拉開了序幕。根據(jù)東北特鋼外宣處負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)介紹，第一天，東北特鋼的會(huì)議主要召集的參與者是遼寧省內(nèi)債務(wù)銀行機(jī)構(gòu)，第二天、第三天則是債券承銷行組織召開的債券持有人會(huì)議。

　　在第二天的會(huì)議上，東北特鋼新任董事長甚至都到了場?！皶?huì)議內(nèi)容基本相同，主要是東北特鋼通報(bào)情況，雙方進(jìn)行現(xiàn)場提問、交流，之后整理形成書面材料，經(jīng)雙方確定，在各行官網(wǎng)公布。就如何解決違約，東北特鋼正在與多家債權(quán)人機(jī)構(gòu)商談當(dāng)中，方案目前還是不確定的，所以暫時(shí)不適合對外披露?！睎|北特鋼外宣處負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

　　不過，連續(xù)三天的多場閉門會(huì)議，似乎依然沒能給問題的解決帶來實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。東北特鋼外宣處負(fù)責(zé)人同時(shí)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“這需要一個(gè)過程。”至于這個(gè)過程需要多久，這位負(fù)責(zé)人沒能給出具體的答案，僅僅表示，“幾次持有人會(huì)議，光是商討議案、形成議案、提交議案，都最少需要7到10個(gè)工作日?！?

　　根據(jù)中債資信此前的分析報(bào)告，從2008年起，東北特鋼大連基地搬遷改造，導(dǎo)致公司債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率從2007年的65.85%持續(xù)加重至2010年的87.35%。其后，東北特鋼又新增大型材廠的投資，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)一直較重，償債指標(biāo)較差。

　　債券違約之外，近年來，因?yàn)橥锨焚J款，東北特鋼先后九次被最高人民法院列入全國失信被執(zhí)行人名單。

　　不過，東北特鋼旗下上市公司撫順特鋼，在鋼鐵行業(yè)整體形勢不佳之下保持了良好業(yè)績。根據(jù)上市公司年報(bào)，2015年撫順特鋼利潤總額達(dá)到2.13億，較2014年增長30%。

　　債權(quán)人的意見

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲得的一份7月20日東北特鋼第三次持有人會(huì)議材料顯示，針對15東特鋼CP001、CP002、CP003三期債券違約事實(shí)，當(dāng)天參與者們手持的《議案》分條別列，一共提出了包括暫停發(fā)債、暫停融資、開展自律調(diào)查、派駐進(jìn)駐組、披露財(cái)務(wù)狀況、成立債權(quán)人大會(huì)等六條處理意見。

　　其中包括：債券持有人要求交易商協(xié)會(huì)全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，并對東北特鋼進(jìn)行公開譴責(zé)。與此同時(shí)，議案提請證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資，并倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券的議案。

　　對于以上兩項(xiàng)提議，債券持有人給出了如下理由：“15東特鋼CP001于3月28日違約至今未能解決，期間東北特鋼到期債務(wù)融資工具相繼違約，遼寧省政府及大股東國資委不作為，市場影響不斷惡化。在此，為保障投資人權(quán)益，15東特鋼 001、CP002、CP003持有人提出了以上要求?！?

　　會(huì)議要求交易商協(xié)會(huì)開展違規(guī)自律調(diào)查?！皷|北特鋼至今未向市場披露2015年度財(cái)務(wù)報(bào)告及2016年一季度財(cái)務(wù)情況，對于債權(quán)人起訴股權(quán)凍結(jié)等重大事項(xiàng)未按協(xié)會(huì)自律規(guī)定按時(shí)、如實(shí)對市場公開信息披露。15東特鋼CP001、CP002、CP003債券持有人要求協(xié)會(huì)按照自律處分等相關(guān)規(guī)定盡快啟動(dòng)對東北特鋼開展違規(guī)自律調(diào)查及處分?！薄蹲h案》的第五項(xiàng)提議是關(guān)于財(cái)務(wù)狀況的披露。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)要求，東北特鋼應(yīng)于2016年4月30日前披露上一年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告及2016年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表。2016年4月29日東北特鋼發(fā)布公告，由于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告尚在編制無法按時(shí)披露，將延遲至6月30日對外公布，但至今東北特鋼仍未披露。因此，“15東特鋼CP001、CP002、CP003債券持有人要求成立進(jìn)駐組全面了解生產(chǎn)經(jīng)營及財(cái)務(wù)情況，并要求東北特鋼披露2015年財(cái)務(wù)報(bào)告、2016年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表、最新的資產(chǎn)受限、抵質(zhì)押、被凍結(jié)及訴訟等情況?！?

　　此外，為全面了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營及財(cái)務(wù)情況，《議案》提議向東北特鋼派駐進(jìn)駐組：“派駐組擬由各家主承銷商或債券投資人選派代表組成。”

　　7月20日東北特鋼第三次持有人會(huì)議另提議各期債券投資人成立債權(quán)人大會(huì)，選取債權(quán)人代表開展后續(xù)法律訴訟等相關(guān)工作?！蹲h案》顯示，債權(quán)人大會(huì)擬設(shè)5名常任代表，其中3名由當(dāng)期債券持有份額排名前三的投資人組成，主承銷商選派一名代表，其他債券持有人可自愿或以共同推選方式選擇一名代表。后續(xù)法律訴訟、債務(wù)追償?shù)认嚓P(guān)工作主要由大會(huì)常設(shè)代表具體負(fù)責(zé)，重大事項(xiàng)需經(jīng)債權(quán)人會(huì)議討論并三分之二以上份額持有人通過后方可執(zhí)行。

　　債轉(zhuǎn)股還是破產(chǎn)清算？

　　東北特鋼的實(shí)際控制人遼寧省國資委，直接持有東北特鋼46.13%的股權(quán)，又通過遼寧省國資經(jīng)營公司間接持有22.68%的股權(quán)，共計(jì)持有公司68.81%的股權(quán)。此外，黑龍江省國資委和中國東方資產(chǎn)管理公司分別持有該公司14.52%和16.67%股份。

　　遼寧省國資委的“不作為”，是東北特鋼債券持有人另外一個(gè)強(qiáng)烈不滿的地方。在已經(jīng)召開的歷次持有人會(huì)議中，作為東北特鋼實(shí)際控制人的遼寧省國資委卻始終未曾露面。

　　7月19日的債券違約事件發(fā)生后，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)多次致電遼寧省國資委未果。其后，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者又聯(lián)系國務(wù)院國資委人士，對方表示對于此事不了解，也不便置評(píng)。

　　投資行業(yè)分析人士、證大集團(tuán)總裁助理兼私募投資總監(jiān)談佳隆認(rèn)為，“從目前的情況來看，遼寧省國資委、東北特鋼、債券持有人之間正處于多方‘激烈博弈’的過程中，《議案》和債券持有人的激烈態(tài)度本身就希望向東北特鋼和遼寧省國資委施壓。然而，遼寧省國資委作為股東方，暫時(shí)的確也不好站在臺(tái)前明確表態(tài)，因?yàn)檫@一債務(wù)問題一旦處理不好意味著國有資產(chǎn)的流失，也會(huì)給金融和社會(huì)穩(wěn)定帶來隱患?！?

　　此前，有媒體報(bào)道稱，東北特鋼截至今年一季度的負(fù)債總額為556億元（扣除保證金），金融債務(wù)約445億元，其中71億元為公開市場債券。預(yù)計(jì)近3年公司凈現(xiàn)金流6.7億元，按照5%利率計(jì)算，只能夠承擔(dān)的債務(wù)為135億元，約占總債務(wù)的30%，故希望70%的債務(wù)通過債轉(zhuǎn)股的方式，以股抵債。

　　不過，由于東北特鋼2015年度財(cái)報(bào)、2016年第一季度報(bào)表依然沒有披露，在無法獲知公司財(cái)務(wù)狀況的情況下，要被動(dòng)地接受債轉(zhuǎn)股的債務(wù)重組方案，債務(wù)人對此很難接受。與債轉(zhuǎn)股相比，破產(chǎn)清算反而是債務(wù)人更愿意選擇的路徑。

　　談佳隆認(rèn)為，債券持有人不愿意接受債轉(zhuǎn)股的一個(gè)重要原因是，債轉(zhuǎn)股之后，清償順序會(huì)發(fā)生變化，相較于破產(chǎn)清算，債轉(zhuǎn)股之后化身為股東的投資人，便在企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的時(shí)候喪失了清償順序優(yōu)先權(quán)。通常是還員工、還國家、還債權(quán)人，剩余部分再做股東分配。再者，對于股價(jià)、股份的認(rèn)定，都面臨著不確定性。債權(quán)是很清晰的，作為債務(wù)人的東北特鋼需要按照約定進(jìn)行償還，有明確的收益和回報(bào)。變成股權(quán)之后，股份的收益是通過經(jīng)營收益來體現(xiàn)的，這其中有很多不可控的變化。

　　我的鋼鐵網(wǎng)研究中心副主任曾節(jié)勝向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“現(xiàn)在國有鋼鐵企業(yè)整體負(fù)債都比較高。只是東北特鋼的問題過于嚴(yán)重了一些。一方面有其管理和經(jīng)營上的原因，另一方面是區(qū)位的因素，東北離市場距離較遠(yuǎn)，相對成本較高。我認(rèn)為政府最終應(yīng)該不會(huì)允許其破產(chǎn)，會(huì)有相應(yīng)的對策出臺(tái)?！?

　　曾節(jié)勝不看好債轉(zhuǎn)股實(shí)施的可能性：“債轉(zhuǎn)股的難度會(huì)比較大，首先是因?yàn)閬碜愿鞣降姆磳β曇艉芏?，再者政府不好開這個(gè)頭，其三，債轉(zhuǎn)股更適用于有前景的企業(yè)，東北特鋼已經(jīng)多次違約，失信于市場，這也是不利的因素?！?

　　蘭格鋼鐵研究中心主任王國清對于債轉(zhuǎn)股持“不看好”的態(tài)度：“眼下債轉(zhuǎn)股從政策推行的層面看還面臨很多不確定性，雖然中央早有提出，但尚未形成明確的方向、方案，這對于債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)來說，也無法把控風(fēng)險(xiǎn)?！?

　　王國清分析，企業(yè)必然希望債轉(zhuǎn)股，這樣負(fù)擔(dān)會(huì)減輕，對于公司的現(xiàn)金流也是有利的，但是風(fēng)險(xiǎn)卻轉(zhuǎn)嫁到了債權(quán)人和金融機(jī)構(gòu)那里。當(dāng)然，單純的破產(chǎn)清算，對于企業(yè)來說，顯然又是不愿意面對的?！凹幢銈D(zhuǎn)股，70%的比例肯定是投資人不愿意接受的，降低債轉(zhuǎn)股的比例，剩下的采取其它的方式去解決，或許更可行。”“東北特鋼的違約事件中，背后的很多投資人是散戶，目前的債券市場依然遵循的是剛性兌付。違約會(huì)導(dǎo)致東北地區(qū)的國有企業(yè)以后發(fā)債變得很難。這對于鋼鐵行業(yè)來講，融資成本也一定會(huì)上升。我覺得最有可能的解決方式，估計(jì)還得是政府來兜底?！痹?jié)勝說。

　　王國清認(rèn)為，對于鋼鐵企業(yè)，如果企業(yè)有實(shí)力繼續(xù)運(yùn)營下去，政府層面可以支持企業(yè)發(fā)展，幫助企業(yè)渡過危機(jī)，如果企業(yè)確實(shí)在生產(chǎn)、資金、技術(shù)等方面存在很多問題，作為去產(chǎn)能的一部分，那就有必要實(shí)施破產(chǎn)清算。

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