7月14日，獅頭股份重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)在上海證券交易所召開，中國(guó)證券報(bào)等中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露媒體參加了本次說(shuō)明會(huì)。公司方面人士在說(shuō)明會(huì)上詳細(xì)介紹了本次重大資產(chǎn)重組方案，并就市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了全面解答。
會(huì)上，中國(guó)證券報(bào)記者作為首家發(fā)問(wèn)的媒體代表，就交易標(biāo)的資產(chǎn)環(huán)保驗(yàn)收手續(xù)不全、產(chǎn)品毛利率異動(dòng)以及參與上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)置入的“新東家”陳海昌的真實(shí)意圖等核心疑點(diǎn)進(jìn)行了重點(diǎn)提問(wèn)。對(duì)此，獅頭股份、本次重大資產(chǎn)重組獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及相關(guān)各方一一作了回應(yīng)。
重組方案埋環(huán)保隱憂 潞安納克毛利率“異動(dòng)”
查閱上市公司公告發(fā)現(xiàn)，本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)潞安納克每年4萬(wàn)噸的合成基礎(chǔ)油和每年2萬(wàn)噸的環(huán)保溶劑油兩個(gè)項(xiàng)目目前都沒(méi)有辦理環(huán)保驗(yàn)收手續(xù)。按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)IPO以及重大資產(chǎn)重組的有關(guān)規(guī)定，如果項(xiàng)目存在環(huán)保的重大問(wèn)題，可能遭到“一票否決”。
實(shí)際上，此前上海證券交易所對(duì)獅頭股份重大資產(chǎn)出售及購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案出具的問(wèn)詢函指出，潞安納克上述兩個(gè)項(xiàng)目目前尚未辦理環(huán)保驗(yàn)收及安全生產(chǎn)驗(yàn)收手續(xù)，存在因環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)等事宜不符合相關(guān)法律法規(guī)，而被政府主管部門認(rèn)定為重大違法違規(guī)，并處以行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。
上交所要求公司補(bǔ)充披露：兩個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例、對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；兩個(gè)項(xiàng)目環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)違法違規(guī)的具體情況、辦理環(huán)保驗(yàn)收及安全生產(chǎn)驗(yàn)收手續(xù)的進(jìn)展，是否存在法律障礙；若被認(rèn)定為重大違法違規(guī)或要求整改，公司的具體應(yīng)對(duì)措施及對(duì)本次交易的影響；結(jié)合證監(jiān)會(huì)近期關(guān)于“《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)中明確，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組應(yīng)當(dāng)符合環(huán)境保護(hù)等規(guī)定；違反環(huán)保規(guī)定受到行政處罰情節(jié)嚴(yán)重的上市公司不得公開發(fā)行證券”的要求，說(shuō)明本次交易對(duì)上市公司未來(lái)再融資、重大資產(chǎn)重組的影響，并予以風(fēng)險(xiǎn)提示。
對(duì)此，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)國(guó)金證券業(yè)務(wù)董事朱國(guó)民在媒體說(shuō)明會(huì)上表示，潞安納克2萬(wàn)噸溶劑油和4萬(wàn)噸合成基礎(chǔ)油項(xiàng)目于2015年6月10日取得了長(zhǎng)治市環(huán)境保護(hù)局頒發(fā)《關(guān)于山西潞安納克碳一有限公司項(xiàng)目的環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》，目前該項(xiàng)目正在辦理試生產(chǎn)手續(xù)，環(huán)境部門正在對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的試生產(chǎn)進(jìn)行公示。
朱國(guó)民還指出，關(guān)于安全生產(chǎn)的問(wèn)題，2007年屯留縣安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局出具了關(guān)于潞安納克碳一化工有限公司安全生產(chǎn)保持現(xiàn)有狀況的證明，證明潞安納克已組織相關(guān)專家對(duì)公司項(xiàng)目進(jìn)行了安全生產(chǎn)現(xiàn)狀評(píng)價(jià)，專家對(duì)潞安納克的安全生產(chǎn)情況出具了審核意見，認(rèn)為潞安納克的現(xiàn)狀基本符合安全生產(chǎn)條件并同意生產(chǎn)。因此就標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，環(huán)保手續(xù)目前來(lái)說(shuō)符合相關(guān)法律法規(guī)的要求，對(duì)本次重大資產(chǎn)重組不存在重大的障礙。
潞安納克毛利率“異動(dòng)”
根據(jù)獅頭股份發(fā)布的交易預(yù)案，2014年以來(lái)，潞安納克毛利率呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)，2014年毛利率僅為9.55%，2015年毛利率上升至12.97%，2016年毛利率上升至24.42%。與之相比，潞安納克2015年和2016年1月的營(yíng)業(yè)收入中，異構(gòu)烷烴的銷售收入占比分別達(dá)到51.64%和54.30%，變化不大。
實(shí)際上，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)毛利率快速上升問(wèn)題，上海證券交易所在此前對(duì)獅頭股份重組的問(wèn)詢函中進(jìn)行了問(wèn)詢。上海證券交易所提出，請(qǐng)公司分產(chǎn)品說(shuō)明兩年一期的毛利率大幅上升的具體原因，并將報(bào)告期毛利率與可比上市公司進(jìn)行比較。
對(duì)此，此次重大資產(chǎn)重組獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)國(guó)金證券業(yè)務(wù)董事朱國(guó)民回答稱，潞安納克項(xiàng)目是2014年才開始投產(chǎn)生產(chǎn)。之前毛利率低的原因之一是自主生產(chǎn)的產(chǎn)品比較低。從2014年6月份投產(chǎn)之后，潞安納克產(chǎn)品當(dāng)中的溶劑油產(chǎn)品開始逐漸增加，在報(bào)告期內(nèi)銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別是38%、86%和99%。
重組預(yù)案顯示，潞安納克的主營(yíng)產(chǎn)品包括液體石蠟，報(bào)告期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別是3.84%、8.09%、15.05%，逐年上漲。預(yù)案同時(shí)顯示，潞安納克的主要原材料也包括液體石蠟。
朱國(guó)民還表示，該項(xiàng)目生產(chǎn)原料是液體石蠟，受到石油價(jià)格走低的影響，潞安納克的采購(gòu)成本是逐年下降的，因此導(dǎo)致毛利率逐年上升。還有一個(gè)原因是，隨著產(chǎn)量的增加，每個(gè)固定成本的分?jǐn)倖挝还潭ǔ杀緯?huì)降低，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率上升。
“關(guān)鍵先生”是資本玩家還是實(shí)業(yè)家
查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，此前通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓接手獅頭股份的蘇州海融天實(shí)際控制人、置入資產(chǎn)方上海納克實(shí)際控制人陳海昌在資本市場(chǎng)沉浮多年，特別是前期參與了保千里重組中達(dá)股份、舉牌重組宏磊股份等。市場(chǎng)普遍擔(dān)心，陳海昌作為“資本玩家”，恐將上市公司作為其套利游戲的工具。
對(duì)此，中國(guó)證券報(bào)記者在重組說(shuō)明會(huì)上提問(wèn)，陳海昌給市場(chǎng)資本運(yùn)作高手的感覺(jué)，這次更是直接出手獅頭股份并推進(jìn)公司重大資產(chǎn)重組。當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)大力強(qiáng)化重組項(xiàng)目的監(jiān)管，主要目的之一是封堵資本玩家打著重組旗號(hào)在市場(chǎng)玩套利游戲，陳海昌之前在證券市場(chǎng)上的形象是否會(huì)成為影響?yīng){頭本次重組的障礙？
陳海昌回應(yīng)中國(guó)證券報(bào)記者提問(wèn)表示，公眾可能在公開媒體的報(bào)道看到其對(duì)一些上市公司的收購(gòu)以及參與上市公司股權(quán)投資方面的報(bào)道比較多，但自己介入實(shí)業(yè)非常早，特別是上海納克，早在2011年就發(fā)現(xiàn)公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有良好的技術(shù)，未來(lái)市場(chǎng)非常廣闊。
公告顯示，上海納克潤(rùn)滑技術(shù)有限公司成立于2003年5月21日，上海納克設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，法定代表人為吳躍迪，營(yíng)業(yè)范圍為潤(rùn)滑油、潤(rùn)滑脂、金屬加工液等精細(xì)化工產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)；潤(rùn)滑油脂管理系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備的開發(fā)經(jīng)營(yíng)；技術(shù)咨詢服務(wù)、石油化工產(chǎn)品(除危險(xiǎn)品)、五金交電機(jī)械設(shè)備、生活用品和其他各類商品的國(guó)內(nèi)貿(mào)易。截至方案發(fā)布之際，經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資增資等事項(xiàng)，上海納克注冊(cè)資本變更為13425.926萬(wàn)元，其中陳海昌出資8085.9047萬(wàn)元，占股60.2260%。
陳海昌進(jìn)一步表示，海融天公司一直保持著對(duì)高科技公司的投資。資料顯示，蘇州海融天業(yè)務(wù)范圍包括對(duì)外實(shí)業(yè)投資，企業(yè)資產(chǎn)的并購(gòu)、重組，受托資產(chǎn)管理、股權(quán)投資管理，科教設(shè)備研發(fā)，科技項(xiàng)目投資，科技金融信息咨詢，以服務(wù)外包形式從事金融軟件業(yè)務(wù)開發(fā)、維護(hù)等。
陳海昌表示，通過(guò)對(duì)獅頭股份的收購(gòu)，將搭建良好的資本平臺(tái)，為中國(guó)合成潤(rùn)滑油最終落地提供支持，并且通過(guò)上市公司收購(gòu)為未來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)提供便利。
陳海昌還稱，未來(lái)擴(kuò)展企業(yè)生產(chǎn)需要投入大概百億規(guī)模的巨資，需要上市平臺(tái)做融資。(官平 徐金忠)
投服中心對(duì)獅頭股份重組提四大質(zhì)疑
7月14日，中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱投服中心)副總經(jīng)理徐明帶隊(duì)，首次參加上市公司重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)，代表廣大中小投資者發(fā)聲。會(huì)前，投服中心對(duì)本次媒體說(shuō)明會(huì)主體獅頭股份的重大資產(chǎn)重組預(yù)案進(jìn)行了深入研究，發(fā)現(xiàn)預(yù)案可能存在高估值、夸大信息披露、標(biāo)的資產(chǎn)獨(dú)立性不足等諸多問(wèn)題，可能嚴(yán)重影響中小投資者權(quán)益，投服中心在媒體說(shuō)明會(huì)上就上述事項(xiàng)提出了四個(gè)疑問(wèn)。
交易是否構(gòu)成借殼
徐明提出，本次重組存在重大不確定性，可能給投資者帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，公司管理層對(duì)此是否有考慮？如果被認(rèn)定為借殼，管理層對(duì)此有無(wú)進(jìn)一步的具體措施？
對(duì)于投資者關(guān)心的本次交易是否構(gòu)成借殼，徐明認(rèn)為，關(guān)鍵因素之一就是控制人問(wèn)題，這就涉及海融天和潞安工程是否為一致行動(dòng)人？認(rèn)定一致行動(dòng)人的因素有兩個(gè)，主觀意思聯(lián)動(dòng)和客觀行動(dòng)一致。
從目前公告信息來(lái)看，徐明發(fā)現(xiàn)，海融天和潞安工程兩家機(jī)構(gòu)存在很多聯(lián)動(dòng)行動(dòng)，一是兩家機(jī)構(gòu)于2013年共同出資設(shè)立了本次購(gòu)買標(biāo)的公司潞安納克；二是兩家機(jī)構(gòu)，一方提供土地，一方提供技術(shù)專利，共同經(jīng)營(yíng)潞安納克；三是兩家機(jī)構(gòu)同時(shí)參與獅頭集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓；四是兩家機(jī)構(gòu)又共同參與上市公司購(gòu)買潞安納克公司。兩機(jī)構(gòu)上述客觀行為如此一致，很容易讓市場(chǎng)、投資者認(rèn)為二者存在一致行動(dòng)人的可能性。如果最終被監(jiān)管部門認(rèn)定為一致行動(dòng)人，那么本次重組實(shí)際控制人發(fā)生變更，就構(gòu)成借殼上市，按目前預(yù)案內(nèi)容將無(wú)法通過(guò)。上市公司在制定重組方案時(shí)，管理層是否有對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判？是否有相應(yīng)的補(bǔ)救措施？
徐明還表示，此次預(yù)案的設(shè)計(jì)，管理層是否考慮到一旦此次重組被認(rèn)定為借殼上市，標(biāo)的資產(chǎn)是否符合借殼條件，交易能否繼續(xù)進(jìn)行？若交易無(wú)法繼續(xù)，面對(duì)重組失敗帶來(lái)的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，中小投資者利益怎么保障？
出售、購(gòu)買資產(chǎn)的估值是否合理
根據(jù)公司公告，購(gòu)買的資產(chǎn)采用收益法評(píng)估，估值增值率為5.16倍；而置出資產(chǎn)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，估值增值率為0.36倍。
對(duì)此，徐明指出，根據(jù)修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第20條“評(píng)估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值”，公司在估值的過(guò)程中有無(wú)采取兩種方法對(duì)出售、買入資產(chǎn)進(jìn)行估值？如果有，請(qǐng)進(jìn)一步披露另一種估值方法的估值結(jié)果？評(píng)估依據(jù)？?jī)煞N估值的差距是多少？為什么最終選擇該項(xiàng)估值作為資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)？
據(jù)了解，目前市場(chǎng)上常用的估值方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是基于企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值；收益法是基于企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期獲利能力來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值；市場(chǎng)法是以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來(lái)評(píng)價(jià)估值對(duì)象的公平市場(chǎng)價(jià)值，其估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，通常估值結(jié)果說(shuō)服力強(qiáng)。徐明表示，本次資產(chǎn)定價(jià)，出售資產(chǎn)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價(jià)，購(gòu)買資產(chǎn)采用收益法定價(jià)，為什么沒(méi)有考慮更具說(shuō)服力的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估定價(jià)？
公告顯示，獅頭股份業(yè)績(jī)從歷史上看總體不太好，2007年到2010年公司長(zhǎng)期處于微利狀態(tài)，凈利潤(rùn)僅為100萬(wàn)到200萬(wàn)不等。2011年以來(lái)，公司“扣非”后凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)。2015年的凈利潤(rùn)“扣非”后為-3874萬(wàn)，靠政府補(bǔ)貼才扭虧為盈。購(gòu)買的標(biāo)的公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況2014年、2015年也均虧損，此次承諾2016年至2018年“扣非”后凈利潤(rùn)分別不低于1923.84萬(wàn)元、3923.02萬(wàn)元、5801.72萬(wàn)元，利潤(rùn)增幅非常大。徐明質(zhì)疑說(shuō)，這么高的業(yè)績(jī)承諾，依據(jù)在哪里？如何實(shí)現(xiàn)？
信息披露是否存在夸大
徐明提到，預(yù)案披露購(gòu)買的資產(chǎn)潞安納克擁有國(guó)內(nèi)第一座煤基合成聚a烯烴(PAO)裝置，打破了國(guó)外壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)潤(rùn)滑油市場(chǎng)的空白?！按蚱茐艛唷⑿袠I(yè)空白、第一”等語(yǔ)句會(huì)給投資者很強(qiáng)的預(yù)期導(dǎo)向，在信披中應(yīng)當(dāng)慎用，公司對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)如此定性的依據(jù)在哪里？
徐明還指出，從披露信息來(lái)看，并未對(duì)標(biāo)的公司潞安納克的行業(yè)以及該公司在行業(yè)的水平做詳細(xì)披露，相反，預(yù)案披露潞安納克公司核心技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)僅6人，平均年齡31歲，學(xué)歷構(gòu)成為碩士1名，本科1名，大專4名。這樣的技術(shù)團(tuán)隊(duì)很難與其披露的“作為潤(rùn)滑油市場(chǎng)中的成熟企業(yè)，公司在產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)等方面均積累了豐富經(jīng)驗(yàn)”相符。
此外，從披露的潞安納克2014年至2016年1季度15家主要銷售對(duì)象信息來(lái)看，除了公司股東潞安煤基油、潞安礦業(yè)集團(tuán)外，其他的銷售對(duì)象經(jīng)工商查詢發(fā)現(xiàn)注冊(cè)資本從50萬(wàn)元到1000萬(wàn)元不等，潞安納克產(chǎn)品的實(shí)際銷售對(duì)象情況與公司披露的“企業(yè)及產(chǎn)品在下游市場(chǎng)中的認(rèn)可度較高”可能存在不一致，請(qǐng)公司進(jìn)一步說(shuō)明潞安納克公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，以及年度銷售漲跌水平與行業(yè)平均幅度的情況？
若收購(gòu)?fù)瓿桑P(guān)聯(lián)交易如何規(guī)范
值得注意的是，公告信息顯示，標(biāo)的公司潞安納克使用的土地屬于股東潞安煤基油，使用的核心專利技術(shù)屬于股東上海納克，公司80%以上的原材料采購(gòu)由股東潞安煤基油供應(yīng)，而潞安煤基油、潞安集團(tuán)又是公司主要銷售對(duì)象之一。徐明指出，這一系列關(guān)聯(lián)關(guān)系，都會(huì)影響公司的獨(dú)立性。一旦對(duì)公司的獨(dú)立性造成影響，如何避免利益輸送？公司未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盈利預(yù)期、可持續(xù)發(fā)展又如何保障？這些都與中小投資者的利益息息相關(guān)，不容忽視。
徐明指出，近年來(lái)上市公司并購(gòu)重組越來(lái)越多，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)發(fā)揮了重大作用，促進(jìn)了上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。廣大中小投資者也是支持上市公司資源整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)的，鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組、做大做強(qiáng)，期望從中獲得回報(bào)。但在這些活動(dòng)中也出現(xiàn)了一些上市公司及控股股東、實(shí)際控制人等相關(guān)方利用并購(gòu)重組規(guī)避借殼、高估值、高送轉(zhuǎn)、虛假承諾、夸大信披、抬高股價(jià)、巨額套利、掏空上市公司等行為，使廣大中小投資者合法權(quán)益受到嚴(yán)重?fù)p害。這些既是監(jiān)管部門監(jiān)管重點(diǎn)，也是投服中心關(guān)注的重點(diǎn)。投服中心作為專司投資者保護(hù)的公益性機(jī)構(gòu)，在上市公司重大資產(chǎn)重組過(guò)程中，涉及到廣大中小投資者切身利益的事項(xiàng)，都將積極關(guān)注、代表和支持廣大中小投資者行使質(zhì)詢權(quán)、建議權(quán)、監(jiān)督權(quán)和投票權(quán)等股東權(quán)利，切實(shí)維護(hù)廣大中小投資者的合法權(quán)益。
(責(zé)任編輯：曹霽晨)
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