不滿大股東低價(jià)定向增發(fā) 小股東否決匯源通信資產(chǎn)重組

　　昨日在大盤紅開(kāi)的情況下，匯源通信(000586)卻以跌停開(kāi)盤，原因是公司籌劃了一年多的重大資產(chǎn)重組在股東大會(huì)上遭到否決。大股東因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易需要回避，最終小股東上演了逆襲。對(duì)于此次小股東否決重組的原因，市場(chǎng)人士分析稱，和許多其他上市公司一樣，定增發(fā)行價(jià)格太低，而小股東卻無(wú)法參與，小股東不滿股權(quán)被動(dòng)稀釋，奮起反對(duì)。

　　小股東的逆襲

　　持股4000萬(wàn)股的匯源通信控股股東蕙富騏驥主導(dǎo)的重大資產(chǎn)重組卻被持股只有幾百萬(wàn)股的小股東一起給否決，此次匯源通信重組被否案例再次成為了小股東戰(zhàn)勝大股東的經(jīng)典案例。這也讓市場(chǎng)知道，A股中并不是大股東掌握惟一的話語(yǔ)權(quán)。

　　據(jù)匯源通信股東大會(huì)決議，此次重大資產(chǎn)重組共有18項(xiàng)議案，并最終全部被否。從投票結(jié)果來(lái)看，所有參與投票的股東中，同意票數(shù)只有300萬(wàn)股，占出席股東大會(huì)有效表決權(quán)股份總數(shù)的11.12%；反對(duì)票數(shù)1302萬(wàn)股，占出席股東大會(huì)有效表決權(quán)股份總數(shù)的48.3%；棄權(quán)票數(shù)1094萬(wàn)股，占出席股東大會(huì)有效表決權(quán)股份總數(shù)的40.58%。

　　從單獨(dú)或合計(jì)持有公司5%以下股份的股東表決結(jié)果看，則為同意300萬(wàn)股，占出席會(huì)議持有公司5%以下股份的股東有效表決權(quán)股份總數(shù)的17.55%；反對(duì)1302萬(wàn)股，占出席會(huì)議持有公司5%以下股份的股東有效表決權(quán)股份總數(shù)的76.22%；棄權(quán)106萬(wàn)股，占出席會(huì)議持有公司5%以下股份的股東有效表決權(quán)股份總數(shù)的6.23%。

　　從兩者對(duì)比可以看出，此次因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易，大股東需要回避。而持股5%以上的股東只有988萬(wàn)股進(jìn)行了投票，從公司一季報(bào)的前十大股東名單中可以看到，持股5%以上且能夠投票的只有自然人股東楊寧恩。其持有公司股票1094萬(wàn)股，占總股份的5.65%，其中通過(guò)融資賬戶持有106萬(wàn)股，而這部分持股的投票權(quán)不屬于楊寧恩，所以其有投票權(quán)的股票為988萬(wàn)股，由此證明楊寧恩在此次股東大會(huì)上選擇了看戲。但是因?yàn)閺墓臼蠊蓶|名單中，持股5%以下股東持股數(shù)相加卻并沒(méi)有湊成1302萬(wàn)股，所以此次否決公司重組的小股東具體為誰(shuí)則不得而知。

　　發(fā)行價(jià)過(guò)低是主因

　　此次小股東合力否決大股東推的重組，主要原因則是為了維護(hù)自身利益。匯源通信的此次重組內(nèi)容主要分為三個(gè)部分，資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)和定增募集配套資金。其中合計(jì)作價(jià)17.25億元收購(gòu)?fù)▽毴R100%股權(quán)以及作價(jià)15.5億元收購(gòu)迅通科技100%股權(quán)。

　　此次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格按照協(xié)商的定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日股票均價(jià)的90%計(jì)算，也就是12.7元/股的發(fā)行價(jià)格，較公司股東大會(huì)召開(kāi)前公司21.66元/股的市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)約41.4%。而募集配套資金非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格則按照定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%計(jì)算，即15.15元/股，相對(duì)于股東大會(huì)召開(kāi)前公司21.66元/股的市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)約30%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格主要采用的是不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%。而此次匯源通信發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格采用定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的股票均價(jià)的90%，則是在原本就是折價(jià)發(fā)行的基礎(chǔ)上再次折價(jià)。

　　據(jù)公司重組方案，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)共發(fā)行1.26億股，主要發(fā)行對(duì)象為兩家重組標(biāo)的原股東方，其中包括公司控股股東的關(guān)聯(lián)方蕙富君奧以及匯垠成長(zhǎng)。此次發(fā)行股份募集配套資金約發(fā)行1.35億股，其中上市公司控股股東蕙富騏驥同一控制下的蕙富卓坤認(rèn)購(gòu)金額不低于1億元，不超過(guò)10.5億元，公司其他中小股東則沒(méi)有參與認(rèn)購(gòu)。

　　截至目前匯源通信總股本為1.93億股，而此次資產(chǎn)重組共要新增發(fā)行2.61億股，股本增加135%。以嚴(yán)重低于市場(chǎng)價(jià)格成倍地?cái)U(kuò)充公司股本，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)于匯源通信股東中那些沒(méi)能低價(jià)參與增發(fā)的股東來(lái)說(shuō)不是個(gè)好消息，而最終這也可能成為小股東一起抱團(tuán)否決此次重組的重要原因。

　　規(guī)避借殼鞏固股權(quán)泡湯

　　2015年11月7日，蕙富騏驥從匯源通信原控股股東明君集團(tuán)手中受讓4000萬(wàn)股股份，占上市公司總股本的20.68%，成為匯源通信控股股東，獲得匯源通信控制權(quán)。但是顯然這只是蕙富騏驥入主匯源通信的第一步，之后其主導(dǎo)的此次重大資產(chǎn)重組則被認(rèn)為是其注入關(guān)聯(lián)資產(chǎn)并鞏固控股權(quán)的表現(xiàn)。

　　兩家標(biāo)的公司中，蕙富騏驥關(guān)聯(lián)方蕙富君奧持有通寶萊5%股權(quán)，蕙富騏驥關(guān)聯(lián)方匯垠成長(zhǎng)持有迅通科技21.377%股權(quán)。此次如果蕙富騏驥旗下的蕙富卓坤頂格參與認(rèn)購(gòu)，則完成此次重大資產(chǎn)重組后，蕙富騏驥與關(guān)聯(lián)方持股比例將變?yōu)?9%，控股權(quán)將更加集中。

　　同時(shí)，值得注意的是，按照證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼定義的規(guī)則，執(zhí)行累計(jì)首次原則，也就是按照上市公司控制權(quán)發(fā)生變更之日起，新控股股東累計(jì)向上市公司注入資產(chǎn)總額占控制權(quán)發(fā)生變更上一年度上市公司資產(chǎn)總額的100%就構(gòu)成借殼上市。而此次按照此原則計(jì)算，該比例為77.68%，也就是說(shuō)，如果此次兩家標(biāo)的公司估值再往上增加一點(diǎn)點(diǎn)(尤其是控股股東關(guān)聯(lián)方持股比例較大的迅通科技，只溢價(jià)1.6倍顯得不正常)就構(gòu)成借殼上市，要按照IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核，但是顯然公司通過(guò)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估避開(kāi)了這個(gè)監(jiān)管。

　　不過(guò)，如果監(jiān)管層注意到這個(gè)現(xiàn)象，從嚴(yán)審核仍舊有可能否決此次重組，只是最終沒(méi)有走到證監(jiān)會(huì)審核這一步。小股東先行，蕙富騏驥的計(jì)劃未能如愿。