鑫茂科技靠剝離資產(chǎn)拯救業(yè)績 新定增預(yù)案有點倉促

　　6月20日，鑫茂科技(000836.SZ)迎來暌違已久的復(fù)牌。然而，停牌逾半年之久的鑫茂科技未能躲過補跌，并且其緊急頒出的定增方案似乎也不那么吸引人。

　　預(yù)案顯示，公司擬以不低于6.04元/股，向包括公司控股股東西藏金杖在內(nèi)的10名特定對象非公開發(fā)行不超過3.29億股，募集資金總額不超過19.88億元，擬用于投建光通信產(chǎn)業(yè)項目和IP綜合運營平臺項目。其中，光通信產(chǎn)業(yè)項目募投資金達10.83億元，另有9.05億元用于拓展新的利潤點IP綜合運營平臺項目。

　　實際上，縱觀公司近幾年的財報不難發(fā)現(xiàn)，鑫茂科技的主業(yè)已經(jīng)遭遇困境。

　　鑫茂科技的主營業(yè)務(wù)為光通信產(chǎn)業(yè)，并輔之以工業(yè)地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及其他高科技產(chǎn)業(yè)。其中，光網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品占據(jù)絕對比重。公司2015年年報顯示，該類產(chǎn)品去年實現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元，占比高達74.68%，掌握著公司業(yè)績的命脈。

　　此次定增項目中絕大多數(shù)資金是用于加碼發(fā)展公司光通信主業(yè)，其原因在于公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率極低。

　　盡管鑫茂科技的光網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品去年實現(xiàn)64.73%的營收增速，但是該類產(chǎn)品去年整體的毛利率僅為5.44%，不及同類企業(yè)。以同行業(yè)上市公司亨通光電(600487.SH)為例，2015年，該公司通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入47.27億元，毛利率更是高達35.48%，遠遠高于鑫茂科技。受此影響，鑫茂科技近些年的整體業(yè)績也被牽連。年報顯示，公司2015年實現(xiàn)扣非凈利潤-0.76億元，這是公司扣非凈利潤一項連續(xù)6年陷入虧損的狀態(tài)。

　　為了扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績不力的局面，鑫茂科技于去年11月份起便尋求新的盈利點。這家公司先是將目標(biāo)瞄準金融業(yè)務(wù)，擬籌劃收購上海融璽創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司100%股權(quán)，并于2015年11月24日起停牌?？杉幢愎緝纱瓮Ｅ破跐M申請繼續(xù)停牌為資產(chǎn)重組事項騰出時間，該重組事項終究夭折。而隨著監(jiān)管層停復(fù)牌新規(guī)的實施，公司被迫無先例重組改定增，緊急頒出此次預(yù)案。

　　此次定增預(yù)案顯示，公司擬投入的光通信產(chǎn)業(yè)項目包含特種光纖產(chǎn)業(yè)化項目、光通信工程技術(shù)中心項目以及營銷管理網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。其中，特種光纖產(chǎn)業(yè)化項目投資總額最高，為6.99億元。該項目建設(shè)期為3年，稅后IRR為15.05%，動態(tài)投資回收期7.37年。

　　事實上，對于只具備普通光纜生產(chǎn)能力的鑫茂科技而言，切入特種光纖業(yè)務(wù)并最終將其轉(zhuǎn)化為盈利，難度著實不小。盡管公司在預(yù)案中表示，特種光纖市場前景廣闊，但是具體到公司個體而言，能否創(chuàng)造出盈利卻是“因人而異”。以同類上市企業(yè)亨通光電作參考，該公司2015年特種線產(chǎn)品營收為15.46億元，較2014年增長超過30%。但該類產(chǎn)品整體毛利率僅為12.11%，與2014年相比幾乎不變。

　　此外，為了進一步完善主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，鑫茂科技還擬投入3.03億元用于光通信工程技術(shù)中心項目。該項目旨在服務(wù)于公司新型光纖預(yù)制棒、光纖、光纜以及其他終端產(chǎn)品的研發(fā)。但值得注意的是，公司此前曾通過定增擬重金募投的光纖預(yù)制棒項目已遭遇“黑天鵝”。

　　2014年，鑫茂科技計劃募資不超過9億元，用于PSOD光纖預(yù)制棒套管擴產(chǎn)建設(shè)項目與光纖預(yù)制棒制造項目，項目分配的募投資金分別為2.30億元、6.75億元。對于這兩個項目，公司預(yù)測其可分別帶來0.82億元、1.20億元的利潤總額。

　　然而，鑒于PSOD光纖預(yù)制棒套管產(chǎn)品的市場份額在2015年逐漸縮水，公司決定將募投資金全部用于光纖預(yù)制棒制造項目。但是，天津“8·12”火災(zāi)使其光棒項目需重新選址，因而該項目至今未能開工。根據(jù)公司在本月披露的《前次募集資金使用情況的專項報告》顯示，“產(chǎn)能500噸/年”的“光纖預(yù)制棒制造項目”變更后的募投資金為8.94億元。但目前實際投資資金僅為0.90億元，與承諾投資額相差達7.80億元。公司目前不得不把前期募資中的5.99億元，購買銀行保本型理財產(chǎn)品。

　　建設(shè)進度滯后的光棒項目很難與新的光通信工程技術(shù)中心項目形成協(xié)同效應(yīng)，這在一定程度上影響了鑫茂科技主營業(yè)務(wù)鏈的完整性，從而也難以實現(xiàn)在短時間內(nèi)改變其主營業(yè)務(wù)盈利能力不佳的境況。

　　為此，鑫茂科技擬將IP綜合運營平臺項目作為新的利潤點。但定增預(yù)案顯示，IP綜合運營平臺項目包含IP運營平臺項目和大數(shù)據(jù)精準營銷平臺項目，其建設(shè)周期分別為3年、2年，動態(tài)投資回收期則分別為8.59年、8.30年。因此，時間成本則成為該項目轉(zhuǎn)化為盈利的最大阻礙。

　　目前，鑫茂科技主要依靠剝離資產(chǎn)以維系業(yè)績。公司2015年年報顯示，鑫茂科技去年處置了酒店和地產(chǎn)板塊中的共計4處虧損資產(chǎn)。其中，酒店資產(chǎn)在報告期內(nèi)已經(jīng)完成過戶，為公司去年貢獻了約2.6億元的非經(jīng)常性收益。而剩下的地產(chǎn)公司資產(chǎn)剝離也在今年上半年完成，從而使得公司今年上半年業(yè)績預(yù)計扭虧為盈。

　　可這不是長久之計，若主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況無法得到改善，那么公司再次陷入虧損只是時間問題。