五糧液“混改”不差錢 “金手銬”難鎖未來(lái)預(yù)期

　　已經(jīng)“發(fā)酵”一年的五糧液(000858.SZ)“混改”終于落地，在5月27日獲得四川省國(guó)資委批復(fù)通過(guò)之后，將在6月22日提交股東大會(huì)投票表決。

　　自去年7月29日緊急停牌，作為白酒行業(yè)大佬的五糧液“混改”事項(xiàng)正式提速。通過(guò)此次“混改”，其募集的1億股總計(jì)23.34億元，將稀釋宜賓國(guó)資公司持有的股權(quán)僅為1.44%。

　　“這是一次有益的嘗試，尤其對(duì)于可以參與持股計(jì)劃的經(jīng)銷商而言，渠道上的互動(dòng)是積極的?！本茦I(yè)專家楊承平表示，作為充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的酒業(yè)巨頭，其“混改”只能逐級(jí)分批次推進(jìn)。

　　對(duì)于認(rèn)購(gòu)股權(quán)1000萬(wàn)元、鎖定三年的門檻，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪多位五糧液的經(jīng)銷商，均表示對(duì)此“沒(méi)有參與的興趣”，至于報(bào)名進(jìn)展，記者未能從五糧液求證到?，F(xiàn)實(shí)的情況是，因?yàn)槲寮Z液的提價(jià)，讓經(jīng)銷商們正經(jīng)受初夏的煎熬；股權(quán)認(rèn)購(gòu)的“金手銬”，“因?yàn)闊o(wú)法預(yù)判未來(lái)白酒市場(chǎng)的形勢(shì)，”一位經(jīng)銷商說(shuō)，一切很不明朗。

　　不差錢的混改

　　實(shí)際上，早在去年初，茅臺(tái)和五糧液為代表的一線酒業(yè)企業(yè)，均宣布將推進(jìn)混合所有制改革的步伐。

　　“對(duì)于正在走國(guó)際化路徑的白酒企業(yè)而言，很多都是因?yàn)閲?guó)企背景的競(jìng)爭(zhēng)壓力、缺乏良好的機(jī)制以及團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)制度等，急切需要進(jìn)行改革轉(zhuǎn)型?！卑拙茖＜诣F犁介紹說(shuō)，尤其茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等幾家一線企業(yè)的銷售收入，就超過(guò)白酒銷售總量的半壁江山，因此這些企業(yè)的“混改”備受行業(yè)關(guān)注。

　　其中，五糧液實(shí)際上早在2014年就已經(jīng)成立了“混改”領(lǐng)導(dǎo)小組，同時(shí)五糧液高層在春季糖酒會(huì)以及經(jīng)銷商大會(huì)等場(chǎng)合，多次透露即將啟動(dòng)股改的工作方向。直到去年7月29日，五糧液緊急停牌，并在三個(gè)月后才正式公布混合所有制改革方案：五糧液擬定向增發(fā)不超過(guò)1億股，每股23.34元。

　　根據(jù)五糧液公告，截至2016年一季度末，五糧液的貨幣資金持有量超過(guò)270億元。而此次募集資金的計(jì)劃僅為23.34億元。

　　“因此五糧液此次增發(fā)算不上圈錢?！庇凶C券分析人士認(rèn)為，通過(guò)此次混改，高管、員工以及經(jīng)銷商利益可以實(shí)現(xiàn)捆綁，尤其是三年的鎖定期，對(duì)于業(yè)績(jī)的要求和壓力比較高。

　　根據(jù)五糧液公告顯示，五糧液目前總股本37.96億股，第一大股東宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(下稱宜賓國(guó)資)直接持有13.67億股、通過(guò)控股子公司持有五糧液7.62億股，直接和間接持有五糧液股票合計(jì)21.28億股，持股比例為56.07%。本次增發(fā)1億股方案若成功實(shí)施，則增發(fā)后宜賓國(guó)資的持股比例將由56.07%微降至54.63%。

　　根據(jù)公告，五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)唐橋、五糧液股份公司董事長(zhǎng)劉中國(guó)等11位董事、監(jiān)事、高管共認(rèn)購(gòu)不超過(guò)4380萬(wàn)元，平均每位高管400萬(wàn)元左右。其他員工共同出資額約為4.7億元。至于目前進(jìn)展，記者致電五糧液股份副總彭智輔，一直無(wú)人接聽(tīng)。

　　鐵犁表示，五糧液這次混改啟動(dòng)，短期看對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到作用談不上，但是長(zhǎng)期看是一個(gè)好事，向正確的方向邁出了腳步。

　　意欲深度捆綁大經(jīng)銷商

　　今年一季度，五糧液營(yíng)收和利潤(rùn)同時(shí)增長(zhǎng)超過(guò)30%，同時(shí)以五糧液為代表的酒企開(kāi)始紛紛提價(jià)，由此印證了白酒行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)。

　　但之前有媒體引述五糧液內(nèi)部人士的話稱，之前為了完成銷售目標(biāo)，公司在執(zhí)行層面不得不降低五糧液經(jīng)銷商的準(zhǔn)入門檻。目前，五糧液整個(gè)經(jīng)銷商隊(duì)伍，數(shù)量上已經(jīng)比兩年前增加了一倍，加上白酒市場(chǎng)萎縮，大部分經(jīng)銷商每一年所能完成的銷量，僅為兩年前的1/4。如2013年初，五糧液將經(jīng)銷商保證金從80萬(wàn)元可降低到50萬(wàn)元，并引進(jìn)民生銀行幫助中小經(jīng)銷商融資貸款。

　　就在五糧液的營(yíng)收沖上來(lái)的同時(shí)，公司開(kāi)始通過(guò)提價(jià)方式對(duì)經(jīng)銷商隊(duì)伍進(jìn)行調(diào)整。記者注意到，今年春季糖酒會(huì)期間，五糧液率先宣布漲價(jià)。自3月26日起，五糧液核心產(chǎn)品52度水晶瓶五糧液(俗稱“普五”)出廠價(jià)提高20元至679元/瓶；五糧液1618、低度系列等產(chǎn)品也將根據(jù)市場(chǎng)供需情況，適時(shí)出臺(tái)調(diào)整措施。實(shí)際上，這也是自2015年8月首度提價(jià)以來(lái)，五糧液第二次提價(jià)。

　　就此，有經(jīng)銷商接受記者采訪時(shí)抱怨說(shuō)，白酒行業(yè)復(fù)蘇的跡象，讓廠家預(yù)判未來(lái)市場(chǎng)還將持續(xù)上升，但實(shí)際上現(xiàn)在已經(jīng)逐漸進(jìn)入淡季，對(duì)于眾多經(jīng)銷商而言，庫(kù)存的壓力非常大，也將意味著五糧液通過(guò)提價(jià)，可能使在市場(chǎng)低迷時(shí)期加入的部分經(jīng)銷商退出。

　　在舉起提價(jià)大棒的同時(shí)，五糧液將政策傾向了核心圈層的經(jīng)銷商。按照混改方案，國(guó)泰君安君享五糧液1號(hào)由部分優(yōu)秀經(jīng)銷商認(rèn)購(gòu)，金額4億多元，約占五糧液總股本的0.46%。

　　“這樣的深度捆綁是對(duì)市場(chǎng)力量的整合?！辫F犁表示，廠家對(duì)于經(jīng)銷商的調(diào)整是漸進(jìn)式的，目前政商資源的經(jīng)銷商渠道正在減少，商業(yè)渠道正在增加，這次混改將有至少二三十位大經(jīng)銷商加入。

　　但記者采訪多位大區(qū)經(jīng)銷商，均表示“沒(méi)有興趣或者沒(méi)有關(guān)注”?！拔覀儾淮蛩銋⒓游寮Z液的此次股權(quán)認(rèn)購(gòu)?！?919酒類直供有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，他們不排除以后以其他方式與五糧液的合作。該企業(yè)曾一度給五糧液支付的貨款就達(dá)到1億元。

　　就此，有證券分析機(jī)構(gòu)指出，“由于1000 萬(wàn)元和三年鎖定的門檻較高，對(duì)于民營(yíng)經(jīng)銷商而言壓力較大，我們預(yù)計(jì)此次參與的以國(guó)營(yíng)經(jīng)銷商為主。”

　　三年預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)？

　　根據(jù)五糧液公布的《未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃(2015~2017 年)》，提出公司將綜合考慮所處行業(yè)情況、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)實(shí)際、盈利水平及資金支出安排等因素，分為三類情況，當(dāng)公司處于成熟期且無(wú)重大資金安排時(shí)，現(xiàn)金分紅將占當(dāng)期利潤(rùn)分配的80%以上，同時(shí)增加年中分紅的可能性。

　　“從定增方案鎖定期長(zhǎng)達(dá)三年來(lái)看，公司很有可能在未來(lái)大幅提高分紅比率，提升股息率增強(qiáng)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值?！鄙鲜鲎C券分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為。

　　就此，楊承平認(rèn)為，三年期是一個(gè)比較好的預(yù)期，只有把盤子做大，高管、員工和經(jīng)銷商的利益才能夠?qū)崿F(xiàn)，這是一個(gè)正向的推動(dòng)。

　　但證券分析機(jī)構(gòu)指出，從經(jīng)銷商角度，五糧液核心產(chǎn)品“52度五糧液”價(jià)格自2013年起出現(xiàn)價(jià)格倒掛，已有2年多時(shí)間，渠道微利甚至是虧損狀態(tài)也一直在延續(xù)，經(jīng)銷商隊(duì)伍也出現(xiàn)分化，2014年底，有相當(dāng)數(shù)量中小經(jīng)銷商并未完成全年計(jì)劃量，2015年開(kāi)始放棄向廠商直接打款進(jìn)貨，等待年底返利，轉(zhuǎn)向核心經(jīng)銷商打款，自己則專注于終端銷售。在此背景下，對(duì)于五糧液而言，全國(guó)一百余家核心經(jīng)銷商的渠道管理和利益維護(hù)工作至關(guān)重要。

　　記者注意到，按照五糧液的計(jì)劃，這次計(jì)劃募集的資金用于信息化、營(yíng)銷中心及服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)，分別投入為7.2億元、9.9億元、6.3億元。這其中，電子商務(wù)平臺(tái)的投入就接近募資總額的三分之一。有行業(yè)人士分析，這也是五糧液在渠道分化時(shí)，通過(guò)發(fā)展電子商務(wù)平臺(tái)的應(yīng)對(duì)之策。

　　“隨著行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，原來(lái)過(guò)剩的產(chǎn)能也將釋放出來(lái)，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還將進(jìn)一步加劇。”有證券研究員表示，市場(chǎng)趨勢(shì)尚未企穩(wěn)。而據(jù)悉，今年五糧液計(jì)劃產(chǎn)量為16000噸，去年則接近15000噸。