無錫金鑫IPO 央企依賴者煩惱隱現(xiàn)

　　央企巨無霸帶火了不少“寄生”公司，軌道車輛裝備及配件生產(chǎn)商——無錫金鑫集團股份有限公司(以下簡稱“無錫金鑫”)就是其一。

　　5月中旬，證監(jiān)會披露的無錫金鑫招股書申報稿顯示，其對原北車旗下、現(xiàn)中車旗下的車輛制造商——唐山機車的收入依賴度接近七成。在公司起步階段，有大客戶固然意味著業(yè)績的保障，但作為“寄生戶”的代價，是其業(yè)績增長勢必受制于央企的發(fā)展。如今，無錫金鑫業(yè)績已出現(xiàn)拐點。

　　無錫金鑫亦在海外積極拓展業(yè)務(wù)，謀求新的經(jīng)濟增長點，但這一切都充滿未知，其海外合作標的大多處于發(fā)展起步階段。

　　過度依賴大客戶，被稱“寄生戶”

　　主要從事經(jīng)營軌道交通車輛裝備及配件的無錫金鑫，正籌劃登陸資本市場。5月中旬，證監(jiān)會披露了其招股書申報稿顯示，公司擬在A股上市，并公開發(fā)行3000萬新股，公開發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股數(shù)的比例為25%。

　　無錫金鑫對資本市場的憧憬難掩其“過山車”式的業(yè)績。2013至2015年，公司歸屬凈利潤分別為2385.65萬元、7916.87萬元、6707.88萬元，呈大起大落態(tài)勢。

　　而致使籌劃上市前夕遭遇的這一尷尬的業(yè)績，與公司發(fā)家系同一因素。

　　這需要從無錫金鑫創(chuàng)始人談玉琴談起。據(jù)江蘇官媒報道，1989年，已經(jīng)人到中年的談玉琴懷揣借來的2萬元，帶領(lǐng)幾個工人，在村里三間舊廠房里，辦起了鐵路配件廠。為了躋身鐵道部定點廠家，談玉琴坐在3塊磚頭上親自操作油壓機反復(fù)實驗，查找缺陷，終于使產(chǎn)品過關(guān)。

　　由于鐵路行業(yè)的特殊性，鐵路主管部門和整車制造商都會對供應(yīng)商進行嚴格篩選，確定為定點廠家后保持長期合作關(guān)系，故在1992年獲得定點資格之后，談玉琴的工廠很快發(fā)展起來。

　　如今，無錫金鑫員工規(guī)模達千人，多次被主要客戶——中車旗下的唐山機車等認定為“優(yōu)秀供應(yīng)商”，女強人談玉琴在蘇南也名氣日隆，被媒體稱為“江蘇最美人物”。

　　正如無錫金鑫在招股書中所說，其與唐山機車等主要客戶已經(jīng)建立了緊密聯(lián)系。而這一現(xiàn)象的另一面，則是無錫金鑫對大客戶的極高依賴。

　　近年來，公司對前五大客戶的依賴程度不斷加深，前五大客戶在公司業(yè)務(wù)中占比從2013年的92.75%提升至2014年的94.14%，2015年再提升至95.66%。

　　以頭號“金主”唐山機車為例，其原系北車旗下車輛制造企業(yè)，2013年貢獻了無錫金鑫45.52%的銷售額，2014年貢獻了49.24%，2015年進一步增至69.56%。無錫金鑫也因此被稱為又一家央企“寄生戶”。

　　大客戶“打噴嚏”，無錫金鑫“感冒”

　　得到央企青睞，在過去固然意味著業(yè)績的保障，但作為“寄生戶”的代價就是其業(yè)績增長勢必受制于央企的發(fā)展節(jié)奏。如無錫金鑫在2015年業(yè)績的下滑正是因為主要客戶——唐山機車的業(yè)務(wù)放緩。

　　新京報記者梳理中國中車及其前身之一的中國北車年報發(fā)現(xiàn)，唐山機車業(yè)績增速出現(xiàn)大幅放緩：2014至2015年，唐山機車營收增速從49.7%大幅滑落到9.8%，營業(yè)利潤增速從139.4%跌落到6.4%，堪稱斷崖式下降。

　　唐山機車的發(fā)展放緩與當前鐵路行業(yè)整體放緩有關(guān)。

　　近年來，伴隨著鐵路市場趨于飽和和政府一改往日的強刺激風(fēng)格，我國軌道交通車輛市場已經(jīng)出現(xiàn)拐點。數(shù)據(jù)顯示，2015年我國機車產(chǎn)量和客車產(chǎn)量均開始下滑，而新增動車組雖然從2014年的3232輛攀升至去年3952輛，但增速卻從77.97%滑落至22.3%。

　　事實上，由于無錫金鑫業(yè)務(wù)主要集中在軌道交通領(lǐng)域。如果中國鐵路投資規(guī)模出現(xiàn)放緩甚至下滑，公司業(yè)績將承壓。

　　具體影響會有多大？凈利潤僅為千萬級規(guī)模的無錫金鑫在去年喪失了超過1000萬元凈利潤；公司甚至在招股書中預(yù)警：上市當年營業(yè)利潤可能下滑50%以上。

　　除了業(yè)績承壓之外，由于客戶集中度過高，主要客戶的應(yīng)收賬款增加直接導(dǎo)致公司整體流動性趨于緊張。

　　招股書顯示，無錫金鑫大客戶的應(yīng)收賬款高度集中。2013年至2015年，前五大客戶應(yīng)收賬款余額占比分別高達67.13%、75.86%和76.55%。而在這其中，涉及唐山機車的應(yīng)收賬款金額在去年底已經(jīng)高達6412.28萬元，占公司全部應(yīng)收賬款總額的44.69%。

　　對此，無錫金鑫強調(diào)，公司的下游客戶主要為軌道交通車輛整車制造企業(yè)，屬大型國有企業(yè)，該類客戶內(nèi)部付款審批流程較長，付款周期較長，但該類企業(yè)信譽較好，一般均能按照合同約定支付貨款。

　　由于唐山機車等大客戶應(yīng)收賬款的增加，公司的流動性已感受到了涼意。

　　無錫金鑫表示，2013年至2015年，公司應(yīng)收賬款賬面余額占當期營業(yè)收入的比重分別為49.45%、43.77%和37.60%，總體處于較高水平。一般認為，該比重過高，意味著企業(yè)回款狀況不佳，壞賬比例可能較高，資金流恐將出現(xiàn)問題。

　　無錫金鑫合并流量表也顯示，近年來公司資金流并不穩(wěn)定。2013年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1051.57萬元，2014年增長至6268.69萬元，但2015年又萎縮至3270.88萬元。

　　南車董事長任獨董

　　對于唐山機車的高度依賴，無錫金鑫并非沒有察覺到其中的風(fēng)險。

　　數(shù)年前，無錫金鑫就開拓唐山機車等北車系公司以外的其他客戶，其目標之一是中國北車的主要競爭對手——中國南車。彼時，南車和北車在國內(nèi)外市場長期壓價競爭，而南車是無錫金鑫除北車外的第二大客戶。

　　公開資料中關(guān)于無錫金鑫和南車在早年的合作極少。不過，新京報記者梳理招股書看到，一位名叫王泰文的人士，從2011年開始擔任公司獨立董事，其具有在南車的深厚背景。王泰文曾在南車集團的前身——中國南方機車車輛工業(yè)集團公司擔任董事長。

　　2015年3月，無錫金鑫與南車的合作達到高潮，雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。不過，雙方都未公開本次協(xié)議的詳細內(nèi)容。

　　新京報記者查閱招股書和工商信息發(fā)現(xiàn)，就在與南車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的同一個月，無錫金鑫展開了成立后的首次增資，股本由7500萬元增至9000萬元，新增股本正是由南車投資及華盛創(chuàng)投認繳。

　　梳理發(fā)現(xiàn)，南車投資為華盛創(chuàng)投的有限合伙人，直接持有其26%的出資份額，故南車投資為華盛創(chuàng)投的關(guān)聯(lián)方。在本次增資之后，南車投資及華盛創(chuàng)投分別是無錫金鑫第二大和第五大股東，合計持股比例超16%。

　　作為此次入股的延伸，南車方面也派邵仁強前來無錫金鑫擔任董事。此前，他是南車投資的執(zhí)行董事。

　　南北車合并，客戶多元化受挫

　　隨著央企新一輪合并潮開啟，此前的競爭對手——北車與南車在2015年9月宣告合并。由于北車和南車分別為公司第一和第二大客戶，兩者的合并令無錫金鑫試圖實現(xiàn)客戶多元化的努力受挫。

　　無錫金鑫似乎頗為無奈?！坝捎谥袊熊囋趪鴥?nèi)鐵路車輛制造領(lǐng)域的壟斷性，公司短期內(nèi)對中國中車下屬企業(yè)的銷售仍存在一定的依賴性”，無錫金鑫稱。

　　面對國內(nèi)壟斷，無錫金鑫的目標只能轉(zhuǎn)向海外。

　　2013年，無錫金鑫并購西班牙公司羅蘭科技，試圖開拓海外高鐵市場；2015年底，羅蘭科技出資設(shè)立金鑫北美公司。不過，公司拓展海外市場的成效如何仍待觀察，畢竟，羅蘭科技去年的凈利潤僅有7.62萬元，而金鑫北美公司仍在籌建，尚未開展業(yè)務(wù)。

　　新京報記者致電無錫金鑫，其相關(guān)工作人員表示，上市工作開始不久，不便接受采訪。

　　事實上，無錫金鑫并不是第一家因“寄生”央企而出現(xiàn)業(yè)績變故的公司。

　　較為典型的當屬明星電纜。2003年，李廣元創(chuàng)辦專業(yè)從事電線電纜設(shè)計開發(fā)的公司——明星電纜，成立第一年產(chǎn)值就達到2億元，中石油很快成為其第一大客戶，隨著“石油幫”腐敗窩案的爆發(fā)和李廣元的失聯(lián)，明星電纜業(yè)績大幅走低。2014年，明星電纜實現(xiàn)凈虧損6920萬元，是其上市以來首次出現(xiàn)虧損。

　　此外，曾一度躍居中國第一高價股的神州泰岳此前也是央企寄生戶，其依靠對中國移動旗下飛信業(yè)務(wù)而迅速成長。如今，飛信已經(jīng)日薄西山，神州泰岳的股價不足10元，與上市之初超過兩百元的景象堪稱天壤之別。