A股分紅趨勢向好 長線資金“圍獵”高股息率公司

　　眾所周知，投資股票的收益來自分紅收益和股價波動收益。股價波動收益主要由股票的基本面和市場行情共同決定，存在不確定性；分紅收益由上市公司經(jīng)營情況、分紅政策和股東共同決定，相對股價波動收益可預測性較強。中國資本市場起步晚，存在制度建設不完善和執(zhí)法監(jiān)督不到位，以及投資者不成熟等情況，使得投資者博取股價波動收益成為重要投資方式，導致證券市場投機成風。

　　但是，行情每次下跌尋找底部時，市場參與者探討的是估值、凈資產(chǎn)、ROE(凈資產(chǎn)收益率)或者股息率等基本面指標，可見基本面才是市場的“錨”。當證券市場股息率高于一年期銀行存款利率時，社會上部分追求低風險和穩(wěn)定收益的中長線資金就可能選擇入場。

　　因為高分紅能夠讓中長線資金對資本市場“投懷送抱”，中國證券市場的監(jiān)管層、上市公司和投資者對分紅的態(tài)度是鼓勵和支持的。從管理層的分紅政策看，中國證券市場屬于半強制分紅市場，是保證分紅底線和鼓勵分紅的市場；從上市公司的實際分紅數(shù)據(jù)看，中國證券市場是起伏中逐漸向好的市場；從投資理念看，中國證券市場的價值投資在緩慢形成，是分紅企業(yè)逐漸得到投資者青睞的市場。

　　盡管如此，中國證券市場仍存在分紅不高問題，也很難出現(xiàn)整個市場股息率高于一年期銀行存款利率的狀態(tài)。此時，作為追求安全性和相對收益的中長線資金，它們的“靶”該瞄準哪里？高股息率個股可能是一個不錯的選擇，于是尋找高分紅個股更有現(xiàn)實意義。

　　A股分紅趨勢向好

　　中國證券市場分紅水平趨勢向上，朝國際化分紅水平邁進。根據(jù)統(tǒng)計，A股市場累積股息率的年度均值從1996年的0.66%提升到2015年的1.36%；A股市場累積股利支付率的年度均值從1996年的14.05%提升到2015年的24.10%，趨勢向上的跡象比較明顯。韓國2015年股息率為1.37%，與我國2015年累積均值1.36%很接近；巴西和智利的法定最低股利支付率為25%和30%，與我國2015年累積股利支付率的年度均值差距不大，表明中國證券市場分紅水平逐漸與國外新興市場接軌(詳情見圖1)。

　　分紅政策對分紅水平要求逐漸提高，是導致我國證券市場分紅水平提高的重要原因。證監(jiān)會制定分紅政策目的可以總結(jié)為三點：通過現(xiàn)金分紅回報股東，保護投資者權益；引導和規(guī)范上市公司分紅制度；從分紅信息披露制度以及上市公司分紅的穩(wěn)定性和持續(xù)性入手，培養(yǎng)市場中長期投資理念，減少市場波動，提高上市公司回報意識。

　　在上市公司分紅主動性差、持續(xù)性差和投資者的投資理念不成熟的情況下，中國證監(jiān)會出臺了多份分紅文件，對分紅要求逐漸提高。這種半強制分紅政策對提高分紅起到立竿見影的效果。觀察表1和圖1，每次分紅政策出臺后的一段時間分紅水平都有所提高，從結(jié)果上佐證分紅政策的作用。

　　中長線資金

　　鐘愛高股息率公司

　　本文選取2011年至2015年分紅數(shù)據(jù)作為研究的基礎數(shù)據(jù)。2011年至2015年，年度股息率平均值在2%以上的上市公司共118家——這些公司股息率都高于當下1年期銀行定期存款利息的1.5%，甚至有些超過銀行理財產(chǎn)品——應該是當下社會上追求低風險和相對高收益資金的投資選擇標的(見表2)。

　　根據(jù)統(tǒng)計，2011年至2015年，股息率排名前十公司機構(gòu)持股占比約70%，前118名高股息率公司機構(gòu)持股占比約62.5%，說明隨排名位次下降，機構(gòu)持股占比下降，證明股息率越高，機構(gòu)投資者越喜歡。機構(gòu)投資資金在資本市場一般被認為是中長期投資資金的代表。股息暗含著隱形回報，股息越高，中長線資金的隱形回報就越大(詳情見圖2)。

　　高股息率公司特點

　　在中國證券市場，代表回報率的股息率和代表分紅力度的股利支付率穩(wěn)定性不高。根據(jù)統(tǒng)計，A股市場1996年至2015年的股息率均值為1.36%，方差和標準差分別為31.52%、56.14%；股利支付率均值為24.10%，方差和標準差分別為10.76%、32.80%。由此可見，股息率和股利支付率相對各自的均值的離散性較大。同時，股息率圍繞均值波動范圍是-94.52%~104.14%，股利支付率圍繞均值波動范圍是-84.66%~34.81%，這足以證明股息率和股利支付率波動幅度大。

　　另外，股息率容易受突發(fā)事件影響。如2015年的異常行情對分紅產(chǎn)生了極大影響，當年股息率僅有0.075%。股息率和股利支付率相關性較高。根據(jù)統(tǒng)計，股息率和股利支付率原始年度數(shù)據(jù)的相關系數(shù)為0.62，累積年度平均值相關系數(shù)為0.85。

　　證券市場分紅波動很大，反映了分紅中存在諸多問題，如分紅的可持續(xù)性、分紅比例的穩(wěn)定性。另外，也存在有些公司超能力派現(xiàn)的現(xiàn)象，如經(jīng)營狀況差的公司亦分紅派現(xiàn)和融資派現(xiàn)等。面對如此多的不確定性，中長線資金投資高分紅個股有較大難度。

　　分紅是公司基于經(jīng)營現(xiàn)狀和經(jīng)營環(huán)境，以及分紅政策做出的利潤分配決定。在諸多不確定性中，如何篩選分紅概率與分紅率高的公司以提高投資的盈利性，是本文關注的重點，以下分析力爭為中長線資金投資高分紅個股提供幫助。

　　高股息率公司大多數(shù)處于相對成熟且穩(wěn)定的行業(yè)。根據(jù)高股息率個股的行業(yè)統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)，新興產(chǎn)業(yè)上市公司大多處于行業(yè)發(fā)展初期，不僅盈利情況不理想，甚至還需要不斷募集資金進行業(yè)務擴展，跟它們談分紅是比較奢侈的，所以新興產(chǎn)業(yè)高股息率公司占比很低，僅約4%，說明高分紅現(xiàn)象在不成熟行業(yè)發(fā)生的概率低。

　　醫(yī)藥生物、休閑服務、食品飲料、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、家用電器等都屬于大消費行業(yè)，它們大多數(shù)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流、成熟的商業(yè)模式，具有比較好的回報股東的條件，高股息率公司占比最大，約30%，證明穩(wěn)定或者成熟行業(yè)高分紅的可能性大。

　　銀行和高速公路行業(yè)的公司大多屬于國有壟斷企業(yè)，收入來源明確，經(jīng)營模式穩(wěn)定。這類公司數(shù)量占A股數(shù)量比例很低，但是高股息率占比卻很大。

　　有色金屬、采掘、鋼鐵具有很強周期性，經(jīng)營穩(wěn)定性差，難以提供持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分紅，高股息率公司占比并不高，約為7%，說明業(yè)績波動性大的周期性行業(yè)穩(wěn)定高分紅比較困難(詳情見表3)。

　　高股息率公司平均市值較大，它們大部分是所處行業(yè)的龍頭公司。根據(jù)對高股息公司統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)股息率越高市值越大。股息率排名前十的公司平均市值大約5455億元。當統(tǒng)計到118家高股率個股時，平均市值約為1273億元，表明隨統(tǒng)計家數(shù)的增加，平均市值逐漸下降。無論前10家，還是前118家，高股息率個股的平均市值都遠遠大于A股市場所有上市公司的平均市值142.46億元，可見高股息率公司的經(jīng)營規(guī)模大、行業(yè)地位較高。

　　一個行業(yè)的小公司因為起步晚，沒有技術優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、商業(yè)模式優(yōu)勢等，面對大公司的競爭時無法保證市場份額，無法穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營，也就不可能持續(xù)穩(wěn)定提供高股息率的分紅。相反，大公司不僅能夠抵御風險保持經(jīng)營穩(wěn)定，甚至還可以不斷侵蝕競爭對手的市場份額，能夠持續(xù)和穩(wěn)定獲取利潤(詳情見圖3)。

　　巧婦難為無米之炊，“有錢”是分紅的前提。據(jù)統(tǒng)計，2011年至2015年，前118家高股息率上市公司的平均股利支付率為48.09%，遠遠高于全市場股利支付率24.10%。分紅資金來源于未分配利潤和當期利潤，且高股息率上市公司分紅金額占當期利潤和未分配利潤的比例平均值僅為14.65%，低于市場股利支付率平均值24.10%，所以分紅并沒有影響公司現(xiàn)金流，并不是“虛假”分紅。未分配利潤和當期利潤決定可分紅資金的上限，所以“有錢”就是指這兩部分資金充裕。拿出這兩部分資金之和的10%~20%來分紅就能使得股息率高于當前1年期銀行存款利率。由此也可以發(fā)現(xiàn)，如果上市公司既沒有足夠的當期利潤，也沒有豐厚的未分配利潤，那么它無法進行高分紅。否則，其高分紅的動機值得懷疑，高分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性也會受到質(zhì)疑(詳情見圖4)。

　　歷史分紅的持續(xù)性、穩(wěn)定性、積極性一定程度能夠反映公司未來分紅的預期。一家公司是否會分紅，不能僅看它前兩年是否分紅，因為短期分紅存在很多“虛假”可能，所以要考慮3~5年以上。因為一般而言，持續(xù)性“虛假”分紅的概率很小。如果一家公司有時股息率高，有時股息率低，會讓投資者無法對下一年的股息率進行預測，對投資造成障礙。如果一家公司擁有很多未分配利潤和當期利潤，但是分紅的股息率不高，說明公司分紅積極性不高或者資金留有他用，這類公司下一年高股息率分紅的概率也不會很高。歷史分紅持續(xù)越久、穩(wěn)定性越強、積極性越高，未來繼續(xù)高分紅可能性就越大。

　　根據(jù)分析，我們可以得出結(jié)論：在分紅政策不改變時，一家未分配利潤豐厚和當期利潤可觀，以及歷史分紅積極性高、穩(wěn)定性好、持續(xù)性強，且處在相對成熟且穩(wěn)定行業(yè)的龍頭上市公司，高分紅可能性較大，是投資高股息率公司的中長線資金的首選。