A股市場三年期定增“裂變” 誰還在搶食“剩宴”

　　在監(jiān)管趨于市場化之際，三年期定增的制度性套利不再。然而，“三年期定增”并沒有因“七折底價(jià)”約束而減少。分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前供給側(cè)改革的大背景下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需要大量資金支持，加之當(dāng)前市場已階段性筑底，熟悉公司情況的“自家人”仍愿意以較低價(jià)格參與定增，長線持有，等待回報(bào)。

　　盡管套利空間被“壓縮框定”，但面對(duì)市場階段性底部，“三年期定增”的參與各方?jīng)]有就此放棄，而是以更加急切的心態(tài)搶食“剩宴”。

　　據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自今年3月以來，部分已經(jīng)公布“三年期定增”方案的公司，紛紛在修訂方案中增加了“不低于發(fā)行首日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的70%”，即“七折底價(jià)”條款，以應(yīng)對(duì)監(jiān)管趨向的變化(詳見本報(bào)4月22日《制度套利成往事三年期定增盛宴遭撤席》)。

　　彼時(shí)，就有投行人士分析，在監(jiān)管趨于市場化之際，三年期定增盛宴或遭撤席，而流動(dòng)性更好的一年期定增會(huì)成為市場主流模式。

　　然而，出乎市場意料的是，“三年期定增”并沒有因“七折底價(jià)”約束而減少。從近期案例來看，“三年期定增”依然是再融資的主角之一，近一個(gè)月內(nèi)，已有約30家上市公司或啟動(dòng)、或修訂方案，涉足看似已不再暴利的“三年期定增”項(xiàng)目。

　　“剩宴”仍搶手

　　目前，A股市場一年期定增項(xiàng)目的發(fā)行價(jià)與市價(jià)價(jià)差逐步縮小，發(fā)展日趨成熟規(guī)范；而三年期項(xiàng)目與市價(jià)價(jià)差仍較大，參與者往往能獲得厚利，定價(jià)公允性、信披合規(guī)性、投資者身份等問題屢現(xiàn)于監(jiān)管問詢之中。

　　從近期披露方案看，制度性套利情況已有所改善。自3月中旬開始，已有數(shù)十家上市公司在定增修訂方案中增加了“七折底價(jià)”條款，一改此前鎖價(jià)定增模式。

　　對(duì)此，有多家投行人士表示，在窗口指導(dǎo)下，鼓勵(lì)一年期定增再融資項(xiàng)目按照發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，審核從寬；要求三年期項(xiàng)目增加“七折底價(jià)”條款，尤其價(jià)差大的項(xiàng)目審核一律從嚴(yán)?！胺€(wěn)賺不賠的制度性套利不再，沒有好項(xiàng)目的三年期定增會(huì)逐漸淡出市場?！庇型缎腥耸吭?月底如此對(duì)記者表示。

　　然而，在普遍意識(shí)到這一問題之后，三年期定增的參與方并未對(duì)縮小的套利空間棄之如敝屣，而是迅速修訂方案繼續(xù)推進(jìn)，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月來，已有15個(gè)三年期定增方案做出了修改。

　　典型者如啟迪桑德。4月28日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬以不低于27.74元每股的價(jià)格，定增募資94.9億元，用于環(huán)衛(wèi)一體化平臺(tái)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、湖北合加環(huán)衛(wèi)車改擴(kuò)建及環(huán)境技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。或許是受到窗口指導(dǎo)的“點(diǎn)撥”，啟迪桑德在5月14日的定增修訂案不僅穿透披露認(rèn)購對(duì)象，更修訂了非公開發(fā)行的定價(jià)機(jī)制，特別增加了“七折底價(jià)”條款。

　　更有10家公司無視風(fēng)向，直接啟動(dòng)不設(shè)“七折底價(jià)”的三年期定增方案，募集項(xiàng)目資金。

　　以羅萊生活為例，公司5月5日發(fā)布定增方案，擬以12.04元每股的價(jià)格，非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過12.5億元，發(fā)行股票數(shù)量不超過1.04億股。

　　按照方案，此次參與認(rèn)購的各方均將鎖定三年。其中，偉發(fā)投資為上市公司實(shí)際控制人旗下公司，將認(rèn)購6億元。紹元九鼎、啟利九鼎、弘泰九鼎擬分別認(rèn)購2.93億元、1.14億元、1.03億元，合計(jì)將超過5億元，發(fā)行完成后，作為一致行動(dòng)人將持有公司股份超過5%。

　　在熟悉定增的私募人士看來，“剩宴”依然火爆屬于情理之中。從表面原因來看，三年期定增“門票”愈來愈稀缺，已獲得發(fā)審委通過的公司即使短期價(jià)格倒掛，也不愿就此終結(jié)方案。

　　但更深層次的原因是，三年期定增有漫長守候時(shí)間，認(rèn)購者往往非親即故，上市公司在獲得此等長線資金后，往往有更大的空間和更好的條件啟動(dòng)項(xiàng)目，進(jìn)行資本運(yùn)作，只要運(yùn)行得當(dāng)，這些投資還是很有希望為公司帶來不俗收益的。

　　記者注意到，三年期定增募資投向絕大部分為公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，與公司現(xiàn)行產(chǎn)業(yè)有著協(xié)同效應(yīng)。例如，上述羅萊生活募集的12.5億元用于全渠道家居生活O2O 運(yùn)營體系建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈體系優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目。

　　“自家人”齊上陣

　　細(xì)查上述三年期定增項(xiàng)目的認(rèn)購方，實(shí)際控制人、控股股東、高管層和員工持股計(jì)劃組成的“親友團(tuán)”無疑是主力軍。而其他認(rèn)購對(duì)象也非等閑之輩，有的是上市公司“兄弟企業(yè)”，有的是大股東及高管參股的關(guān)聯(lián)企業(yè)，偶爾現(xiàn)身的大型機(jī)構(gòu)及投資基金也均是定增市場的熟客。

　　啟迪桑德近百億定增項(xiàng)目的一大看點(diǎn)就是陣容強(qiáng)大的認(rèn)購隊(duì)伍，包括啟迪投資、啟迪綠源、西藏清控、金信灝海、啟迪金控、桑德控股、嘉實(shí)基金、匯添富基金、邦信資產(chǎn)、啟迪桑德第一期員工持股計(jì)劃在內(nèi)的10名特定對(duì)象。

　　在監(jiān)管層穿透式披露要求下，上述看似獨(dú)立的10名特定對(duì)象背后的實(shí)際認(rèn)購主體逐漸浮出水面，從自然人到國資委，再到股份公司，上述特定對(duì)象背后分別擁有1至14個(gè)數(shù)量不等的認(rèn)購主體。

　　啟迪桑德的案例并不孤單，易聯(lián)眾45億元定增案就向市場呈現(xiàn)了一幅“老板吃肉、員工喝湯”的畫面。

　　根據(jù)定增預(yù)案，易聯(lián)眾擬向廈門麟真、華夏人壽、郁金香投資、光證—易聯(lián)眾1期、行健資本—健康產(chǎn)業(yè)投資基金共5名特定對(duì)象定增募資45億元。細(xì)查認(rèn)購方與公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系可知，廈門麟真股東張曦現(xiàn)為公司董事長，光證資管設(shè)立的光證—易聯(lián)眾1期的委托人為公司第一期員工持股計(jì)劃，公司部分董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員擬通過該資產(chǎn)管理計(jì)劃參與認(rèn)購。

　　值得一提的是，該定增項(xiàng)目不僅“喂飽”了自家人，亦“款待”了華夏人壽、郁金香投資及行健資本等二級(jí)市場的定增“?？汀薄４舜卧撊覚C(jī)構(gòu)將斥資16.68億元，累計(jì)認(rèn)購此次定增的37.11%。

　　類似的以親友團(tuán)為主要認(rèn)購對(duì)象的三年期定增比比皆是。

　　華聯(lián)礦業(yè)17.1億元定增向?qū)嶋H控制人及關(guān)系戶拋出“橄欖枝”，怡亞通和牧原股份均將三年期定增瞄準(zhǔn)大股東及員工計(jì)劃，長青集團(tuán)、*ST亞星的三年期定增則為同屬實(shí)控人旗下的“兄弟公司”私人訂制。

　　有私募人士認(rèn)為，“自家人”以及重量級(jí)投資機(jī)構(gòu)的介入令不少三年期定增有著更大的安全邊際和想象空間?！叭昶诙ㄔ鲇螒蛞?guī)則的悄然變更，不僅壓縮套利空間及減少利益輸送，而且還有助于讓資本市場發(fā)揮資源有效配置功能，讓資金流向真正有前景的好項(xiàng)目和好公司?！庇惺袌鋈耸咳绱吮硎?。