日前， 綜藝股份 公告稱，擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，總計作價101億元收購中星技術(shù)全部股權(quán)。因為中星技術(shù)系中星微子公司，后者曾在美國納斯達克上市，這也令此次收購披上了“中概股回歸”的意味。

　　然而，在不菲的溢價背后，中星技術(shù)的財務(wù)狀況也遭到質(zhì)疑。據(jù)報道，中星技術(shù)業(yè)績增長迅猛。但同期公司應(yīng)收賬款增速遠超營收，其利潤有注水之嫌。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中星技術(shù)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重遠超同行。根據(jù)預(yù)案，2014-2015年，中星技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額分別為5.5億元和12.12億元，2015年同比增長120.36%，明顯高于營收增速。

　　記者了解到，中星微是2005年第一家在美國納斯達克上市的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中國芯片設(shè)計企業(yè)。但此次綜藝股份收購的標(biāo)的中星技術(shù)，僅是中星微的安防資產(chǎn)。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，目前外界對中星微的印象更多在其芯片業(yè)務(wù)，安防業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)并不突出，從營收來看屬于小型企業(yè)。而在行業(yè)里，早就形成了 海康威視 一家獨大， 大華股份 等多強追趕的局面。目前，安防行業(yè)國內(nèi)市場增長速度已明顯下降。

　　記者注意到，自5月4日，綜藝股份復(fù)牌后，其股價便一路震蕩下跌，其中復(fù)牌當(dāng)天便下跌4.11%。截止5月13日，與停牌前股價相比，綜藝股份累計下跌32%。

　　應(yīng)收賬款激增被疑注水利潤

　　從交易預(yù)案披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，無論是中星技術(shù)的營收還是凈利都讓人眼前一亮。

　　其中，2014年，中星技術(shù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，歸屬凈利潤1.12億元。2015年，中星技術(shù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.98億元，同比增長44.53%，歸屬凈利潤約為2.8億元，同比增長150.74%。

　　既便與同行相比，中星技術(shù)也毫不遜色。2014-2015年，中星技術(shù)銷售毛利率分別為29.92%和38.45%，凈利潤率分別為16.21%和29.04%。同期，?？低曚N售毛利率分別為44.42%和40.1%，凈利潤率分別為27.16%和23.28%。

　　值得注意的是，2015年，中星技術(shù)凈利潤同比增速遠超同期營收增速。但在這令人眼前一亮的業(yè)績背后，非經(jīng)常性損益“功不可沒”，據(jù)悉，2014年和2015年，中星技術(shù)非經(jīng)常性損益分別為3439.26萬元和13403.34萬元，占同期凈利潤的比重分別為30.82%和47.91%；2014、2015年，中星技術(shù)扣非后的凈利潤分別為7774.05萬元和1.31億元。

　　與同行業(yè)上市公司相比，中星技術(shù)的非經(jīng)常性損益占凈利潤比重明顯偏高。2015年，?？低暦墙?jīng)常性損益占凈利潤的比例約為4.5%，大華股份約為1.6%。

　　5月11日，據(jù)報道，中星技術(shù)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重遠超同行。根據(jù)預(yù)案，2014-2015年，中星技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額分別為5.5億元和12.12億元，2015年同比增長120.36%，明顯高于營收增速。

　　2014-2015年，中星技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額占同期營業(yè)收入的比例分別為72.46%和110.38%，而?？低暦謩e為24.85%和32.16%，大華股份分別為37.63%和49.1%。

　　對此，《證券市場周刊》質(zhì)疑其利潤有注水之嫌。

　　不過，綜藝股份卻在相關(guān)公告中表示，中星技術(shù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要以安防系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)為主，公司安防系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入占比超過80%；安防系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)具有項目施工時間長、付款時間跨度長、應(yīng)收賬款回款周期長的特點，因此應(yīng)收賬款收入占比較高。

　　中概股光環(huán)下的中新技術(shù)：高利潤增長率底氣不足？

　　長期以來，中國企業(yè)赴美上市后，由于種種原因，大多數(shù)股價處于“低迷”狀態(tài)，估值不高，成交不振，相比在A股上市大有東邊日出西邊雨的落差。為此，很多中概股就產(chǎn)生了實行私有化，從美股退市，然后尋求路徑回歸A股上市的想法。

　　據(jù)悉，中星微是2005年第一家在美國納斯達克上市的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中國芯片設(shè)計企業(yè)。不過，需要指出的是，此次借綜藝股份之殼上市的僅是其分拆的安防資產(chǎn)——子公司中星技術(shù)。

　記者注意到，僅是中星微其中一塊業(yè)務(wù)的中星技術(shù)估值便高達百億元，與中星微私有化退市時的作價，及公司凈資產(chǎn)相比出現(xiàn)了較大溢價。

　　中星微在2015年底完成私有化退市時，其整體對應(yīng)的人民幣估值為29.34億元，僅僅不到一年時間，其分拆的部分資產(chǎn)回歸A股時的估值便已經(jīng)是其斯時整體估值的近4倍。此外，中星技術(shù)2015年凈資產(chǎn)賬面價值僅為4.7億元，預(yù)估增值96.3億元，增值率2055.57%，溢價高達近21倍。

　　記者了解到，中星技術(shù)主營業(yè)務(wù)涵蓋視頻監(jiān)控前端產(chǎn)品、后端產(chǎn)品、平臺產(chǎn)品、解決方案、運營服務(wù)等領(lǐng)域。

　　“標(biāo)的資產(chǎn)是目前國內(nèi)既掌握SVAC國家標(biāo)準同時又具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)秀安防監(jiān)控企業(yè)，提供具有核心技術(shù)優(yōu)勢的‘產(chǎn)品+解決方案+運營’的安防產(chǎn)業(yè)服務(wù)?！本C藝股份表示。

　　華北某券商安防行業(yè)分析師認為，目前外界對中星微的印象更多在其芯片業(yè)務(wù)，安防業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)并不突出，從營收來看屬于小型企業(yè)。

　　“而且在行業(yè)里，早就形成了?？低曇患要毚?，大華股份等多強追趕的局面。由于安防行業(yè)這幾年滲透的比較完全，國內(nèi)市場增長速度已經(jīng)明顯下降，行業(yè)營收增長率一般在(百分之)十幾，盈利增長率則為20%?！鄙鲜龇治鰩煴硎尽?/p>

　　由此他認為，盡管安防行業(yè)中的小型公司市盈率確實普遍更高，但對于行業(yè)而言，未來主要市場將集中于國際領(lǐng)域，中星技術(shù)年均90%以上的凈利潤增長率因此需要打個問號。

　　而根據(jù)《中國安防》刊發(fā)的《2015年中國視頻監(jiān)控市場發(fā)展特點及未來展望》顯示，行業(yè)未來三年增速將有所下降至14%，且市場集中度進一步提升，“一超(?？低?多強(大華股份等三家)”競爭格局愈加凸顯，小型企業(yè)會面臨更加艱難的生存境地。

　　業(yè)績承諾曾爽約 綜藝股份愛講故事

　　事實上，縱觀綜藝股份的發(fā)展進程便不難發(fā)現(xiàn)，綜藝股份的歷次資本運作中，很多都有著不錯的“故事”。

　　2014年之前，這家公司是圍繞著新能源、新材料和信息科技所展開布局的綜合性企業(yè)，其產(chǎn)品主要包括太陽能電池、太陽能電站、芯片設(shè)計及應(yīng)用、軟件及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等。此外，公司的股權(quán)投資也是風(fēng)生水起，投資標(biāo)的覆蓋保險、食品、消費品等多個行業(yè)。至此，公司手上就已經(jīng)有了不少“故事素材”——光伏概念、新能源概念、量子通信、云計算、電子商務(wù)等。

　　不過，綜藝股份的“多元化”之路還沒有停止。2014年其先后收購手機游戲、互聯(lián)網(wǎng)彩票的相關(guān)企業(yè)股權(quán)為其再添看點。2015年9月，公司控股子公司又出資9600萬元受讓大唐智能卡60%股權(quán)，與“金融IC”概念牽線。此外，2015年12月和今年4月，其控股子公司北京掌聲明珠科技股份有限公司和深圳益能達金融信息股份有限公司分別掛牌新三板。

　　據(jù)報道，如果算上收購中星技術(shù)成為安防概念股，綜藝股份目前已經(jīng)集超過10個炒作概念于一身?？涩F(xiàn)實是，當(dāng)綜藝股份故事越講越多，其每股收益卻直線下滑，2015年的業(yè)績虧損預(yù)計也會給公司的每股收益帶來上市以來的第二次負收益。

　　值得注意的是，綜藝股份在收購的標(biāo)的資產(chǎn)未達到業(yè)績承諾這方面有過“前科”。

　　2014年，公司先后收購了多家公司的股權(quán)，完成了互聯(lián)網(wǎng)彩票與手機游戲的產(chǎn)業(yè)鏈布局。在互聯(lián)網(wǎng)彩票方面，公司累計支付3.43億元收購包括北京盈彩暢聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、上海好炫信息技術(shù)有限公司等在內(nèi)的四家從事互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)的公司股權(quán)。而為了進入手機游戲領(lǐng)域，公司也不惜斥資3.3億元受讓掌上飛訊68.24%的股權(quán)。然而，上述標(biāo)的中有一半的企業(yè)未能達到2014年度業(yè)績承諾金額。

　　北京盈彩2014年應(yīng)完成業(yè)績承諾為不少于2548.26萬元，但實際實現(xiàn)額度僅為793.71萬元，完成度為31.15%；上海好炫2014年應(yīng)完成業(yè)績承諾不少于462.66萬元，實際完成308.66萬元，完成度為66.71%；掌上飛訊在2014年應(yīng)完成業(yè)績承諾不少于5176.6萬元，實則扣非凈利潤為4018.89萬元，完成度為77.64%。

　　對于諸多疑問，記者曾致電綜藝股份董秘辦，對方表示董秘正在開會。此后，記者又向綜藝股份發(fā)去采訪郵件，但截至發(fā)稿前，并未獲得回復(fù)。