4月30日，全部A股上市公司2015年年報和2016年一季報發(fā)布完畢。整體來看，一季度企業(yè)凈利潤累積同比觸底回升，“中小創(chuàng)”盈利能力更是在2015年4季度見底后出現(xiàn)了大幅反彈。不過從2013年開始，盈利趨勢和股市趨勢已不再具有明顯的正相關(guān)關(guān)系，且雖然A股毛利率有了明顯改善，但ROE卻在持續(xù)回落，并創(chuàng)下了2003年以來的新低。機構(gòu)預(yù)計，今后行業(yè)分化將愈發(fā)明顯，因此投資者選股時需注意從凈利同環(huán)比篩選盈利較好行業(yè)，重點關(guān)注超預(yù)期的公司。

　　一季度利潤增速觸底回升

　　從A股發(fā)布的業(yè)績情況來看，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進，以及改革創(chuàng)新的逐步醞釀，一季度企業(yè)凈利潤累積同比觸底回升。據(jù)海通證券統(tǒng)計，全部A股2016年一季度平均凈利潤為6750億元，同比回升至-1.9%，收入增速回升和毛利率提升是盈利回升的主因。其中，創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比增長表現(xiàn)突出，2016年一季度平均凈利潤為61.6%。

　　歷史經(jīng)驗顯示，A股一季度凈利潤占全年之比為26%。因此，海通證券根據(jù)一季度凈利潤水平，推算2016年全年A股凈利潤約為25962億元，全年凈利潤增速為-1.4%。并據(jù)此預(yù)計2016年A股凈利潤同比增速將會在0-5%。而未來助推盈利回升的動力或來自三個方面：一是“十三五”規(guī)劃的落地，推進改革轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，可能帶來的效率抬升，如國企改革、信息經(jīng)濟、“制造2025”等；二是政策托底，如“一帶一路”、房地產(chǎn)新政帶來的盈利改善；三是寬松貨幣政策的滯后效應(yīng)帶來財務(wù)費用率下行。

　　從細分板塊來看，A股主板盈利增速回升，“中小創(chuàng)”盈利能力則在2015年4季度見底后大幅反彈。從實際業(yè)績和業(yè)績預(yù)告、業(yè)績預(yù)期的對比看，中小板2016年全年業(yè)績增速約為16.6%，而此前市場的一致預(yù)期為22.9%，兩者之差為6.3%，預(yù)期差較前值收窄，相比歷史上0-45個百分點的區(qū)間，處于偏下水平。而創(chuàng)業(yè)板2016年全年業(yè)績增速預(yù)計為46.4%，此前市場的一致預(yù)期為63.1%，兩者之差為16.7%，預(yù)期差也較前值收窄，并相比歷史上15-45個百分點的區(qū)間，同樣處于偏下水平。此外，創(chuàng)業(yè)板2016年一季度及2015年四季度業(yè)績預(yù)告的凈利潤增速分別為63.8%和17.0%，實際值為61.6%和11.5%，基本接近。

　　 A股ROE創(chuàng)階段新低

　　雖然盈利回升是確定的，但這并不代表與股市趨勢將呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。有機構(gòu)提示投資者，密切注意上市公司ROE下降的情況。

　　廣發(fā)證券表示，從2013年開始，盈利趨勢和股市趨勢已不再具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。這是因為在“存量經(jīng)濟”環(huán)境下，盈利是窄幅波動的，對股市的影響關(guān)鍵還要看利率和風(fēng)險偏好的變化，如今年對盈利趨勢的判斷是逐季回升，但對股市趨勢的判斷是“慢熊”。同時，傳統(tǒng)行業(yè)本已“奄奄一息”，但隨著景氣度的改善，產(chǎn)能過剩企業(yè)又都“活”過來了，于是又開始“走老路”，今年要在傳統(tǒng)行業(yè)中大力推行體制改革和去產(chǎn)能預(yù)計會非常困難。

　　A股剔除金融的毛利率從2014年的18%上升至2015年的19%，而今年一季報的毛利率又進一步上升至19.9%，已處于歷史上非常高的水平。但去年A股毛利率改善主要依靠的是上游資源類行業(yè)價格的下跌帶來中游制造業(yè)成本改善；而且今年一季度上游資源品普遍漲價，中游制造業(yè)的毛利率也并沒有因此而下滑，這或許是因為很多中游行業(yè)出現(xiàn)了跟隨性提價，這使得A股整體的毛利率進一步向上改善。不過值得注意的是，雖然A股毛利率有了明顯改善，但ROE卻在持續(xù)回落，并已創(chuàng)歷史新低。A股整體的ROE(TTM)從2014年的11.9%下滑至2015年的10.1%，今年一季報進一步下滑至9.5%。A股剔除金融的ROE(TTM)從2014年的8.6%大幅下滑至2015年的6.5%，今年一季報進一步下滑至6.3%，已創(chuàng)2003年以來的歷史新低。

　　具體來看，2015年ROE下行的主要原因在于銷售利率潤、資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時下降，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更是大幅惡化。2016年一季度ROE下行幅度有所收斂，主要原因在于銷售利潤率和資產(chǎn)負債率開始出現(xiàn)提升，但仍然無法抵消資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。2016年一季報的單季ROE為1.5%，只相比去年一季報下降了0.1個百分點。從杜邦拆解可以看出，今年一季報的銷售利潤率和資產(chǎn)負債率好于去年，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然比去年同期差，因此抵消了銷售利潤率和資產(chǎn)負債率的上行影響。

　　廣發(fā)證券認為，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率難以提升的癥結(jié)在于，經(jīng)濟復(fù)蘇帶來收入回升，但資產(chǎn)增速也跟隨上行。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于收入除以資產(chǎn)，所以今年的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了A股剔除金融的收入增速從2015年的-6%上升到2016年一季報的0.6%；但與此同時，A股剔除金融的資產(chǎn)增速也從10.2%上升到了16%，這造成目前A股剔除金融的收入增速比資產(chǎn)增速整整低了15個百分點，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無法明顯回升。

　　掘金超預(yù)期公司

　　由此可見，在利潤增速觸底回升的同時，選股還需注意從凈利同環(huán)比篩選盈利較好行業(yè)，如牧業(yè)、景區(qū)、食品、新能源等，而且今后行業(yè)分化將愈發(fā)明顯。

　　廣發(fā)證券表示，從盈利比較來看，金融服務(wù)凈利潤負增長，是2009年金融危機以來最差水平，其余所有大類板塊一季報盈利都相比2015年年報有所改善。其中，農(nóng)業(yè)板塊一季報凈利潤大幅增長318%，主要來自于子行業(yè)畜禽養(yǎng)殖的貢獻，其一季報增長達1100%，而且受個股影響極大，如溫氏股份占畜禽養(yǎng)殖子行業(yè)的利潤比重超過80%、一季報業(yè)績增長36394%。

　　另一方面，受益于2016年一季度畜禽價格持續(xù)上行、提振了相關(guān)上市公司業(yè)績。除金融服務(wù)，其余板塊業(yè)績都出現(xiàn)加速特征。TMT板塊一季報盈利增長了47%，相比年報的15%繼續(xù)大幅加速；必需消費與可選消費的一季報盈利也保持正增長，并相比年報加速；上游資源與中游制造板塊一季報凈利潤增速雖仍為負增長，但降幅已大幅收窄；僅有金融服務(wù)板塊，一季報增速-4%跌至負增長，相比2015年年報9%的增速大幅回落，也是2009年金融危機以來最差水平。在這些新興行業(yè)中，新能源汽車板塊最為突出，凈利潤增速不僅連續(xù)保持正增長，且2014年報、2015年年報及2016年一季報盈利增速持續(xù)回升。

　　由此，海通證券建議投資者，通過凈利潤同比和環(huán)比兩個維度進行篩選，尋找一季度盈利表現(xiàn)最為強勢的行業(yè)，如計算機硬件、玻璃、牧業(yè)、林業(yè)、景區(qū)和旅行社、食品、新能源設(shè)備、運輸設(shè)備、品牌服飾、房地產(chǎn)開發(fā)管理在一季度盈利表現(xiàn)最佳。相對而言，從凈利潤同比和環(huán)比角度對比，其他元器件、航運港口、紡織制造在一季度表現(xiàn)最為弱勢。以及部分一季報超預(yù)期的公司。