陜西黑貓(601015)近日公布了公司上市以來的首份完整年報，上市僅一年陜西黑貓在2015年就出現(xiàn)了巨虧。而在業(yè)內(nèi)人士看來，公司當初執(zhí)意要擴充產(chǎn)能或是導致公司虧損的主因。

　　子公司龍門煤化的反噬

　　據(jù)陜西黑貓2015年年報，公司2015年全年實現(xiàn)營業(yè)收入52.19億元，同比下滑23.01%；全年凈利潤虧損2.81億元，同比下滑247%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損3.51億元。

　　實際上，陜西黑貓母公司2015年實現(xiàn)凈利潤只虧損1617萬元，也就是說，陜西黑貓的虧損主要來公司旗下的子公司。

　　陜西黑貓共有5家子公司，分別為龍門煤化(持股51%)、內(nèi)蒙古黑貓(持股100%)、黃河銷售(持股100%)、黑貓能源(持股90%)和新豐科技(持股85%)，而據(jù)公司2015年年報，5家子公司中3家虧損、2家盈利，其中黃河銷售和黑貓能源共為公司帶來凈利潤4411萬元，而新豐科技和內(nèi)蒙古黑貓則分別虧損6104萬元和309萬元，龍門煤化則虧損突出，2015年全年虧損4.71億元，上市公司按照51%的持股比例計算，將虧損2.4億元，由此也看出陜西黑貓的巨虧源于公司押寶的龍門煤化。

　　熟悉陜西黑貓的投資者都知道，公司幾乎全部家當都壓在了公司控股子公司龍門煤化身上，包括上市募集資金的惟一募投項目由龍門煤化執(zhí)行，上市后繼續(xù)發(fā)行債券募集資金用于支持龍門煤化的“年產(chǎn)48萬噸尿素項目”，并為其貸款做了16次擔保，但就是這樣一家被陜西黑貓寄予厚望的控股子公司，最終卻成了拖累公司業(yè)績的主要原因，這也是當初公司執(zhí)意押注龍門煤化產(chǎn)能擴充嘗到的苦果。

　　意料之中的虧損

　　陜西黑貓在此前上市的招股書中就表示未來存在鋼鐵行業(yè)低迷拖累公司焦炭產(chǎn)品的風險，但是公司同時也表示，公司募投項目相比之下屬于升級后的產(chǎn)能，不屬于要被淘汰的落后產(chǎn)能。

　　實際上，陜西黑貓由子公司龍門煤化執(zhí)行的募投項目從2012年初就已經(jīng)開始部分投產(chǎn)，并在2012年和2013年的產(chǎn)能增加中得到了體現(xiàn)，2011年，陜西黑貓的焦炭產(chǎn)能還是200萬噸/年，但是2012年和2013年則分別為342萬噸/年和492萬噸/年，2014年和2015年則達到了約600萬噸/年的產(chǎn)能。

　　擴大產(chǎn)能是符合公司當初募投項目計劃的，但是實際上，陜西黑貓焦炭產(chǎn)量增長卻并不明顯，公司早在2014年就開始控制了焦炭的產(chǎn)量，2011年和2012年，陜西黑貓的焦炭產(chǎn)量分別為200萬噸和373萬噸，在2013年生產(chǎn)463萬噸焦炭后，2014年焦炭實際產(chǎn)量則只有471萬噸，2015年則只有483萬噸。也就是說，陜西黑貓上市為擴大焦炭產(chǎn)能，但實際上2013年公司就主動控制了焦炭的產(chǎn)量增長，不管是從行業(yè)本身來看，還是從公司產(chǎn)量控制上來看，公司2015年的這一虧似乎早有預感。

　　前途未卜的轉型

　　4月12日，陜西黑貓公告表示，為了擺脫對鋼鐵依賴，公司控股子公司新豐科技對其現(xiàn)有的“80萬噸/年焦化項目”進行技術改造轉型升級，總投資約4.06億元，以實現(xiàn)“減焦增化”的產(chǎn)業(yè)結構戰(zhàn)略轉型，轉型的主要方式為以化工焦為主要原料生產(chǎn)合成氨所需的合成氣原料。公司表示，轉型擴大了焦炭的利用途徑，提高了產(chǎn)品附加值，市場前景樂觀，經(jīng)濟效益顯著。

　　新豐科技的轉型也被認為是陜西黑貓轉型的試水，在2015年巨虧2.8億元下，陜西黑貓?zhí)岢隽恕皽p焦增化”的轉型，實際上就是減少以冶金焦為主的焦炭生產(chǎn)，增加以化工焦為主的焦炭生產(chǎn)，陜西黑貓計劃2016年生產(chǎn)焦炭480萬噸、煤焦油18萬噸、粗苯5萬噸、甲醇17萬噸、LNG16萬噸，相比于2015年的483萬噸，陜西黑貓2016年并不打算降低焦炭的產(chǎn)量。

　　如果說2015年以前陜西黑貓都是以冶金焦為主，那么估計2015年之后化工焦則會成為公司焦炭的主流，但是公司轉型的出路最終卻決定于合成氨的需求上，而市場上合成氨的主要用途是用于化肥的生產(chǎn)，陜西黑貓的轉型成敗受化肥行業(yè)的整體影響較大。

　　但是從2015年化肥行業(yè)上市公司業(yè)績的表現(xiàn)來看并不如意，少數(shù)上市公司盈利，大多虧損，化肥行業(yè)本身也在淘汰落后產(chǎn)能，某大型化肥上市公司就在年報中表示，近期化肥行業(yè)將存在以下幾個趨勢：淘汰落后產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)集中度升高、產(chǎn)業(yè)整體技術升級等，而這也在很多其他化肥行業(yè)上市公司年報中得到了肯定。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從一個產(chǎn)能過剩的行業(yè)轉型到另一個產(chǎn)能過剩的行業(yè)，陜西黑貓的這次轉型很難被市場看好，陜西黑貓未來必須用業(yè)績說話。

　　釣魚式的高送轉

　　4月24日，陜西黑貓召開董事會同意公司年報的高送轉議案，擬以公司總股本6.2億股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉增5股，合計轉增3.1億股，轉增后公司總股本將變更為9.3億股。

　　與很多其他虧損企業(yè)不進行任何利潤分配以及送轉方案不同，陜西黑貓年報推出了一個高送轉，但是卻讓投資者哭笑不得，A股上市公司中，2015年虧損年報還推每10股轉增5股的上市公司除了陜西黑貓外，只有兩家，分別為深深寶A和杭鍋股份，推出之后股價都沒怎么漲，相比之下更像是吸引投資者入場護盤，沖抵業(yè)績虧損的利空。

　　推出高送轉的次日，陜西黑貓的股價也出現(xiàn)了小幅上漲，最多上漲4.68%，但是隨后很快出現(xiàn)回落，最終收陰，而昨日陜西黑貓股價再次下跌4.1%，也就是說，當初因為高送轉追高買入的投資者，截至昨日或許最大虧損超過8%。

　　陜西黑貓表示，每10股轉增5股的送轉是為積極回報股東，與公司未來成長性相匹配，符合公司利潤分配政策，并能增加公司股票的流動性。但在業(yè)內(nèi)人士看來，在沒有業(yè)績支撐下的擴充股本，多是制造噱頭，而股本擴大對于公司股價來說利空偏多，因為往往股本越小的公司股價越容易操作。