上市險(xiǎn)企的2016年一季報(bào)披露大幕正在徐徐拉開(kāi)。在中國(guó)人壽發(fā)布一季度凈利潤(rùn)同比減少55%至60%的預(yù)減公告后，中國(guó)平安昨晚宣告一季度凈利同比增長(zhǎng)3.7%。

　　身處同一大環(huán)境下，僅有四個(gè)標(biāo)的的保險(xiǎn)板塊為何會(huì)出現(xiàn)涇渭分明的業(yè)績(jī)分化？隱遁于數(shù)據(jù)背后的故事，值得挖掘。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)走向分化

　　眼下，保險(xiǎn)行業(yè)正處于復(fù)雜的大環(huán)境中，資本市場(chǎng)波動(dòng)、利率下行、費(fèi)率改革漸進(jìn)式推進(jìn)等多重因素疊加。所有保險(xiǎn)公司都難以回避利差收窄的趨勢(shì)，上市險(xiǎn)企也難獨(dú)善其身。去年同期險(xiǎn)企在股市賺得盆滿缽滿，高基數(shù)下今年一季度投資收益率出現(xiàn)下滑幾乎是必然。

　　大環(huán)境雖然相同，但不同個(gè)體所表現(xiàn)出的“承受力”卻大相徑庭。剖析上市險(xiǎn)企各自的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，便可窺利潤(rùn)增速分化背后的玄機(jī)。

　　投資者習(xí)慣將已上市的中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)視為保險(xiǎn)四巨頭，但這四家上市險(xiǎn)企實(shí)際上循著不同的戰(zhàn)略路徑發(fā)展，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)早已分化。

　　中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)的上市業(yè)務(wù)主要以壽險(xiǎn)為主。中國(guó)太保、中國(guó)平安則是集團(tuán)整體上市，其中中國(guó)太保是壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)“兩條腿”走路，中國(guó)平安則已成為一家以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)，且非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)比在逐年加碼。

　　不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，決定了四家上市險(xiǎn)企對(duì)利率、投資收益的敏感性也有所不同，并最終影響到它們各自的利潤(rùn)調(diào)節(jié)能力。若將時(shí)間周期拉長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)這種分化在資本市場(chǎng)或行業(yè)大環(huán)境并不理想的年度內(nèi)尤為明顯：即綜合類保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)穩(wěn)定性，往往比純壽險(xiǎn)公司更突出。

　　“準(zhǔn)備金魔盒”效應(yīng)顯現(xiàn)

　　“上市險(xiǎn)企的利潤(rùn)穩(wěn)定性之所以存在差異，主要是因?yàn)榧儔垭U(xiǎn)類保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)對(duì)投資收益率更敏感。尤其是傳統(tǒng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大的純壽險(xiǎn)公司，將面臨更大的準(zhǔn)備金計(jì)提壓力，稅前利潤(rùn)相應(yīng)會(huì)減少。”多位保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)方面負(fù)責(zé)人向記者拋出了“準(zhǔn)備金魔盒”的理論。

　　“準(zhǔn)備金魔盒”其實(shí)不難理解。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，在基準(zhǔn)利率下行的過(guò)程中，壽險(xiǎn)公司須對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)進(jìn)行調(diào)減。這一指標(biāo)的下調(diào)，會(huì)帶動(dòng)準(zhǔn)備金成本項(xiàng)的上升，從而對(duì)壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)增速產(chǎn)生一定影響。

　　而當(dāng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)存在一定準(zhǔn)備金計(jì)提壓力的情況下，綜合類上市險(xiǎn)企因?yàn)橛胸?cái)險(xiǎn)或其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)空間相對(duì)更大。

　　值得一提的是，雖然權(quán)益投資收益率目前來(lái)看并不樂(lè)觀，不過(guò)上市險(xiǎn)企正在通過(guò)多種方式應(yīng)對(duì)利差收窄的影響。壽險(xiǎn)業(yè)的盈利模式有望逐漸由“高利差”轉(zhuǎn)向“以量補(bǔ)價(jià)”，即通過(guò)保費(fèi)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)投資資產(chǎn)規(guī)模的提升，從而彌補(bǔ)收益率不夠理想的問(wèn)題。

　　在政策效應(yīng)持續(xù)釋放和民眾主動(dòng)投保意識(shí)加強(qiáng)的大環(huán)境下，2016年保費(fèi)收入預(yù)計(jì)仍能維持較高增速。根據(jù)上市險(xiǎn)企一季度的個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)數(shù)據(jù)，多家主流券商研究機(jī)構(gòu)判斷，上市險(xiǎn)企產(chǎn)品價(jià)值率將與2015年基本持平，預(yù)計(jì)衡量保險(xiǎn)公司利潤(rùn)水平和發(fā)展能力的重要指標(biāo)——新業(yè)務(wù)價(jià)值也有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。