全通教育 (300359.SZ)于4月12日發(fā)布了2015年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)了287.6%，同時(shí)凈利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng)了129.67%，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕H為惹眼。其中，在2015年12月完成收購(gòu)的繼教網(wǎng)為全通教育的業(yè)績(jī)表現(xiàn)增色不少，共貢獻(xiàn)收入9938.86萬(wàn)元，占上市公司全部營(yíng)業(yè)收入比重的22.64%；同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6461.17萬(wàn)元，相當(dāng)于上市公司全部?jī)衾麧?rùn)半數(shù)以上，成為全通教育最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

　　然而，筆者發(fā)現(xiàn)，在繼教網(wǎng)靚麗業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后卻掩藏著很多問(wèn)題，該公司有多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)極為異常。

　　繼教網(wǎng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模下滑隱憂

　　2015年，全通教育以10.5億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了繼教網(wǎng)全部股權(quán)，同時(shí)還以8000萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了西安習(xí)悅?cè)抗蓹?quán)。這兩宗收購(gòu)的對(duì)價(jià)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，根據(jù)全通教育發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告書披露，截止到2015年3月末，繼教網(wǎng)的賬面凈資產(chǎn)僅為1.04億元，而西安習(xí)悅的賬面凈資產(chǎn)也只有550萬(wàn)元。

　　也正因此，收購(gòu)這兩家公司直接導(dǎo)致全通教育的商譽(yù)資產(chǎn)科目金額出現(xiàn)大幅增加，其中歸屬于繼教網(wǎng)的商譽(yù)金額就高達(dá)9.57億元，而歸屬于西安習(xí)悅的商譽(yù)金額也高達(dá)6891.74萬(wàn)元，合計(jì)價(jià)值超過(guò)了全通教育2015年末賬面凈資產(chǎn)的一半。

　　從經(jīng)濟(jì)定義來(lái)看，商譽(yù)體現(xiàn)了收購(gòu)資產(chǎn)未來(lái)的盈利能力，如果收購(gòu)標(biāo)的的盈利能力未能達(dá)到預(yù)期水平，甚至出現(xiàn)下滑，將會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)資產(chǎn)的大幅貶值。也就是說(shuō)，全通教育看似體量巨大的凈資產(chǎn)，其中有超過(guò)半數(shù)都是建立在這兩家子公司預(yù)期盈利能力基礎(chǔ)之上的，而一旦繼教網(wǎng)和西安習(xí)悅的盈利不及預(yù)期，則將會(huì)給全通教育帶來(lái)巨大的資產(chǎn)減值損失。

　　這絕非只是揣測(cè)，對(duì)比全通教育在收購(gòu)時(shí)發(fā)布的信息，繼教網(wǎng)原股東針對(duì)該公司的業(yè)績(jī)承諾是2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于6800萬(wàn)元，然而最終實(shí)際實(shí)現(xiàn)金額卻為6640.52萬(wàn)元，相較預(yù)期低了159.48萬(wàn)元。同時(shí)，繼教網(wǎng)2015年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為9938.86萬(wàn)元，相比該公司2014年實(shí)現(xiàn)的23528.52萬(wàn)元還出現(xiàn)了斷崖式的下滑。也就在同期，全通教育付出8000萬(wàn)元對(duì)價(jià)收購(gòu)的西安習(xí)悅也因利潤(rùn)貢獻(xiàn)度不足10%，未能在年報(bào)中作出詳細(xì)披露。

　　從繼教網(wǎng)2015年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)是建立在經(jīng)營(yíng)規(guī)模大幅下滑基礎(chǔ)之上，這種脫離了經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)基石的利潤(rùn)增長(zhǎng)又將維持多久呢？更何況，從繼教網(wǎng)業(yè)績(jī)的具體數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，其中也有值得玩味之處。

　　繼教網(wǎng)詭異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　根據(jù)全通教育年報(bào)披露的信息，繼教網(wǎng)在2015年全年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為9938.86萬(wàn)元，而在全通教育發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告書時(shí)，曾披露了繼教網(wǎng)2015年第一季度已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)4042.39萬(wàn)元，月均實(shí)現(xiàn)收入1347.46萬(wàn)元。剔除其影響，繼教網(wǎng)在2015年4月至年底期間實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為5896.47萬(wàn)元，月均水平僅為655.16萬(wàn)元，僅相當(dāng)于被收購(gòu)前的2015年第一季度月均營(yíng)收的一半。

　　令人奇怪的是，兩個(gè)階段的盈利能力卻又大相徑庭。其中2015年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為298.59萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.39%，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額僅為239.52萬(wàn)元。而到了全通教育2015年年報(bào)披露時(shí)，繼教網(wǎng)全年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻高達(dá)7618.45萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率更是高達(dá)76.65%，相當(dāng)于2015年第一季度的10倍，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7461.17萬(wàn)元。這意味著，繼教網(wǎng)在2015年4月至年底期間實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)金額高達(dá)7319.86萬(wàn)元，竟然超過(guò)了該公司同期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入5896.47萬(wàn)元，差額達(dá)1423.39萬(wàn)元。這意味著在2015年4月至年底這段期間內(nèi)，繼教網(wǎng)的成本及期間費(fèi)用竟然是負(fù)數(shù)。

　　這豈不是咄咄怪事？且不說(shuō)繼教網(wǎng)在2015年4月至年底期間必然會(huì)發(fā)生的人力成本、公司運(yùn)營(yíng)成本等等，單就主營(yíng)業(yè)務(wù)成本而言，就算假設(shè)在提供繼續(xù)教育服務(wù)的同時(shí)，沒(méi)有花費(fèi)任何授課、培訓(xùn)等支出，成本結(jié)轉(zhuǎn)金額也不可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。更何況，在繼教網(wǎng)提供繼續(xù)教育服務(wù)的同時(shí)，怎么可能沒(méi)有授課、培訓(xùn)等費(fèi)用支出呢？

　　筆者認(rèn)為，繼教網(wǎng)在2015年4月至年底這段期間出現(xiàn)了成本及費(fèi)用為負(fù)數(shù)，且金額超千萬(wàn)元，明顯違背了正常的經(jīng)營(yíng)邏輯和財(cái)務(wù)核算邏輯，這實(shí)在是一個(gè)不容忽視的財(cái)務(wù)疑點(diǎn)。

　　除此之外，在全通教育發(fā)布的2015年年報(bào)中，全通教育自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括“家校互動(dòng)升級(jí)業(yè)務(wù)”及該公司重點(diǎn)發(fā)展的E-SaaS業(yè)務(wù)也同樣存在著諸多謎團(tuán)，非常令人費(fèi)解。對(duì)此，紅周刊將持續(xù)跟蹤。