A股市場(chǎng)首例重大違法強(qiáng)制退市公司產(chǎn)生。2016年3月21日，上海證券交易所宣布對(duì)*ST博元做出終止上市決定。在2014年退市制度新增的“重大違法退市”規(guī)則之下，監(jiān)管層重拳出擊，重大違法公司現(xiàn)形，*ST博元的重大信息披露違法行為事實(shí)清楚、情節(jié)嚴(yán)重，終止上市是其面對(duì)的必然結(jié)局。

　　接近監(jiān)管層的權(quán)威人士指出，*ST博元此次退市，既是嚴(yán)格貫徹執(zhí)行退市制度的一次重大突破，亦是實(shí)施法治化監(jiān)管的一次重要實(shí)踐，更是資本市場(chǎng)堅(jiān)持法治化方向發(fā)展的生動(dòng)寫照。從今之后，“重大違法退市”這一2014年退市制度改革的創(chuàng)新，不再是“紙上談兵”，而是以一種整個(gè)市場(chǎng)看得見的方式被實(shí)踐?？梢灶A(yù)見的是，以*ST博元為始，退市制度邁出的重要一步，將會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境起到深遠(yuǎn)影響。

　　 重大違法退市第一例

　　全天漲4.97%，收于6.55元，這是*ST博元在2015年5月14日，也就是暫停上市之前最后一個(gè)交易日的表現(xiàn)。然而這一次，習(xí)慣“炒差”、“押寶”恢復(fù)上市的“僥幸”心理落空了。3月21日，上海證券交易所正式宣布，決定對(duì)*ST博元做出終止上市決定。

　　“*ST博元的終止上市，有著鮮明的標(biāo)志意義?！币晃皇袌?chǎng)人士向記者表示。

　　回顧2014年的退市制度改革，核心在于推出兩項(xiàng)改革創(chuàng)新，一是增加“主動(dòng)退市”情形，二是確立“重大違法公司強(qiáng)制退市制度”。在新的退市制度正式實(shí)施之后，2015年，首例主動(dòng)退市案例讓曾在上交所上市的*ST二重“摘得”，但重大違法強(qiáng)制退市卻一直沒有實(shí)踐案例。

　　這恰是投資者最關(guān)注之點(diǎn)。長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)的退市制度主要著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)，上市公司依靠財(cái)務(wù)“伎倆”頻繁摘帽的“保殼”手法屢見不鮮，其間也常伴生信披違規(guī)等問題。而新的退市制度正是彌補(bǔ)了以往強(qiáng)制退市指標(biāo)的不足，將欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈、嚴(yán)重侵害投資者利益的行為，納入退市情形，分別規(guī)定了暫停上市、終止上市的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步完善了退市制度，并具有懲戒違法行為、凈化市場(chǎng)環(huán)境、塑造理性投資文化等多重意義。因此，此次*ST博元的終止上市，代表了退市改革另一大創(chuàng)新的真正“落地”。

　　事實(shí)上，在 *ST博元被移送公安機(jī)關(guān)之后，關(guān)于公司的最終命運(yùn)，市場(chǎng)觀點(diǎn)分化，認(rèn)為公司終將退市的和可以避免退市的占比相當(dāng)。持后一種觀點(diǎn)的投資者，除了認(rèn)為公司存在通過各種手法恢復(fù)上市的可能，亦有認(rèn)為以往退市制度執(zhí)行過程中存在失之于寬、失之于軟的“慣性”，將之作為*ST博元可能“僥幸逃脫”的理由。但此次*ST博元的終止上市，無疑向市場(chǎng)表明了監(jiān)管層對(duì)重大違法行為零容忍的堅(jiān)定決心，表明了上交所嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的基本態(tài)度。

　　數(shù)據(jù)顯示，*ST博元在被暫停上市之前的退市風(fēng)險(xiǎn)警示交易期，市場(chǎng)表現(xiàn)活躍。*ST博元總股本為1.9億，交易期屆滿日，即2015年5月14日的收盤價(jià)為6.55元，30日交易期間累計(jì)換手率達(dá)到368.72%，總體呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)和高資產(chǎn)投資者退出，中小投資者增加的趨勢(shì)。投資者數(shù)量由進(jìn)入交易期前的18276戶上升至30080戶，個(gè)人投資者占比達(dá)99.9%。個(gè)人投資者的大量介入，同A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“炒差”習(xí)性大有關(guān)聯(lián)，而隨著*ST博元面臨退市，退市制度的逐步完善，退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，亦是股市市場(chǎng)生態(tài)重塑不可缺失的一部分。

　　證監(jiān)會(huì)主席劉士余在今年兩會(huì)期間表示，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必須堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化這一根本方向不動(dòng)搖。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管思路為“依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施”。

　　作為資本市場(chǎng)的法治化建設(shè)的重要一環(huán)，退市制度不容打折和倒退，將重大信披違法行為納入到退市體系之中，體現(xiàn)了退市制度改革的法治化導(dǎo)向，是對(duì)投資者權(quán)益最好的保護(hù)。而隨著首例重大違法退市的“落地”，亦體現(xiàn)了對(duì)違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲打擊精神，以及退市制度改革堅(jiān)決推進(jìn)的深意。同時(shí)，完善的、可供執(zhí)行的退市制度亦是注冊(cè)制實(shí)施的“土壤”之一。最新發(fā)布的“十三五”規(guī)劃（綱要）明確提出“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”，而讓重大違法公司依法出清，震懾重大違法行為，保持資本市場(chǎng)“出口”的暢通，還市場(chǎng)以本來面貌、重塑資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境和投資文化，是作為資本市場(chǎng)“進(jìn)口”的注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義。

　　從“老八股”到“問題股”

　　從最初的滬市“老八股”之一到如今首例重大違法退市，*ST博元一步步“淪為”資本市場(chǎng)的“反面典型”，決非公司一時(shí)不察，短時(shí)之失，實(shí)為主觀故意，持續(xù)違法違規(guī)，且涉及金額巨大，情節(jié)嚴(yán)重。

　　2008年6月，*ST博元實(shí)施股改，當(dāng)時(shí)公司第一大股東勛達(dá)投資及第二大股東許志榕承諾，股改實(shí)施后，公司2008年業(yè)績(jī)不低于4500萬(wàn)元，2008、2009年兩年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1億；實(shí)際凈利潤(rùn)與承諾凈利潤(rùn)之間的差額部分，將由勛達(dá)投資和許志榕以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。盡管2008年承諾達(dá)標(biāo)，但2009年公司虧損4.72億元，而承諾方未履行支付股改業(yè)績(jī)補(bǔ)償款。2009年3月，勛達(dá)投資所持股份遭法院凍結(jié)，此后2010年4月，余蒂妮通過珠海華信泰投資有限公司支付1.85億元，以司法拍賣的形式獲得勛達(dá)投資所持股份，并簽署承諾函，承諾由“華信泰”代“勛達(dá)投資”履行所拍得股份相對(duì)應(yīng)的股改承諾。2011年4月29日，公司公告稱，股改業(yè)績(jī)補(bǔ)償款已支付到位。2011年6月30日，華信泰等股東所持有的6637萬(wàn)股（約占總股本34.8%）解禁。

　　然而，所謂的“股改業(yè)績(jī)補(bǔ)償款支付到位”被證實(shí)是個(gè)謊言。2014年6月18日，公司因涉嫌信息披露違法行為被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)行政調(diào)查結(jié)果顯示，上述公告中股改業(yè)績(jī)承諾資金逾3.8億元未真實(shí)履行到位。

　　為了“圓謊”， *ST博元通過多種手段，意圖掩蓋這一事實(shí)。在2011年至2014年期間，公司多次偽造銀行承兌匯票，虛構(gòu)用股改業(yè)績(jī)承諾資金購(gòu)買銀行承兌匯票、票據(jù)置換、貼現(xiàn)、支付預(yù)付款等重大交易，并披露財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重虛假的定期報(bào)告。從金額上看，2011年至2014年，*ST博元在其各定期報(bào)告中虛增資產(chǎn)、負(fù)債、收入和利潤(rùn)，金額巨大。例如，公司2011年年報(bào)至2013年年報(bào)中，對(duì)應(yīng)虛增資產(chǎn)3.47億元、3.65億元、3.78億元，占資產(chǎn)總額 69%、62%、62%，2012、2013年，對(duì)應(yīng)虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)1893.2萬(wàn)元、2365萬(wàn)元，分別占利潤(rùn)總額90%、258%； 同時(shí)，2014年半年報(bào)虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)317.4萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額1327%。

　　造假讓*ST博元維持著上市之身。數(shù)據(jù)顯示，*ST博元2010年年報(bào)披露的凈資產(chǎn)為-3.62億元，追溯調(diào)整后，公司2010年至2013年連續(xù)4個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)均為負(fù)值。

　　無論是其動(dòng)機(jī)、手段、金額、后果，*ST博元的違法情節(jié)可謂嚴(yán)重，證監(jiān)會(huì)經(jīng)立案調(diào)查，發(fā)現(xiàn)公司的上述違法行為后，于2015年3月26日，以涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪和偽造、變?cè)旖鹑谄弊C罪，將公司及主要負(fù)責(zé)人移送公安機(jī)關(guān)。

　　終止上市全程有依據(jù)

　　事實(shí)上，在*ST博元宣布被證監(jiān)會(huì)移送公安機(jī)關(guān)，并且觸發(fā)暫停上市之后，公司一直試圖做出努力，不乏“自救”或“它救”之舉，試圖改善公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)或者尋求“新出路”。然而，在退市規(guī)則之下，至今公司仍未達(dá)到法定的恢復(fù)上市條件，終止上市是其面臨的必然命運(yùn)。

　　2015年3月底，*ST博元被啟動(dòng)退市程序。5月25日，公司股票在上交所風(fēng)險(xiǎn)警示板交易30個(gè)交易日后，上交所根據(jù)股票上市規(guī)則，決定暫停公司股票上市交易。

　　為避免終止上市的命運(yùn)，*ST博元在暫停上市之后一直試圖增加一些翻身“勝算”，然而，積重難返的公司在《證券法》、《退市意見》、《股票上市規(guī)則》等規(guī)則編織的“法網(wǎng)”面前“無力回天”。2015年7月23日，公司發(fā)布董事會(huì)決議，宣布“鑒于公司未來的去向事關(guān)全體股東的切身利益，為避免公司退市，最大限度維護(hù)公司和股東自身利益，盡快啟動(dòng)拯救公司的司法程序，董事會(huì)同意公司自行向法院提起重整申請(qǐng)?！蓖?月，公司宣布已向法院提出重整申請(qǐng)，但迄今為止7個(gè)月過去，此事后續(xù)并無進(jìn)展。從規(guī)則進(jìn)一步來看，破產(chǎn)重整是否成功與公司股票恢復(fù)上市之間不存在必然聯(lián)系。

　　此后，2015年12月，公司小股東自然人股東鄭偉斌向公司捐贈(zèng)福建曠宇95%股權(quán)資產(chǎn)，受贈(zèng)資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)評(píng)估值為8.59億元，其中，對(duì)應(yīng)評(píng)估值3.8億元的股權(quán)擬用于彌補(bǔ)公司原大股東挪用公司的股改資金3.7億元造成的損失。而隨著贈(zèng)予資產(chǎn)的高估值、有獨(dú)董投下反對(duì)票、鄭偉斌為公司董事長(zhǎng)許佳明高中同學(xué)、資產(chǎn)贈(zèng)與或是“馬甲”出面等“情節(jié)”一一曝出，*ST博元再度引發(fā)市場(chǎng)熱議。

　　顯然，公司本次交易的一大目的，也是為了滿足作為恢復(fù)上市之一的“公司因重大信息披露違法行為發(fā)生的損失已作出補(bǔ)償”。但是，該損失彌補(bǔ)方式不符合股改承諾的以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償?shù)囊?。就此，上交所曾發(fā)函指出，上市公司所獲取的上述股改補(bǔ)償應(yīng)為現(xiàn)金，而現(xiàn)擬以凈資產(chǎn)總額僅為1.93億元的資產(chǎn)的42.04%股權(quán)予以彌補(bǔ)。由此，這一向公司捐贈(zèng)的資產(chǎn)不符合前期股改承諾明確的現(xiàn)金方式，與該股改承諾資金未真實(shí)履行到位沒有直接關(guān)系，公司在公告中對(duì)此予以了明確。

　　因此，盡管*ST博元在暫停上市期間動(dòng)作不斷，但始終沒有滿足恢復(fù)上市的法定條件。根據(jù)目前進(jìn)展，司法機(jī)關(guān)尚未就*ST博元案件作出生效裁決，“重大信息披露違法行為的責(zé)任追究已處理完畢”未能滿足，公司尚未全面糾正違法行為。此外，公司也未對(duì)已被行政調(diào)查認(rèn)定的違法違規(guī)事實(shí)進(jìn)行改正，亦未對(duì)可能的民事賠償承擔(dān)作出安排。

　　同時(shí)，從程序上而言，根據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，對(duì)于因重大信披違法被暫停上市的公司，在證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定或者移送決定之日起一年內(nèi)，證券交易所應(yīng)當(dāng)作出終止其股票上市交易的決定。與之銜接的是，上交所《股票上市規(guī)則》規(guī)定，上市公司出現(xiàn)重大信息披露違法情形，股票已經(jīng)暫停上市的情況下，交易所在證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定或者移送公安機(jī)關(guān)決定之日起屆滿12個(gè)月前的15個(gè)交易日內(nèi)，作出是否終止其股票上市的決定。

　　*ST博元于2015年3月26日被證監(jiān)會(huì)移送公安機(jī)關(guān)，至今即將屆滿12個(gè)月，其股票仍處于暫停上市狀態(tài)。因此，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)工作部署和要求，2016年3月21日，上交所召開上市委員會(huì)審核會(huì)議，七名參會(huì)委員均為所外法律、會(huì)計(jì)等領(lǐng)域資深人士。參會(huì)委員經(jīng)審議后，一致表決同意*ST博元股票終止上市。由此，上交所于此次做出*ST博元股票終止上市決定，符合上述規(guī)定和要求。

　　根據(jù)后續(xù)安排，*ST博元將于3月29日進(jìn)入退市整理期，交易30個(gè)交易日，公司應(yīng)嚴(yán)格按上市規(guī)則要求，對(duì)退市整理期的交易安排和將被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分披露。