猴年第一個交易日剛過，上市三年的冀凱股份(002691.SZ)迎來了新主人。

　　2月15日晚間，冀凱股份發(fā)布公告披露，其控股股東霍爾果斯金凱創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下簡稱“金凱創(chuàng)業(yè)”)將轉(zhuǎn)讓其所持有的大部分股份，在權(quán)益變動后，金凱創(chuàng)業(yè)將失去對冀凱股份的控制權(quán)，深圳卓眾達富投資合伙企業(yè)(下簡稱“卓眾達富”)將成為新任控股股東。

　　值得注意的是，新的接盤方卓眾達富是一家PE，且其表示“不排除在未來十二個月內(nèi)對上市公司主營業(yè)務進行重大調(diào)整”。

　　事實上，近一兩年來，PE控股上市公司并進行資本運作的案例并不鮮見，智度投資(000676.SZ)、宏磊股份(23.84, 0.00, 0.00%)(002647.SZ)均是個中經(jīng)典。不過，PE在主導上市公司轉(zhuǎn)型、尋找優(yōu)質(zhì)并購標的上發(fā)揮重大作用的同時，其重并購輕整合的資本手法也受到質(zhì)疑。

　　新生PE接盤

　　據(jù)有關(guān)公告披露，金凱創(chuàng)業(yè)與卓眾達富、天津鼎杰資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱“鼎杰資產(chǎn)”)分別簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，金凱創(chuàng)業(yè)將其持有的5800萬股股份轉(zhuǎn)讓給卓眾達富、將其持有的2200萬股股份轉(zhuǎn)讓給鼎杰資產(chǎn)。轉(zhuǎn)讓價格為每股26.5元，較停牌前23.76元的股價溢價約10%，轉(zhuǎn)讓總價款為21.2億元。

　　此次權(quán)益變動前，金凱創(chuàng)業(yè)持有冀凱股份64.5%的股權(quán)，而變動后，持股比例降至24.5%。卓眾達富以29%的持股比成為新任控股股東。鼎杰資產(chǎn)以11%的持股比位列第三大股東。

　　卓眾達富出自何方？

　　公開資料顯示，卓眾達富是一家位于深圳的PE，且剛剛成立于今年1月5日。其普通合伙人為深圳水杉元和投資有限公司(下簡稱“水杉元和”)，成立于2015年3月24日，截至2015年底，總資產(chǎn)為153.7萬元，凈資產(chǎn)為73.7萬元。

　　“未來，不排除借助上市公司平臺，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強上市公司的盈利能力，提升上市公司價值?！弊勘娺_富表示，未來十二月內(nèi)將不排除在合適時機繼續(xù)受讓上市公司股份。

　　“目前，我們還不清楚(金凱創(chuàng)業(yè))是否會繼續(xù)減持?！?冀凱股份工作人員告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

　　“雖然卓眾達富現(xiàn)已成為第一大股東，但持股比為29%，與金凱創(chuàng)業(yè)的24.5%很接近，這有可能會引發(fā)股權(quán)爭斗的問題，成為公司治理的不穩(wěn)定因素?！?北京一位私募基金人士向21世紀經(jīng)濟報道記者分析認為。

　　事實上，整個2015年，冀凱股份的轉(zhuǎn)型重組需求都較為迫切。

　　2014年年報顯示，公司的營業(yè)收入較上年減少6.45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年減少9.99%。

　　“2014年煤炭市場供大于求矛盾突出，煤炭企業(yè)經(jīng)營壓力加大，整個煤炭行業(yè)運行形勢嚴峻。受其影響，致使我公司銷售收入較去年同期有所下滑?！奔絼P股份董事會報告中如此分析。

　　2015年2月中旬，冀凱股份便開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組事項，然而三個月后，因交易雙方無法就部分條款達成一致而終止重組。到2015年12月份，公司再次停牌籌劃重大事項，而此次“成功”引入了PE作為控股股東。

　　“PE的優(yōu)勢是觸角多，往往能夠找到高估值資產(chǎn)，或者有投一些項目，高估值資產(chǎn)裝入上市公司有助于提高公司市值?！币晃粐Y券商人士分析。

　　PE操盤隱憂

　　“近兩年，PE買殼、操盤上市公司的資本運作慢慢多起來了。”前述私募人士表示，但PE對于上市公司的運作也依然遭受到來自于市場對其特殊身份的質(zhì)疑。

　　智度投資的經(jīng)歷便有前車之鑒。

　　2015年初，智度投資(其時名為思達高科)第一大股東正弘置業(yè)將其股份轉(zhuǎn)讓給智度德普，后者為一家注冊地在西藏的PE，其表示取得控股權(quán)之后，將向上市公司注入優(yōu)質(zhì)TMT資產(chǎn)。類似的還有，2016年初，新任宏磊股份的控股股東柚子資產(chǎn)也是一家PE，同樣承諾，“將整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強上市公司盈利能力”。

　　“上市公司有做市值管理的需求，這正好是PE所擅長的。不過也得看PE的資本運作水平如何，如果水平較高，市值翻幾十倍也是有可能的。如果水平一般，那么PE也有可能虧損?！鼻笆鏊侥既耸恐赋?。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，PE機構(gòu)控股上市公司，通常都會遵循先資本運作實現(xiàn)股價增值而后高位套現(xiàn)的“套路”，其中可能會出現(xiàn)一些急功近利的做法。

　　在智度德普成為智度投資的控股股東之后，旋即拿出了一份復雜的資產(chǎn)重組方案，擬收購包括一家海外公司在內(nèi)的4家公司。方案披露之后，接連收到了深交所的重組問詢函以及證監(jiān)會的兩次反饋意見通知書。

　　最終，智度投資的重組方案未獲通過，證監(jiān)會的否決意見中指出，“未能充分披露募投項目實施的可行性，未能充分披露整合后的上市公司治理架構(gòu)安排及公司持續(xù)經(jīng)營的風險。”

　　接近此次重組方案的人士告訴記者，“監(jiān)管層否決這個方案，部分原因可能是出于對控股股東(PE)背景的審慎，之后智度投資應該會對重組方案進行修改，不排除減少并購標的，或者調(diào)整募投項目等?！?/p>

　　目前，智度投資表示，仍將繼續(xù)推動此次重大資產(chǎn)重組事項。