肇慶華鋒電子鋁箔股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華鋒鋁箔”）于2015年年底發(fā)布了最新版招股說(shuō)明書(shū)，擬計(jì)劃登陸A股市場(chǎng)。據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，最近三年及最新一期，華鋒鋁箔的應(yīng)收賬款余額占銷售收入的比例分別為35.31%、32.67%、32.86%和72.08%，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)惡化，公司兩重要客戶形成的應(yīng)收賬款金額高達(dá)783.64萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同一時(shí)期的銷售額。

　　此外，據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊計(jì)算，2013年僅高壓電極箔這一類產(chǎn)品的核算金額比其招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)高出600多萬(wàn)元。除此之外，華鋒鋁箔還存在業(yè)績(jī)、技術(shù)、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　涉嫌營(yíng)收虛增？

　　據(jù)華鋒鋁箔招股書(shū)顯示，2012年至2015年6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.61億元、3.04億元、2.98億元、1.41億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2952.91萬(wàn)元、2111.78萬(wàn)元、1145.80萬(wàn)元、901.61萬(wàn)元。

　　據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，華鋒鋁箔的存貨包括原材料、產(chǎn)成品、半產(chǎn)品和委托加工物資，另外該公司還在招股書(shū)中表示，期末對(duì)存貨進(jìn)行全面清查后，按存貨的成本與可變現(xiàn)凈值孰低提取或調(diào)整存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。截至2015年6月30日，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額為0元。產(chǎn)品銷售狀況良好，積壓風(fēng)險(xiǎn)小。也就是說(shuō)，整個(gè)報(bào)告期各期內(nèi)，華鋒鋁箔并未對(duì)存貨計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　生產(chǎn)型企業(yè)主要產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售與庫(kù)存之間存在著必然的邏輯關(guān)系，在一個(gè)周期內(nèi)，產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)，經(jīng)過(guò)銷售后剩余的部分即形成存貨。華鋒鋁箔在進(jìn)行存貨跌價(jià)測(cè)試時(shí)，將其產(chǎn)成品分為低壓電極箔、高壓電極箔和凈水劑三類，并提供了相應(yīng)產(chǎn)品在各個(gè)會(huì)計(jì)年度的賬面成本、可變現(xiàn)凈值等相關(guān)數(shù)據(jù)。而實(shí)際上，產(chǎn)品的賬面成本也就是該產(chǎn)品實(shí)際的庫(kù)存金額。理論上來(lái)講，這一金額應(yīng)該與依據(jù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)與年初庫(kù)存商品結(jié)轉(zhuǎn)金額核算出的庫(kù)存金額相差不大才對(duì)，但實(shí)際情況又是怎樣呢？

　　以其高壓電極箔產(chǎn)品（包括高壓腐蝕箔和高壓化成箔兩種產(chǎn)品）為例進(jìn)行相應(yīng)分析。在高壓電極箔上，依據(jù)華鋒鋁箔公布的高壓腐蝕箔的產(chǎn)量和各種途徑的用量，我們可以推算出其每年庫(kù)存新增量，而依據(jù)該公司在招股書(shū)中提供的毛利率和平均銷售價(jià)格可以核算出成本價(jià)（核算結(jié)果如表3），有了成本價(jià)和庫(kù)存新增量，就相應(yīng)地可以計(jì)算出其高壓腐蝕箔的新增庫(kù)存金額。在招股書(shū)中，公司披露了高壓電極箔另一種產(chǎn)品高壓化成箔的完工入庫(kù)量、銷售量以及成本價(jià)，據(jù)此可以得出該產(chǎn)品的新增庫(kù)存金額。這意味著核算出的兩種產(chǎn)品新增金額合計(jì)即為高壓電極箔的新增情況。

　　經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)高壓電極箔每年的新增金額分別為572.03萬(wàn)元、1294.44萬(wàn)元、-46.43萬(wàn)元和-99.96，這與依據(jù)招股書(shū)提供的在產(chǎn)品賬面數(shù)據(jù)：2012年至2014年華鋒鋁箔庫(kù)存中高壓電極箔的賬面成本分別為485.08萬(wàn)元、1108.22萬(wàn)元、1142.57萬(wàn)元和1087.63萬(wàn)元相比，顯然2012年和2013年依據(jù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)核算出的高壓電極箔的新增金額竟然高于其高壓電極箔的賬面成本，如果再算上其年初結(jié)轉(zhuǎn)的庫(kù)存金額，則2013年僅這一類產(chǎn)品的核算金額比其招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)竟然高出600多萬(wàn)元。

　　出現(xiàn)如此大額的計(jì)算差距，若非公司公布的賬面成本數(shù)據(jù)偏低，那就意味著其產(chǎn)銷數(shù)據(jù)存在虛增的可能，而產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的虛增結(jié)果則必然會(huì)引起企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的虛增。而由此來(lái)看，則華鋒鋁箔的營(yíng)業(yè)收入真實(shí)性就非常值得懷疑了。

　　應(yīng)收賬款遠(yuǎn)超同期銷售額

　　證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，據(jù)招股書(shū)提供的信息顯示，最近三年及最新一期，華鋒鋁箔的應(yīng)收賬款余額分別為9230.47萬(wàn)元、9943.70萬(wàn)元、9805.85萬(wàn)元和10193.96萬(wàn)元，占銷售收入的比例分別為35.31%、32.67%、32.86%和72.08%。如此比例的應(yīng)收賬款并不算低，更重要的是，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)惡化，報(bào)告期內(nèi)分別僅為3.33次、3.18次、3.03次和1.42次，這一水平遠(yuǎn)低于其同行業(yè)公司的水平。

　　應(yīng)收賬款偏高和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平的事實(shí)，均說(shuō)明該公司應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常之高。在正常情況下，為了應(yīng)對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要實(shí)施謹(jǐn)慎的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提政策，增加壞賬計(jì)提比例。然而，面對(duì)如此高企的風(fēng)險(xiǎn)，華鋒鋁箔卻顯得十分任性，竟然對(duì)1～6個(gè)月的應(yīng)收賬款均未給予壞賬計(jì)提。

　　本該計(jì)提的壞賬，沒(méi)有被計(jì)提，而這則會(huì)轉(zhuǎn)化成為企業(yè)利潤(rùn)，成為其粉飾業(yè)績(jī)的利器，但同時(shí)也會(huì)給企業(yè)埋下巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患。一旦企業(yè)成功上市后，這些潛藏的風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)就會(huì)給投資者帶來(lái)巨大損失。

　　華鋒鋁箔其應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)本身也存在疑點(diǎn)。證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，有銷售的實(shí)現(xiàn)，才有應(yīng)收賬款的產(chǎn)生，應(yīng)收賬款金額不可能超過(guò)同期的銷售額，然而華鋒鋁箔的應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)了遠(yuǎn)超同期銷售額的神奇現(xiàn)象。

　　四川雅安艾華電極箔制造有限公司為湖南艾華集團(tuán)股份有限公司之子公司，兩家公司都是華鋒鋁箔的重要客戶。招股書(shū)顯示，2015年1～6月，華鋒鋁箔對(duì)這兩家公司實(shí)現(xiàn)的銷售金額為598.34萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.23%，是其第五大客戶。這也就意味著，同一時(shí)期華鋒鋁箔即使對(duì)這兩家公司進(jìn)行了全額賒銷，形成的應(yīng)收賬款金額也不應(yīng)該超過(guò)598.34萬(wàn)元，更何況，正常銷售都是需要客戶先支付一部分首款。

　　然而，從招股書(shū)公布的截至2015年6月30日的應(yīng)收賬款前五名客戶情況來(lái)看，四川雅安艾華電極箔制造有限公司和湖南艾華集團(tuán)股份有限公司形成的應(yīng)收賬款金額卻高達(dá)783.64萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同一時(shí)期的銷售額，這顯然不符合常理。

　　多重風(fēng)險(xiǎn)壓頂

　　據(jù)華鋒鋁箔招股書(shū)顯示，公司存在業(yè)績(jī)、技術(shù)、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn)因素。首先，報(bào)告期內(nèi)，公司低壓產(chǎn)品毛利率和盈利水平保持相對(duì)穩(wěn)定，而高壓產(chǎn)品由于受行業(yè)整體影響，銷售價(jià)格持續(xù)下降，同時(shí)固定資產(chǎn)折舊、人工成本上升等原因?qū)е鹿菊w業(yè)績(jī)有所下滑。如果未來(lái)高壓產(chǎn)品供需情況不能改善，市場(chǎng)開(kāi)拓或公司成本控制不力，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　其次，電極箔行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，作為專業(yè)的電極箔生產(chǎn)企業(yè)，腐蝕和化成環(huán)節(jié)中的核心技術(shù)是公司生存和發(fā)展的根本。公司在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中積累和掌握了大量的核心技術(shù)，處于技術(shù)保密和競(jìng)爭(zhēng)需要，只是對(duì)少部分技術(shù)申請(qǐng)了專利，而大部門核心技術(shù)以非專利技術(shù)的形式持有。

　　因此，研發(fā)人員和技術(shù)人員的穩(wěn)定性和創(chuàng)新能力決定著公司技術(shù)的延續(xù)性和領(lǐng)先程度。雖然公司針對(duì)核心技術(shù)和核心技術(shù)人員采取了一系列保護(hù)措施，但是仍有可能發(fā)生技術(shù)信息失密或者核心技術(shù)人員離職的風(fēng)險(xiǎn)，給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

　　招股書(shū)中還顯示，公司近年來(lái)一直在積極拓展海外市場(chǎng)。憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量，公司先后成為國(guó)際知名鋁電解電容器生產(chǎn)企業(yè)日本尼吉康、韓國(guó)三和、韓國(guó)三瑩及東莞冠坤等公司的原材料供應(yīng)商，開(kāi)拓了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)空間，也提高了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)知名度。

　　但如果未來(lái)公司在質(zhì)量控制、客戶服務(wù)、交貨期等方面不能持續(xù)滿足國(guó)外客戶需求，或者公司主要出口國(guó)或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大變化，將會(huì)對(duì)公司的出口業(yè)務(wù)造成一定的影響。