高端女裝企業(yè)上海拉夏貝爾服飾股份有限公司（下稱“拉夏貝爾”）近日公布招股說明書，擬登陸上交所。值得注意的是，這已不是拉夏貝爾首次出現(xiàn)在A股IPO企業(yè)名單上，3年前曾折戟A股并于去年年底登陸港交所，但時(shí)隔不到半年，拉夏貝爾此番又重回A股沖刺IPO。盡管回歸是為了“圓夢”，但是其融資渠道單一、增長能力薄弱加之服裝快消行業(yè)正面臨“入冬”困境，讓投資者質(zhì)疑其重返是為了以更高的價(jià)格減持套現(xiàn)股份，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

　　融資渠道單一 回歸或?yàn)闇p持套現(xiàn)

　　據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，在登陸港股僅僅一年后，拉夏貝爾便殺了一記回馬槍。根據(jù)它披露的招股書，拉夏貝爾計(jì)劃登陸滬市主板，并募集資金16.4億元。其中，15.6億元用以公司零售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，另外的8000萬元用以新零售信息系統(tǒng)項(xiàng)目。

　　有分析人士認(rèn)為，相對港股而言，A股市場的高估值誘惑，可能是吸引像拉夏貝爾等H股回歸的重要內(nèi)因。此外，在A股掛牌，今后也可以能以更高的價(jià)格減持套現(xiàn)股份，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

　　拉夏貝爾公司內(nèi)部人士則表示，目前公司在境內(nèi)的融資渠道和方式相對單一，是促成公司回歸A股上市的重要原因之一。

　　“公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)集中在境內(nèi)市場，但缺乏與之匹配的境內(nèi)股權(quán)融資平臺，而H股融資成本較高且面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)?！痹撊耸勘硎?，建立境內(nèi)的股權(quán)融資平臺，有助于公司提高境內(nèi)融資渠道的多樣性，降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此之外，該人士還表示，隨著公司零售網(wǎng)絡(luò)與經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，需要公司進(jìn)一步提升綜合管理能力，回歸A股有助于“做好大規(guī)模全直營零售網(wǎng)絡(luò)的管控、供應(yīng)鏈體系的管理以及線上線下渠道的協(xié)同發(fā)展?！?

　　增長能力薄弱 依賴單一品牌支撐

　　作為國內(nèi)中高端女裝企業(yè)，拉夏貝爾主要依賴旗下最出名La Chapelle品牌來盈利。

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，拉夏貝爾年報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.14億元，凈利潤5億元，同比分別增長25.5%和23.6%，而公司毛利率以連續(xù)三年保持在68%以上。另外，拉夏貝爾凈利潤增長率也不容小覷，2011年度拉夏貝爾凈利潤僅1.23億元，到了2012年增加至的2.60億元，2013年度跳躍至4.13億元，年復(fù)合增長率為83.3%。

　　不過，即便營收和凈利潤增長率顯眼，但拉夏貝爾的毛利率與競爭對手比總是處于下游水平，且低于行業(yè)平均值。2012-2014年，拉夏貝爾凈利潤率分別為8.91%、8.2%、8.2%，同期行業(yè)平均值為20.9%、18.52%、14.9%，拉夏貝爾相距甚遠(yuǎn)。

　　毛利率低和凈利潤率于行業(yè)平均值已然顯示出拉夏貝爾增長能力薄弱。但事實(shí)上，依賴單一品牌也成為制約拉夏貝爾盈利能力的掣肘。因此，以La Chapelle為主的品牌為拉夏貝爾帶來了豐厚的收入，但嚴(yán)重依賴該品牌也面臨著巨大壓力。

　　A股發(fā)行股份中舊股占半

　　據(jù)華富財(cái)經(jīng)報(bào)道，拉夏貝爾公布的招股書中，發(fā)行股份最多5477萬股 A 股，當(dāng)中包含最多2738.5萬股(約50%)舊股。當(dāng)中15.56億元人民幣用作零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目，8400萬元人民幣用作新零售信息系統(tǒng)項(xiàng)目，若公司募集資金不能滿足擬投資項(xiàng)目的資金需求，公司將通過自籌資金解決。

　　急速擴(kuò)張VS行業(yè)寒冬

　　據(jù)招股書的顯示，未來三年內(nèi)，拉夏貝爾將在現(xiàn)有的7147家零售網(wǎng)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再擴(kuò)大約3000個(gè)直營網(wǎng)點(diǎn)。這一募投計(jì)劃一旦完成，拉夏貝爾在全國的門店將達(dá)到上萬家。這一水平在國內(nèi)同等服裝品牌中并不常見。

　　而新京報(bào)報(bào)道指出，數(shù)據(jù)顯示，2011年底，拉夏貝爾零售網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量為1841個(gè)；而到2014年上半年，這一數(shù)量已經(jīng)增加到5671個(gè)。換句話說，拉夏貝爾是用真金白銀的迅猛擴(kuò)張換來的知名度。

　　截至2015年上半年，拉夏貝爾零售點(diǎn)總數(shù)增加至7147家，較2014年上半年的5671家，規(guī)模增長了26%。2014年，同店銷售額同比僅增長1.7%；2015年上半年，這一水平則下滑了0.8%。

　　拉夏貝爾A股上市的臨近，不少行業(yè)人士仍然對公司的未來持觀望態(tài)度。其中一個(gè)理由是，目前，時(shí)尚服裝品牌正在經(jīng)歷一輪“寒冬”，時(shí)裝品牌的“周期律宿命”幾乎被認(rèn)為“在劫難逃?！倍呢悹栂嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱，拉夏貝爾的服裝作為“定位于基本著裝需要”的大眾類服裝，與定位于高端奢侈品的服裝不同，因“價(jià)格適中”而“受經(jīng)濟(jì)周期影響相對較小”。