日前，證監(jiān)會(huì)宣布重啟IPO，于今年6月份過(guò)會(huì)的江蘇井神鹽化股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“井神股份”)將在今年年底登陸上交所。此次井神股份發(fā)行不超過(guò)9，000 萬(wàn)股募集60，890萬(wàn)元。但井神股份卻存在諸多問(wèn)題。據(jù)報(bào)道，該公司此前曾數(shù)次因環(huán)保問(wèn)題屢登黑榜，但招股書中江蘇省環(huán)保廳并未針對(duì)井神股份2012年9月底至今的環(huán)境污染情況出具相關(guān)證明材料。其業(yè)績(jī)更是連續(xù)三年下滑，井神股份則推說(shuō)為行業(yè)不景氣。同時(shí)，井神股份還意圖通過(guò)“化妝術(shù)”掩蓋其業(yè)績(jī)狀況，表示公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，盈利能力強(qiáng)。此外，對(duì)于此次IPO募投項(xiàng)目，井神股份預(yù)測(cè)，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，首年可實(shí)現(xiàn)銷售收入49074萬(wàn)元，第二年至第十五年每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入51657萬(wàn)元。但此項(xiàng)目生產(chǎn)的三大產(chǎn)品中，至少兩個(gè)產(chǎn)品的實(shí)際銷售價(jià)格遠(yuǎn)低于預(yù)期，分析表示，該公司募投項(xiàng)目有“畫餅”、“吹?！毕右?。

　　井神股份“秀”財(cái)技 財(cái)報(bào)“濃妝艷抹”？

　　據(jù)證券市場(chǎng)周刊報(bào)道，井神股份前身為江蘇省井神鹽業(yè)有限公司，鹽產(chǎn)品年生產(chǎn)能力372萬(wàn)噸、元明粉41.8萬(wàn)噸、純堿30萬(wàn)噸。井神股份還擁有7座鹽礦的采礦權(quán)，所有采礦權(quán)的許可生產(chǎn)規(guī)模合計(jì)894萬(wàn)噸/年。在“財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的未來(lái)趨勢(shì)分析”中，井神股份表示，“(公司)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，盈利能力強(qiáng)?！边壿嬍恰罢紶I(yíng)業(yè)收入近60%的鹽產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在30%以上，顯示了較強(qiáng)的盈利能力?！?

　　但考察一家公司的盈利能力不僅看毛利率高低，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)指標(biāo)也很重要?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，井神股份2014年雖然營(yíng)業(yè)收入較2013年增長(zhǎng)了5.47%至24.58億元，但仍不及2012年的24.98億元，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)更是連續(xù)三年下滑，且下滑程度有惡化趨勢(shì)。

　　2012-2014年，井神股份的營(yíng)業(yè)收入分別為24.98億元、23.31億元和24.58億元，同比分別增長(zhǎng)14.32%、-6.72%、5.47%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.03億元、1.72億元、1.12億元，分別同比增長(zhǎng)-9.72%、-15.08%、-34.83%；凈利潤(rùn)分別為1.61億元、1.34億元、0.98億元，分別同比增長(zhǎng)-8.16%、-16.69%、-27.04%。

　　對(duì)此，井神股份解釋稱，利潤(rùn)下跌的主要原因?yàn)?，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)不景氣影響，公司兩堿用鹽、元明粉等鹽化工產(chǎn)品的平均售價(jià)呈下降趨勢(shì)，其中兩堿用鹽的平均售價(jià)由2012年的331.24元/噸下降至2014年的232元/噸，小工業(yè)鹽由2012年的330.03元/噸下降至2014年的271.84元/噸，元明粉由2012年的399.54元/噸下降至2014年的331.56元/噸，導(dǎo)致以上產(chǎn)品的毛利率逐年下降，從而使得公司近三年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)不斷下滑。未來(lái)如果宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不景氣、鹽及鹽化工產(chǎn)品的售價(jià)繼續(xù)下降，公司業(yè)績(jī)存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　頗受市場(chǎng)質(zhì)疑的是，井神股份一邊說(shuō)“宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)不景氣”，一邊存貨卻連創(chuàng)新高；而且，在產(chǎn)品價(jià)格急跌之際，井神股份計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備比例也明顯較低。

　　井神股份隱匿屢上污染"黑榜"等敏感信息

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，井神股份在其招股書中稱，公司所屬行業(yè)為化工行業(yè)，屬于重污染行業(yè)。但報(bào)告期內(nèi)公司有關(guān)污染處理設(shè)施均正常運(yùn)轉(zhuǎn)，“三廢”排放符合國(guó)家及地方的環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)。

　　但經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，井神股份母公司及下屬子公司屢次登上環(huán)境污染黑榜。2012年6月，江蘇省環(huán)境保護(hù)委員會(huì)向全省13個(gè)省轄市通報(bào)了24家在2011年度污染減排工作中存在突出問(wèn)題的企業(yè)，井神股份的前身江蘇井神鹽業(yè)有限公司位列其中。江蘇省環(huán)境保護(hù)委員會(huì)指出，被通報(bào)企業(yè)大部分治污設(shè)施運(yùn)行效率低下，要求這些企業(yè)在15個(gè)工作日內(nèi)編制完成整改方案并報(bào)送當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門備案且于當(dāng)年9月底前完成整改。

　　2014年10月15日，江蘇省環(huán)境監(jiān)測(cè)中心發(fā)布的《2014年第3季度國(guó)控重點(diǎn)污染源超標(biāo)企業(yè)名單》中，井神股份第二分公司(此次上市募集資金重點(diǎn)投向公司)也因廢氣中的氮氧化物超標(biāo)0.4倍而“榮登”此次黑榜。

　　記者注意到，井神股份并未提及上述多起污染事件及其處理情況。但招股書表示，2012年9月28日，江蘇省環(huán)保廳出具《關(guān)于江蘇井神鹽化股份有限公司申請(qǐng)上市環(huán)保核查情況的函》［蘇環(huán)函(2012)436號(hào)］，通過(guò)井神股份上市環(huán)保核查。2015年2月，淮安市淮安區(qū)環(huán)境保護(hù)局出具《環(huán)保證明》，自2012年以來(lái)，井神股份在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中能夠自覺(jué)遵守國(guó)家和地方有關(guān)環(huán)境保護(hù)法律、法規(guī)和規(guī)章，未發(fā)生污染事故等違反國(guó)家和地方環(huán)境保護(hù)法律、法規(guī)的行為，亦未因此受到過(guò)相關(guān)行政處罰。

　　值得注意的是，招股書中江蘇省環(huán)保廳并未針對(duì)井神股份2012年9月底至今的環(huán)境污染情況出具相關(guān)證明材料。另外，耐人尋味的是，僅2012年，井神股份就獲得了洪澤縣污染防治專項(xiàng)資金105萬(wàn)元、淮安市節(jié)能減排專項(xiàng)引導(dǎo)資金20萬(wàn)元、淮安市節(jié)能與發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)資金15萬(wàn)元、淮安市環(huán)保部門獎(jiǎng)勵(lì)資金2萬(wàn)元、清浦區(qū)污染治理專項(xiàng)資金3萬(wàn)元等合計(jì)145萬(wàn)元的政府補(bǔ)助。此外，2013年又獲得了清浦區(qū)環(huán)境污染治理及生態(tài)創(chuàng)建以獎(jiǎng)代補(bǔ)資金6萬(wàn)元、2014年獲得了洪澤縣污染防治專項(xiàng)資金161萬(wàn)元和江蘇省環(huán)境保護(hù)引導(dǎo)資金60萬(wàn)元。

　　井神股份募投項(xiàng)目疑“畫餅”

　　據(jù)證券市場(chǎng)周刊報(bào)道，井神股份預(yù)測(cè)，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，首年可實(shí)現(xiàn)銷售收入49074萬(wàn)元，第二年至第十五年每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入51657萬(wàn)元。達(dá)產(chǎn)后，年稅后利潤(rùn)7116萬(wàn)元，項(xiàng)目投資回收期7.34年，內(nèi)部收益率16.25%，總投資利潤(rùn)率為17.29%。

　　然而，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，此項(xiàng)目生產(chǎn)的三大產(chǎn)品中，至少兩個(gè)產(chǎn)品的實(shí)際銷售價(jià)格遠(yuǎn)低于預(yù)期，募投項(xiàng)目有“畫餅”嫌疑。

　　根據(jù)募投項(xiàng)目產(chǎn)品銷售預(yù)測(cè)，銷售額排名前三的產(chǎn)品分別為500g袋裝食用鹽、兩堿用鹽、500g袋裝海藻碘鹽，銷售收入分別為25487萬(wàn)元、9300萬(wàn)元、6903萬(wàn)元，合計(jì)41690萬(wàn)元，占銷售總收入的80.71%。井神股份預(yù)計(jì)三者的銷售單價(jià)分別為849.56元/噸、300元/噸、2300.88元/噸。

　　在“分產(chǎn)品毛利率變動(dòng)原因”中，井神股份披露了主要銷售產(chǎn)品的平均售價(jià)、平均成本及其變動(dòng)情況，其中井神股份“食用鹽”2012-2014年的平均售價(jià)分別為748.14元/噸、754.13元/噸、829.18元/噸，均遠(yuǎn)低于上述井神股份預(yù)計(jì)的“849.56元/噸”。

　　而且，井神股份“兩堿用鹽”的銷售價(jià)格更是連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，2012-2014年分別為311.24元/噸、265.53元/噸、232元/噸，增幅分別為-4.07%、-14.69%、-12.63%。2014年，“兩堿用鹽”銷售價(jià)格較募投項(xiàng)目中所預(yù)計(jì)的“300元/噸”少了68元。

　　在“發(fā)行人的重大合同”中，井神股份稱，2015年1月1日，井神股份與關(guān)聯(lián)方蘇鹽集團(tuán)、蘇鹽連鎖簽訂了《食鹽產(chǎn)品購(gòu)銷合同》，約定蘇鹽集團(tuán)向井神股份采購(gòu)海藻碘食用鹽7萬(wàn)噸，單價(jià)1950元/噸，共計(jì)13650萬(wàn)元……所購(gòu)產(chǎn)品由井神股份直接交付給蘇鹽連鎖，供貨期間為2015年1月1日至2015年12月31日，而這一價(jià)格較募投產(chǎn)品預(yù)測(cè)銷售價(jià)格2300.88元低了350.88元。

　　據(jù)井神股份透漏，未來(lái)還將投入重金用于礦鹽資源延伸加工60萬(wàn)噸/年的聯(lián)堿(二期)技術(shù)改造項(xiàng)目、瑞豐60萬(wàn)噸/年蒸汽熱泵制鹽技改(一期)項(xiàng)目、集中供熱節(jié)能減排技改項(xiàng)目、熱電機(jī)組升級(jí)技改項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額分別為4.53億元、1.46億元、0.85億元和0.6億元。

　　井神股份IPO重啟如履薄冰 獨(dú)立性存疑

　　時(shí)代周報(bào)報(bào)道，井神股份向控股股東蘇鹽集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)、浙鹽集團(tuán)銷售小工業(yè)鹽，同時(shí)，井神股份按照市場(chǎng)價(jià)格向關(guān)聯(lián)方銷售兩堿用鹽、純堿、元明粉等產(chǎn)品。因此，其與控股股東以及其他股東之間存在難以避免的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易。

　　預(yù)披露材料顯示，井神股份的股東全部為法人股東，包括蘇鹽集團(tuán)、浙江省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“浙鹽集團(tuán)”)、山西省鹽業(yè)公司(以下簡(jiǎn)稱“晉鹽公司”)、萊州誠(chéng)源鹽化有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萊鹽公司”)等19家企業(yè)。

　　而井神股份與上述關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易占總營(yíng)收的1/3左右。由于關(guān)聯(lián)交易關(guān)系，井神股份前五名客戶變化不大，報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶中，蘇鹽集團(tuán)為公司控股股東，浙江省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司為公司股東，持股比例為3.85%，同時(shí)公司董事高建定先生兼任其董事、副總經(jīng)理。

　　井神股份表示：“報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)交易占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年下降，但未來(lái)上述關(guān)聯(lián)交易仍將繼續(xù)進(jìn)行，井神股份存在因該等關(guān)聯(lián)交易繼續(xù)進(jìn)行可能引致的風(fēng)險(xiǎn)?！?

　　“關(guān)聯(lián)交易比重過(guò)大的擬上市公司，其收入和利潤(rùn)可能有一定水分，同時(shí)也說(shuō)明該公司資金鏈比較脆弱，將來(lái)處理經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等突發(fā)問(wèn)題能力較差，更甚者會(huì)出現(xiàn)利益輸送，不利于廣大投資者。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　井神股份凈利潤(rùn)連年下滑

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，根據(jù)井神股份招股說(shuō)明書，其擬在上海證券交易所首發(fā)上市，保薦機(jī)構(gòu)是西南證券。此次公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò) 9000 萬(wàn)股，募集6.08億元。不過(guò)，從公司披露的招股說(shuō)明書不難看出，井神股份主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇瓶頸。

　　2012年、2013年及2014年，井神股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為93.94%、93.60%及93.80%。2013年度及2014年度營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率分別為-6.72%、5.4%。

　　除了營(yíng)收遭遇瓶頸，近3年來(lái)，井神股份凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也保持著持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，井神股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2億元、1.7億元、1.1億元，分別同比下降15%、35%。

　　受營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降的影響，井神鹽化的凈利潤(rùn)近三年來(lái)也連續(xù)下滑。招股說(shuō)明書顯示，2012-2014年，井神鹽化凈利潤(rùn)分別為1.6億元、1.3億元、0.99億元，平均下滑幅度超過(guò)20%。

　　不過(guò)，凈利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)并未就此結(jié)束。井神股份首次公開(kāi)發(fā)行股份招股意向書摘要顯示，2015年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將發(fā)生較大程度的下滑。2015年1-5月，井神鹽化營(yíng)收相比去年同期下降13.42%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑50.34%，凈利潤(rùn)同比下滑44.47%。

　　井神股份同時(shí)也預(yù)測(cè)，公司 2015年度的營(yíng)業(yè)收入與去年同期相比波動(dòng)幅度在 0%至-10%之間；2015 年度的凈利潤(rùn)與去年同期相比波動(dòng)幅度在-30%至-40%之間。