10月17日，成商集團(tuán)股份有限公司(簡稱“成商集團(tuán)”：600828)宣布，擬投入25億元收購成都的兩家百貨商場。

　　加上此前86億元收購7家百貨店，短短4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，成商集團(tuán)已經(jīng)掏出了100多億元，用于百貨行業(yè)的擴(kuò)張。同時(shí)，這些并購中，成商集團(tuán)給予收購標(biāo)的的增值率，從4倍到12倍不等。

　　眾所周知的事實(shí)，目前國內(nèi)百貨行業(yè)并不景氣。包括華潤、人人樂等多家公司正在關(guān)閉旗下的門店。

　　成商集團(tuán)則認(rèn)為，當(dāng)下國內(nèi)百貨行業(yè)內(nèi)部“拉起了橫向整合的大幕”。

　　需要指出的是，在賬面現(xiàn)金僅4300萬的情況下，成商集團(tuán)就斥資25億元現(xiàn)金擴(kuò)張。未來，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓哟蟆?/p>

　　連推兩筆收購 總價(jià)超百億元

　　10月17日，成商集團(tuán)宣布，擬收購成都人東百貨100%的股權(quán)、成都光華百貨100%的股權(quán)。

　　人東百貨和光華百貨的主要資產(chǎn)，均是位于成都市區(qū)的百貨商場。兩家公司均屬于零售業(yè)，與成商集團(tuán)主營業(yè)務(wù)相同。

　　根據(jù)各方協(xié)商，交易價(jià)格被定為約25億元。

　　這是成商集團(tuán)短短4個(gè)月內(nèi)第二次推出重組方案。今年6月16日，成商集團(tuán)公布定增預(yù)案，擬向大股東茂業(yè)商廈發(fā)行股份購買深圳和珠海的7家百貨門店，預(yù)估總價(jià)約86億元。

　　成商集團(tuán)稱，購買上述7家門店，有助于增強(qiáng)公司在華南地區(qū)的競爭力，提高公司的規(guī)模優(yōu)勢，保證公司業(yè)績的增長。

　　4個(gè)月內(nèi)的兩筆交易，總價(jià)約111億元。目前，成商集團(tuán)擁有9家門店。上述兩次交易完成后，其擁有的門店數(shù)，將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加一倍，達(dá)到18家。

　　成商集團(tuán)在公告中提示，經(jīng)濟(jì)下行、社會(huì)消費(fèi)景氣度下滑、電子商務(wù)對(duì)傳統(tǒng)百貨業(yè)的沖擊等風(fēng)險(xiǎn)，都將對(duì)標(biāo)的公司未來的業(yè)績產(chǎn)生影響。

　　2015年上半年，成商集團(tuán)營收和凈利潤雙雙下滑，其中，凈利潤下滑62%。

　　成商集團(tuán)“抄底”的邏輯

　　中華全國商業(yè)信息中心的數(shù)據(jù)顯示：2015年9月份，全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)商品零售額同比下降1.1%；實(shí)現(xiàn)零售額同比正增長的企業(yè)有16家，相比上月減少7家。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年，91家零售業(yè)為主體的上市公司中，47家歸屬母公司凈利潤同比下滑。

　　“四季度，商品銷售仍將面臨較大壓力，大型零售企業(yè)短時(shí)間內(nèi)無法走出行業(yè)低迷?！敝袊儇浬虡I(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)文章稱。

　　此前，人人樂宣布，今年將關(guān)閉15家業(yè)績不佳、轉(zhuǎn)型困難的門店；華潤集團(tuán)也計(jì)劃關(guān)閉旗下“采活”門店。

　　行業(yè)的整體低迷，在成商集團(tuán)眼中則變成了機(jī)會(huì)。本次收購中，成商集團(tuán)稱，大型百貨公司集團(tuán)紛紛收購業(yè)績下滑的單體百貨企業(yè)，以盡早占據(jù)一二線城市核心商圈，獲得城市發(fā)展的潛在消費(fèi)資源。

　　“目前國內(nèi)百貨行業(yè)內(nèi)部也已拉起了橫向整合的大幕?！背缮碳瘓F(tuán)稱，“如果企業(yè)不能在這一輪并購重組浪潮中及時(shí)主動(dòng)布局，那么在居民收入增加消費(fèi)升級(jí)的背景下就會(huì)錯(cuò)失良機(jī)，在持續(xù)兩極分化的百貨行業(yè)競爭中處于不利位置?！?/p>

　　低迷大環(huán)境下的 “高溢價(jià)”

　　人東百貨和光華百貨所在的成都地區(qū)，零售行業(yè)也并不理想。

　　今年8月，一家分析機(jī)構(gòu)指出，在商業(yè)供應(yīng)量持續(xù)增加和電商迅速發(fā)展的雙重沖擊下，成都的傳統(tǒng)百貨正面臨日漸嚴(yán)峻的市場壓力。

　　新京報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，6月25日，開業(yè)不足兩年的成都萊蒙置地廣場天虹商場宣布正式停業(yè)；8月31日，成都萬象城的尚泰百貨正式停業(yè)。

　　中銀國際在評(píng)價(jià)成商集團(tuán)的半年報(bào)時(shí)，著重強(qiáng)調(diào)“成都地區(qū)零售行業(yè)競爭持續(xù)惡化”的風(fēng)險(xiǎn)。成商集團(tuán)今年上半年?duì)I收和凈利潤雙雙下滑已體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

　　收購百貨門店時(shí)，成商集團(tuán)給出的溢價(jià)相當(dāng)可觀。

　　今年6月，成商集團(tuán)通過發(fā)行股份購買大股東旗下資產(chǎn)時(shí)，給予深圳、珠海的5家百貨門店評(píng)估增值率，分別是1206%、 1168%，和平茂業(yè)、深南茂業(yè)、珠海茂業(yè)的資產(chǎn)增值率也均在650%以上。

　　人東百貨和光華百貨的增值率同樣較高。至今年上半年，人東百貨凈資產(chǎn)為1.35億元，評(píng)估值為8.3億元；光華百貨凈資產(chǎn)3.2億元，評(píng)估值為18億元。

　　25億元收購背后的“囊中羞澀”

　　對(duì)于收購人東百貨和光華百貨兩家門店，成商集團(tuán)打算全部采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)交易，也令投資者疑惑。

　　就在一個(gè)多月前，成商集團(tuán)剛以“現(xiàn)金不足”為由，拒絕收購控股股東茂業(yè)集團(tuán)旗下的百貨資產(chǎn)。

　　9月7日，成商集團(tuán)收到茂業(yè)商廈的通知，茂業(yè)商廈推薦成商集團(tuán)參與受讓秦皇島茂業(yè)控股有限公司，交易資產(chǎn)主要為秦皇島地區(qū)百貨零售業(yè)務(wù)，及安徽地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)。同時(shí)，本次交易的評(píng)估增值率僅為74%，在連續(xù)兩次下調(diào)掛牌出售價(jià)格后，掛牌價(jià)格已低于賬面價(jià)值。

　　成商集團(tuán)董事會(huì)否決了參與上述交易的可能，原因之一就是缺乏現(xiàn)金。成商集團(tuán)稱，截至2015年6月30日，公司賬面現(xiàn)金僅為4314萬元，“財(cái)務(wù)狀況及資金實(shí)力不足以支持公司參與本次掛牌交易”。

　　成商集團(tuán)在公告中表示，本次交易的現(xiàn)金為自籌資金，具體來源包括但不限于上市公司自有資金、銀行借款以及通過合法渠道和方式籌集的資金。

　　按照其此前公布的賬面現(xiàn)金數(shù)量，為完成本次交易，成商集團(tuán)將籌集超過24億元的現(xiàn)金。

　　成商集團(tuán)稱，公司已就該次交易與多家銀行就并購融資事項(xiàng)進(jìn)行了深入接觸。

　　可以預(yù)見的是，交易完成后，成商集團(tuán)的財(cái)務(wù)成本將會(huì)大幅度增加，負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率均將提高。

　　截至上半年，成商集團(tuán)長、短期借款金額分別為1.9億元和2億元；同期財(cái)務(wù)費(fèi)用為1160萬元。若向銀行借款完成25億元的收購后，公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)加大。

　　對(duì)于相關(guān)問題，10月23日，成商集團(tuán)證券部工作人員以“證券代表生病沒上班”為由，拒絕作出回應(yīng)，也未回應(yīng)采訪郵件。