日前，中國證監(jiān)會公布了《上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編》。《修訂匯編》包含并購重組、收購和信息披露三大類別，其最大的亮點則莫過于借殼上市后業(yè)績不達標情形下以股份進行補償?shù)男乱?guī)。

　　隨著監(jiān)管部門對于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《上市公司收購管理辦法》的重新修訂，上市公司實施并購重組的門檻大幅降低，中國資本市場也在近兩年迎來了并購重組的熱潮。自去年以來，滬深兩市每個交易日停牌的上市公司常常超過200家，其中絕大多數(shù)都是因為籌劃重大事項，也就是我們所說的資產(chǎn)重組。

　　并購重組門檻的降低，也引發(fā)了諸多方面的問題。如利用并購重組實施內(nèi)幕交易的；向大股東進行利益輸送的；并購重組因承諾的業(yè)績不達標引發(fā)糾紛甚至是訴訟的；標的資產(chǎn)以超高的溢價“賣”給上市公司的；還有將垃圾資產(chǎn)通過并購的方式“重組”進上市公司的等，不一而足。而所產(chǎn)生的問題，不僅嚴重損害到上市公司與中小股東的利益，也在市場上產(chǎn)生了新的不公平。

　　就借殼上市而言，雖然監(jiān)管部門規(guī)定其標準由此前的“趨同”改為“等同”，但同樣無法避免標的資產(chǎn)以少充多、以次充好、以劣充優(yōu)等現(xiàn)象的發(fā)生。而且，即使個中也存在所謂的業(yè)績承諾，但與其今后的高價套現(xiàn)所獲得的巨額利益相比，現(xiàn)金補償根本不算什么。正因為如此，借殼上市仍然成為某些企業(yè)躋身于資本市場的一條捷徑，也頻頻遭到市場的強烈質(zhì)疑與詬病。

　　根據(jù)《修訂匯編》，如果借殼上市標的資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足預測數(shù)的，應當以擬購買資產(chǎn)的價格進行業(yè)績補償計算，且股份補償不低于本次交易發(fā)行股份數(shù)量的90%。業(yè)績補償應先以股份補償，不足部分以現(xiàn)金補償。該新規(guī)不僅填補了借殼上市的巨大漏洞，也將給借殼重組方巨大的壓力，而且還將導致殼資源的價值嚴重打折，市場炒作垃圾股或現(xiàn)降溫潮。筆者以為，借殼上市的股份補償機制應該在上市公司并購重組過程中大范圍推廣。

　　根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條規(guī)定，上市公司重大資產(chǎn)重組須滿足三個50%的條件之一，即購買、出售的資產(chǎn)占資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)占比或營業(yè)收入占比不低于50%。而某些上市公司發(fā)生的并購，因為達不到50%的標準，不屬于重大資產(chǎn)重組，更不屬于借殼，因此當其業(yè)績承諾不達標時，并不適用借殼股份補償新規(guī)。顯然，這也是修訂匯編的一大缺陷。

　　事實上，購買或出售10億元標的資產(chǎn)對于像工行這樣總資產(chǎn)達到22.4萬億的巨無霸而言幾乎可以忽略不計，但對于創(chuàng)業(yè)板公司來講，足以構(gòu)成借殼上市。如果不對上市公司并購重組進行約束，那么并購重組中的利益輸送等不公平行為仍會發(fā)生。有鑒于此，筆者建議，上市公司并購重組過程中應盡量減少以現(xiàn)金支付的方式收購資產(chǎn)，主要采用以發(fā)行股份的方式。而且，只要上市公司收購進來的資產(chǎn)，無論其是否達到重大資產(chǎn)重組的標準，資產(chǎn)出售方都必須作出業(yè)績承諾。如果業(yè)績承諾不達標的，也應像借殼上市一樣，由資產(chǎn)出售方以所持有的股份進行補償，在股份補償不足的情況下，才可實施現(xiàn)金補償。如此，才可徹底地堵住并購重組中垃圾資產(chǎn)“重組”進上市公司的漏洞，上市公司的業(yè)績才會更有保障，也有利于保護中小投資者的利益。