股市持續(xù)下跌，滬指兩天跌去16%。隨著股市二次探底，股東們抓心撓肝，最讓他們發(fā)愁的是大股東身上的“定時炸彈”——股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險越來越大。不過，下跌是否跌出了抄底機會？持續(xù)下跌的兩個交易日里有逾80公司獲重要股東增持。

　　面對股市持續(xù)性的劇烈震蕩，繼場內(nèi)資金去杠桿和清理配資之后，高達數(shù)以萬億元計規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押有可能成為引爆資本市場的另一個“定時炸彈”。

　　截至8月25日收盤，滬深300指數(shù)已從8月17日的4077.87點大幅跳水至3042.93點，短短6個交易日內(nèi)，該指數(shù)跌幅已高達25.38%。

　　對此，國金證券分析師李立峰表示，在一個持續(xù)下跌的市場中，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達到一定程度會引發(fā)連鎖反應(yīng)，如果股東不做出相應(yīng)的應(yīng)對措施的話，標(biāo)的股票的賣出壓力會很大，而這又可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的進一步下跌?？梢姡@樣的一個惡性循環(huán)將會是大股東不愿意看到的。

　　李立峰稱，如果股價持續(xù)暴跌，將觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押的大面積清盤，作為出資方的銀行或者信托風(fēng)險也會“變現(xiàn)”，壓倒資本市場。

　　當(dāng)天，一家中型券商人士也稱，當(dāng)股價低于平倉線時，若無法追繳保證金，上市公司大股東也同樣將會被強制平倉，即銀行將質(zhì)押的股份以大宗交易、二級市場直接拋售等方式變現(xiàn)，以還本付息。

　　股權(quán)質(zhì)押作為大股東常用的、便捷的融資手段之一，在前期市場行情火爆的背景下，運用十分普遍。鑒于近期市場劇烈的調(diào)整，一旦股票價格逼近預(yù)警線甚至是平倉線，強平風(fēng)險將成為大股東身上難以抹去的陰影。

　　“目前場外配資和場內(nèi)融資的系統(tǒng)性風(fēng)險逐步得到解決，但股權(quán)質(zhì)押有可能成為下一個融資杠桿強制平倉的主要風(fēng)險點?！痹撊倘耸坎粺o擔(dān)心地表示。

　　實際上，股權(quán)質(zhì)押的爆發(fā)始于去年下半年。僅2014年下半年，上證綜指漲幅就達到了58%，個股方面尤其是股權(quán)質(zhì)押較為容易的主板股票更是瘋狂上漲，其中31只股票漲幅超過200%、191只股票漲幅超過100%、737只股票漲幅超過50%。相同折算率下，股價的飆升使上市公司在股權(quán)質(zhì)押中可以獲得更多資金，觸發(fā)了大股東股權(quán)質(zhì)押的積極性。

　　安信證券分析師徐彪表示，此前，自2014年7月牛市啟動以來，上市公司大股東開始進入了“全面質(zhì)押”的階段。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年7月-12月期間，832家上市公司總計完成2393次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押股本4042億股，參考市值約40022億元，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金12007-20011億元。

　　“據(jù)我們測算，加上2014年之前的在押市值，目前市場存量股權(quán)質(zhì)押在押市值約為32014.69億元?！崩盍⒎宸Q。

　　逾3萬億股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險高懸

　　不過，李立峰表示，自2015年7月份以來，市場的波動性明顯增大，開始遭遇大幅度的調(diào)整。顯然，高達逾3萬億元的在押股權(quán)質(zhì)押市值存在較大的價格波動風(fēng)險。

　　從市值維度看，2014年上半年、2014年下半年、2015年至今發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押市值分別為6234.83億元、7609.82億元、15874.31億元。

　　其中，2015年1月-7月期間，973家上市公司總計完成2974次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押股本842億股，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金4643-7738億元。

　　“雖然參與股權(quán)質(zhì)押的公司數(shù)量在每個時間段內(nèi)只增加了100多家，但是對于單個上市公司的股權(quán)質(zhì)押來說，不管是質(zhì)押次數(shù)還是質(zhì)押規(guī)模，自去年的牛市啟動以來，都出現(xiàn)了瘋狂式的增長?！毙毂敕Q。

　　另據(jù)《上市公司股權(quán)質(zhì)押融資項目相關(guān)流程》規(guī)定：以滬深300指數(shù)成份股作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過50%；以非滬深300指數(shù)成份股作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過40%；集合資金信托項目原則上不接受創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作為標(biāo)的股票，單一信托項目以創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過30%。

　　從構(gòu)成上看，以2014年1月到2015年8月的全部股權(quán)質(zhì)押股本數(shù)和市值為準(zhǔn)，四類渠道中質(zhì)押給券商的最多，其次才是銀行、信托和其他類。

　　其行業(yè)分布顯示，目前股權(quán)質(zhì)押的市值中，除了綜合類企業(yè)以外，輕工制造和房地產(chǎn)兩個申萬一級行業(yè)板塊的整體質(zhì)押比例都超過了9%。股權(quán)質(zhì)押比例最少的后五個行業(yè)為交通運輸、非銀金融、采掘、國防軍工和銀行。

　　截至今年7月末，在質(zhì)押占比居前的行業(yè)中，綜合類企業(yè)、輕工制造和房地產(chǎn)質(zhì)押市值存量分別達451.7155億元、772.2751億元、2243.2870億元，其質(zhì)押比例分別高達10.57%、9.27%、9.22%。

　　“我們認(rèn)為，落實到行業(yè)特征來看，行業(yè)分布的情況體現(xiàn)了民營資本占比較大的行業(yè)(如輕工制造)和現(xiàn)金流依賴型行業(yè)(如房地產(chǎn))對股權(quán)質(zhì)押的需求較大?！崩盍⒎迦缡钦f。

　　逾六成股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)折價

　　據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至8月25日收盤，僅今年以來公告的3523筆股權(quán)質(zhì)押中，累計已有2142筆股權(quán)質(zhì)押較質(zhì)押起始日已出現(xiàn)折價。

　　其中，折價率低于40%以下的筆數(shù)就有44筆。如安碩信息(300380.SZ)在今年6月質(zhì)押40萬股股份時，其質(zhì)押起始日股價高達180元，但截至8月25日收盤，其二級市場股價已大幅跳水至44.35元，折價率高達24.64%。

　　“要注意的是，在股權(quán)質(zhì)押部分到達警戒線時，上市公司必須通過補充股票標(biāo)的或現(xiàn)金補倉的方式化解，否則的話，一旦觸及平倉線，資金方有權(quán)強行平倉，”對此，前述券商人士稱，“現(xiàn)在，股票質(zhì)押的質(zhì)押率主板50%到60%，一般為50%。小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票30%到40%，一般為30%。中等規(guī)模股票看情況，在30%-50%之間?！?/p>

　　在實際交易中，一般而言，警戒線和平倉線主要由資金方自行確定，綜合股權(quán)質(zhì)押主要的資金方——信托、銀行和券商的標(biāo)準(zhǔn)來看，一般質(zhì)押警戒線設(shè)定為160%，平倉線設(shè)定為140%。

　　另據(jù)李立峰測算，在滬深300指數(shù)漲跌幅為-10%的情景下，觸及預(yù)警線的市值占整體質(zhì)押市值的比例達到了19.08%，觸及平倉線的市值占比為12.79%；在滬深300指數(shù)漲跌幅為-20%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉線的市值占比升至了26.08%和17.47%，其平倉的壓力市值在兩種情景下分別為2888億元和3946億元。

　　實際上，面對股市持續(xù)大幅下跌，為了避免強行平倉，上市公司大股東紛紛在增加股權(quán)質(zhì)押數(shù)量以化解風(fēng)險。

　　如安碩信息大股東高鳴繼6月質(zhì)押40萬股之后，7月2日增加質(zhì)押股份250萬股。同樣，朗姿股份(002612.SZ)實際控制人申東日也在今年4月質(zhì)押710萬股給齊魯證券之后，分別于今年6月和7月再度增加質(zhì)押股份250萬股、100萬股和874萬股。

　　“通常情況下，在股價下跌至預(yù)警線時，客戶被要求2天內(nèi)補倉，追加質(zhì)押股票或直接現(xiàn)金補倉。如果不補的話，按天收取罰息，一般為年化18%，”對此，前述券商人士稱，“如果股價繼續(xù)下跌收市價跌破平倉線時，資金方則強行賣出股票，優(yōu)先采用終止交易，股東贖回股票。大股東也可以找過橋資金贖回股票。之后再以新的基準(zhǔn)價格在另外一家券商/基金子公司做股票質(zhì)押融資，然后歸還過橋，不夠的部分股東自負(fù)?！?