2004年，中信資本、華平投資及辰能投資攜20.35億元入股哈藥集團(tuán)有限公司一事，曾一度成為國(guó)企改革的標(biāo)志性事件。然而十余年來(lái)，集團(tuán)旗下兩大上市公司——哈藥股份與人民同泰不僅沒(méi)能解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，業(yè)績(jī)反而出現(xiàn)了衰退狀況。

　　所謂十年磨一劍。2014年最后一天，哈藥股份與人民同泰雙雙停牌，并在3個(gè)月后宣布通過(guò)資產(chǎn)置換徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。隨后，今年7月，隨著有中信資本背景的魏雙瑩被提名為哈藥股份副總經(jīng)理，市場(chǎng)普遍猜測(cè)，中信資本、華平投資已無(wú)限接近上市公司核心控制權(quán)，哈藥集團(tuán)有限公司的國(guó)企改革也就此駛?cè)肓丝燔?chē)道。

　　中信、華平等潛伏十余年 錯(cuò)過(guò)退出哈藥最好時(shí)機(jī)

　　2004年12月，作為當(dāng)時(shí)全國(guó)排名前列的大型國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，哈藥股份實(shí)控人哈藥集團(tuán)有限公司開(kāi)始推動(dòng)國(guó)企改革，引入國(guó)際著名投資機(jī)構(gòu)中信資本、華平投資以及辰能投資，三家公司以現(xiàn)金增資哈藥集團(tuán)有限公司20.35億元，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)黑龍江省國(guó)企改革單項(xiàng)引資歷史紀(jì)錄。哈藥集團(tuán)有限公司也隨即變身中外合資企業(yè)。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)也給予了哈藥集團(tuán)有限公司旗下哈藥股份和人民同泰（原名三精制藥）足夠的肯定。然而，十余年過(guò)去了，雖然哈藥股份（600664，收盤(pán)價(jià)12.25元）和人民同泰（600829，收盤(pán)價(jià)14.14元）的股價(jià)也曾一度瘋漲，但僅憑廣告轟炸的“哈藥模式”，欠缺研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)的持續(xù)成長(zhǎng)性，使得兩家上市公司近幾年來(lái)的業(yè)績(jī)情況并不樂(lè)觀。

　　十余年前20億元入股

　　2004年12月，哈藥股份（原名哈藥集團(tuán)）公告，中信資本、華平投資以及辰能投資將以現(xiàn)金20.35億元對(duì)哈藥集團(tuán)有限公司增資。增資完成后，哈藥集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將變更為：哈爾濱市國(guó)資委持有45%股權(quán)，中信資本持有22.5%股權(quán)，華平投資持有22.5%股權(quán)，辰能投資持有10%股權(quán)。自此，哈藥集團(tuán)有限公司從國(guó)有獨(dú)資的大型醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)變成了中外合資企業(yè)。這也成為當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)引入外資實(shí)施企業(yè)改制的一個(gè)里程碑事件。

　　公告顯示，中信資本位于香港中環(huán)添美道1號(hào)中信大廈26層，其所屬集團(tuán)是中央直屬的大型國(guó)有集團(tuán)中信集團(tuán)的海外機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)為向國(guó)際及國(guó)內(nèi)客戶(hù)提供投資銀行、資產(chǎn)管理及證券買(mǎi)賣(mài)等金融服務(wù)。中信資本的全資控股母公司是中信資本市場(chǎng)控股有限公司，其行政總裁是張懿宸。截至2003年底，中信資本市場(chǎng)控股有限公司的總資產(chǎn)為2.6億美元，凈資產(chǎn)1.5億美元。2003年，中信資本市場(chǎng)控股有限公司的收入為7410萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)3450萬(wàn)美元。

　　華平投資是在美國(guó)注冊(cè)成立的投資基金管理公司，專(zhuān)門(mén)從事對(duì)產(chǎn)業(yè)的直接股本投資業(yè)務(wù)。根據(jù)華平投資官網(wǎng)介紹，迄今為止，其已為全球720多家企業(yè)投資了500多億美元，所投企業(yè)遍布全球35個(gè)國(guó)家。公司于1994年進(jìn)入中國(guó)，目前在中國(guó)投資總額超過(guò)50億美元，名列國(guó)際私募投資前茅。

　　當(dāng)時(shí)任哈藥集團(tuán)有限公司總經(jīng)理的姜林奎在接受媒體采訪時(shí)表示，此次增資擴(kuò)股使哈藥集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)了和國(guó)際優(yōu)勢(shì)資本的對(duì)接，通過(guò)招商改制打破了“國(guó)有獨(dú)資”的體制，使長(zhǎng)期被體制性、結(jié)構(gòu)性等矛盾所困擾的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，開(kāi)創(chuàng)了集團(tuán)發(fā)展歷史上的又一個(gè)重要里程碑。

　　值得一提的是，在入股哈藥集團(tuán)有限公司之初，中信資本行政總裁張懿宸、華平投資董事總經(jīng)理孫強(qiáng)就在接受媒體采訪時(shí)明確表示，中信資本和華平投資進(jìn)入哈藥集團(tuán)這一行為是財(cái)務(wù)投資，原因是看好醫(yī)藥業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，同時(shí)也看好哈藥集團(tuán)有限公司作為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)軍地位的潛力，將來(lái)終究是要退出的。孫強(qiáng)更是表示，哈藥集團(tuán)有限公司未來(lái)在國(guó)際資本市場(chǎng)上市，不失為其今后退出的一個(gè)好的選擇。

　　憑“哈藥模式”風(fēng)光一時(shí)

　　然而，在中信資本和華平投資進(jìn)入哈藥集團(tuán)有限公司十余年后，不僅哈藥海外上市的計(jì)劃似乎被長(zhǎng)期擱淺，目前公司的發(fā)展?fàn)顩r也似乎不盡人意。

　　在2005~2010年的六年時(shí)間里，哈藥集團(tuán)有限公司以哈藥股份和人民同泰作為兩大主要醫(yī)藥平臺(tái)，通過(guò)大量的廣告投入換取產(chǎn)品知名度，從而帶動(dòng)醫(yī)藥銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。這種經(jīng)營(yíng)策略被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“哈藥模式”，而哈藥集團(tuán)有限公司也成為醫(yī)藥行業(yè)廣告推動(dòng)銷(xiāo)售的典型。

　　根據(jù)哈藥股份歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2005~2010年，哈藥股份歸屬凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，分別達(dá)到4.56億元、4.67億元、5.92億元、8.62億元、9.33億元及11.3億元?？梢钥闯?，公司業(yè)績(jī)?cè)?009~2010年進(jìn)入快車(chē)道。與此同時(shí)，公司股價(jià)也自2009年快速上揚(yáng)，從7元附近一度沖破20元，創(chuàng)出歷史新高。

　　然而，連年騰飛的業(yè)績(jī)背后，靠的是天價(jià)廣告費(fèi)作為支撐。數(shù)據(jù)顯示，2010年，哈藥股份投入廣告宣傳費(fèi)5.4億元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到125.35億元；2011年的廣告宣傳費(fèi)為4.48億元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到134.87億元；2012年，廣告宣傳費(fèi)飆升至8.98億元，而營(yíng)業(yè)收入也劇增至176.63億元。一時(shí)之間，哈藥股份以廣告拉動(dòng)銷(xiāo)售的模式創(chuàng)造出了銷(xiāo)售神話(huà)。與此同時(shí)，人民同泰2010~2012年的廣告費(fèi)用也分別達(dá)4.61億元、5.1億元和5.06億元。

　　無(wú)可否認(rèn)，營(yíng)收的爆發(fā)式增長(zhǎng)令哈藥股份風(fēng)光無(wú)限。而這個(gè)時(shí)期也是眾多市場(chǎng)人士猜想的中信資本和華平投資退出哈藥集團(tuán)有限公司的最好時(shí)機(jī)。然而，中信資本和華平投資并未在此時(shí)離場(chǎng)，而繼續(xù)堅(jiān)守的結(jié)果便是“哈藥模式”開(kāi)始走上下坡路的尷尬情景。

　　上市公司業(yè)績(jī)不進(jìn)反退

　　2011年，盡管哈藥集團(tuán)有限公司為兌現(xiàn)股改承諾將醫(yī)藥資產(chǎn)整體注入哈藥股份，但這份重組方案并未遏制住哈藥股份的整體頹勢(shì)，由于注入的資產(chǎn)給哈藥股份貢獻(xiàn)的每股收益微乎其微，2011年也成為哈藥股份走向低谷的轉(zhuǎn)折年。

　　財(cái)報(bào)顯示，2010年，哈藥股份凈利達(dá)到歷史峰值的11.30億元。隨后公司業(yè)績(jī)走上下坡路。尤其2012年，哈藥股份凈利竟不到5億元，不足歷史峰值的一半。而到了2013年，公司凈利僅1.69億元，同比大幅下降66.24%。直至2014年，哈藥股份盈利2.47億元，同比增長(zhǎng)46.5%，但相較于2010年超過(guò)11.3億元的凈利潤(rùn)仍相去甚遠(yuǎn)。

　　就在業(yè)績(jī)大幅下滑之際，哈藥股份股價(jià)也遭遇暴跌。2010年11月11日，哈藥股份股價(jià)來(lái)到歷史最高價(jià)20.72元（前復(fù)權(quán)，下同），隨后便背離上證指數(shù)一路下跌。至2012年12月4日，兩年時(shí)間股價(jià)跌去超七成。

　　相較于其余同類(lèi)上市公司的發(fā)展，哈藥股份也跑在了后面。

　　在老牌的大型綜合性醫(yī)藥集團(tuán)中，華潤(rùn)三九2006年的凈利潤(rùn)僅為2.12億元，2014年就已經(jīng)達(dá)到了10.36億元；復(fù)星醫(yī)藥2006年的凈利潤(rùn)僅為2.58億元，2014年便飆升到21.13億元；近年來(lái)發(fā)展得并不如意的華北制藥，2006年利潤(rùn)為-1196萬(wàn)元，2014年的凈利潤(rùn)則達(dá)到4161.82萬(wàn)元。但哈藥股份2014年2.47億元的凈利潤(rùn)僅是其2006年凈利潤(rùn)4.67億元的一半左右。

　　在中信資本和華平投資進(jìn)入哈藥集團(tuán)有限公司十余年后，盡管市場(chǎng)此前對(duì)這次哈藥的國(guó)企改革寄予厚望，但海外上市的悄然擱置、旗下上市公司業(yè)績(jī)的倒退等，都不免令人有些失望。

　　中信資本走向前臺(tái) 哈藥股份激勵(lì)方案藏玄機(jī)

　　十年沉寂，一朝騰飛。

　　2014年的最后一天，當(dāng)哈藥股份（600664，收盤(pán)價(jià)12.25元）和人民同泰（600829，收盤(pán)價(jià)14.14元）同時(shí)停牌，哈藥國(guó)企改革再次起航。并且，僅僅3個(gè)月后雙方就完成資產(chǎn)交割，解決了留存多年的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，如此效率讓人震驚。而隨著有著中信資本背景的高管進(jìn)入哈藥股份，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中信資本和華平投資已無(wú)限接近上市公司核心控制權(quán)。

　　更令人玩味的是，7月中旬，哈藥股份公布了一份行權(quán)條件頗為苛刻的股權(quán)激勵(lì)草案，并且董事長(zhǎng)張利君在內(nèi)的公司“老人”竟然不在激勵(lì)之列。

　　高效率解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　　在股價(jià)沒(méi)有異動(dòng)的情況下，2014年12月31日，哈藥股份和人民同泰雙雙停牌，擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。

　　2015年2月17日，兩公司披露重組預(yù)案，擬通過(guò)資產(chǎn)重組徹底解決雙方的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。根據(jù)方案，人民同泰將以擁有的全部醫(yī)藥工業(yè)類(lèi)資產(chǎn)及負(fù)債，與哈藥股份持有的醫(yī)藥公司98.5%股權(quán)進(jìn)行置換，資產(chǎn)評(píng)估差額部分2.91億元由哈藥股份以現(xiàn)金等方式向人民同泰補(bǔ)足。交易完成后，哈藥股份全部醫(yī)藥工業(yè)類(lèi)資產(chǎn)均在除人民同泰外的母體內(nèi)；人民同泰將不再?gòu)氖箩t(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售等醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)。

　　3月26日，哈藥股份公告稱(chēng)，上述資產(chǎn)置換事項(xiàng)已經(jīng)完成交割。自停牌到交割完成不過(guò)三個(gè)多月時(shí)間，如此效率在資本市場(chǎng)可謂難得一見(jiàn)。

　　相關(guān)投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，哈藥股份此次解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可謂神速，民營(yíng)企業(yè)的重組通常都要6個(gè)月到1年的時(shí)間，國(guó)企通常時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。同時(shí)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的解決將為哈藥集團(tuán)有限公司旗下兩家上市平臺(tái)的資本運(yùn)作打開(kāi)空間。

　　一位接近哈藥集團(tuán)有限公司的私募人士向記者表示，多年來(lái)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題得到解決，不排除是中信資本和華平投資在背后推動(dòng)。從股價(jià)也看得出來(lái)，今年以來(lái)哈藥股份股價(jià)有明顯回升趨勢(shì)。

　　中信資本不甘財(cái)務(wù)投資？

　　中信資本和華平投資潛伏哈藥集團(tuán)有限公司十余載，期間一直謹(jǐn)守財(cái)務(wù)投資者“本份”，但近期卻出現(xiàn)了中信資本明顯參與集團(tuán)旗下上市公司管理的跡象。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度末，哈藥集團(tuán)有限公司持有哈藥股份45.06%的股份，而哈藥股份又持有人民同泰74.82%的股份。顯然，哈藥股份在很大程度上代表著哈藥集團(tuán)有限公司，所以哈藥集團(tuán)內(nèi)部的一系列變化一般也是通過(guò)哈藥股份體現(xiàn)出來(lái)。

　　資料顯示，在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題后，哈藥股份馬不停蹄地調(diào)整了高管結(jié)構(gòu)。在7月18日的七屆八次董事會(huì)決議中，公司公告聘任了劉波、魏雙瑩、周行作為副總經(jīng)理。這三人里，劉波原本就是哈藥股份的總會(huì)計(jì)師，而魏雙瑩和周行則均有深厚的外資背景。

　　公告顯示，魏雙瑩曾任泰科國(guó)際安全產(chǎn)品中國(guó)區(qū)財(cái)務(wù)總監(jiān)，斯必克公司亞太區(qū)首席財(cái)務(wù)官，中信資本營(yíng)運(yùn)董事、哈藥集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；周行曾任飛達(dá)仕集團(tuán)中國(guó)區(qū)副總裁，安費(fèi)諾集團(tuán)MCP中國(guó)區(qū)總監(jiān)，偉創(chuàng)力集團(tuán)上海/常州總經(jīng)理、上海/馬來(lái)西亞總經(jīng)理。

　　此外，哈藥股份還新增了兩名董事——潘廣成和劉慶財(cái)。而僅從其背景來(lái)看，新增的兩名董事此前并不在哈藥集團(tuán)任職，與哈爾濱市國(guó)資委也并無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　董事長(zhǎng)缺席股權(quán)激勵(lì)

　　除了快速解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及任命新高管，哈藥股份還推出了一個(gè)高行權(quán)條件且激勵(lì)對(duì)象耐人尋味的股權(quán)激勵(lì)方案。

　　哈藥股份7月21日公告，公司擬向985名員工授予7660萬(wàn)股限制性股票，約占目前總股本的3.995%，授予價(jià)格為6.67元/股，鎖定期兩年。解鎖條件主要包括，2016~2018年，公司凈資產(chǎn)收益率分別不低于7%、9%、11%。此外，以2014年凈利潤(rùn)值為基數(shù)，2016~2018年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于200%、350%和550%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》計(jì)算發(fā)現(xiàn)，以2014年凈利潤(rùn)2.47億為基準(zhǔn)，哈藥股份股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件對(duì)應(yīng)2016~2018年的凈利潤(rùn)分別不低于7.41億元、11.12億元、16.06億元，而公司近十余年最好業(yè)績(jī)不過(guò)只有11.3億元。

　　對(duì)此，申萬(wàn)宏源發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，上述行權(quán)條件下的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于市場(chǎng)原有預(yù)期，彰顯了管理層堅(jiān)定改革的魄力與長(zhǎng)期發(fā)展的信心。而由于此次哈藥股份的激勵(lì)強(qiáng)度非常寬，除了5名高層管理人員外，其余中層業(yè)務(wù)骨干達(dá)到980人，中層授予股份占比87.99%。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，此次股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度足夠大，可以調(diào)動(dòng)核心員工的積極性。

　　然而，記者注意到，盡管此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象將近千人，但哈藥股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張利君卻并未出現(xiàn)在激勵(lì)名單中。根據(jù)激勵(lì)草案，公司6名非獨(dú)立董事中，僅劉波、孟曉東在股權(quán)激勵(lì)名單之列，張利君，公司董事副總經(jīng)理、哈藥集團(tuán)制藥總廠廠長(zhǎng)、黨委書(shū)記吳志軍這兩位哈藥“老人”以及公司新任董事潘廣成、劉慶財(cái)均不屬于激勵(lì)對(duì)象。相反，剛進(jìn)入哈藥股份，有外資背景的魏雙瑩、周行，以及原和君集團(tuán)有限公司合伙人，現(xiàn)哈藥股份副總經(jīng)理沙梅則出現(xiàn)在了激勵(lì)名單中。

　　值得一提的是，7月13日，張利君耗資近500萬(wàn)元，增持人民同泰35.73萬(wàn)股。而同在7月，劉波、孟曉東及沙梅則分別增持哈藥股份6萬(wàn)股、3萬(wàn)股和8.8萬(wàn)股。

　　那么，為什么哈藥股份的激勵(lì)計(jì)劃會(huì)把董事長(zhǎng)排除在外，而張利君為何選擇增持人民同泰而不是像一些激勵(lì)對(duì)象那樣增持哈藥股份呢？

　　為了解情況，記者致電哈藥股份證代苗雨，但電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)。隨后記者致電公司董秘孟曉東，但他稱(chēng)正在度假婉拒了采訪請(qǐng)求。