政策利好、業(yè)績不佳，這種情況除了發(fā)生在上市公司，在IPO公司中也存在，其中就包括圣元環(huán)保股份有限公司(以下簡稱“圣元環(huán)保”)。

　　作為一家主營垃圾焚燒發(fā)電和污水處理的企業(yè)，圣元環(huán)保具有純正的環(huán)保題材。本次IPO擬募資8.6億元，主要用于兩項(xiàng)垃圾焚燒工程的建設(shè)。

　　近年來，國家多次發(fā)文明確垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展方向。例如，“十二五”規(guī)劃中明確提出了垃圾焚燒的重要性與發(fā)展地位；國家發(fā)改委于2014年發(fā)布的《國家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)目錄》中也表示，未來5年將投入預(yù)計(jì)達(dá)260億元用于垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)。

　　未來的行業(yè)利好并不能改善當(dāng)前的業(yè)績。圣元環(huán)保招股書顯示，公司2014年凈利潤同比下滑21.2%，同時(shí)還面臨著財(cái)務(wù)費(fèi)用上升、資產(chǎn)負(fù)債率過高等問題。

　　公司2014年業(yè)績下滑的原因是什么？未來能否通過募資改善盈利與高負(fù)債情況呢？為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前的經(jīng)營情況，《投資者報(bào)》記者于5月20日向公司發(fā)出采訪提綱，并致電公司招股書所留電話。

　　該公司廈門分公司證券部一位不愿透露姓名的工作人員表示，相關(guān)問題請(qǐng)與泉州總部聯(lián)系。隨即記者按其提供的電話多次撥打泉州總部電話，但始終無人接聽。近日，記者又再次與廈門分公司聯(lián)系，但對(duì)方表示不方便提供其他聯(lián)系方式，也不能接受采訪。由于未得到公司就相關(guān)問題的解釋，記者只能通過公司招股書等公開資料進(jìn)行分析。

　　高額利息拖累凈利潤

　　營業(yè)收入的增長往往伴隨著管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，而一旦營收增長停滯，相關(guān)費(fèi)用的繼續(xù)增加就將反而拖累凈利潤，而圣元環(huán)保當(dāng)前就表現(xiàn)出這種情況。

　　2014年公司營業(yè)收入同比僅增長4%，凈利潤卻下滑21%。記者通過查詢期間費(fèi)用發(fā)現(xiàn)，同期管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)增長了20%，相比2013年增加近0.1億元。公司2013年的凈利潤為0.5億元，因此0.1億元的費(fèi)用，對(duì)凈利潤的影響很大，是造成凈利潤下滑的重要原因。

　　管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用為何會(huì)大幅上升呢？

　　對(duì)此，公司招股書表示，研發(fā)項(xiàng)目增多、研發(fā)費(fèi)用上漲是造成管理費(fèi)用增加的原因；而財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司借款規(guī)模較大，利息支出較多造成的。

　　高負(fù)債造成高利息，最終影響了凈利潤。2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68.5%，高于行業(yè)平均水平的59.7%。對(duì)此，公司招股書表示，高負(fù)債率與公司所處行業(yè)密切相關(guān)。

　　由于生活垃圾焚燒發(fā)電和污水處理都屬于資本密集型行業(yè)，因此項(xiàng)目建設(shè)期資金投入較大。而公司主要通過自有資金積累和外部借款相結(jié)合的方式作為在建項(xiàng)目的主要資金來源。隨著未來建設(shè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，公司資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步提高。短期內(nèi)，公司將同時(shí)面臨償還已運(yùn)營項(xiàng)目長期借款和增加對(duì)建設(shè)期項(xiàng)目投入的雙重壓力。

　　那么，公司未來的業(yè)績會(huì)怎樣呢？

　　由于垃圾焚燒發(fā)電與污水處理業(yè)務(wù)都與公用事業(yè)相關(guān)，去除電價(jià)調(diào)整、補(bǔ)貼等不可預(yù)知因素，從整個(gè)行業(yè)來看，業(yè)績整體呈現(xiàn)穩(wěn)增長但增速慢的特點(diǎn)。

　　同時(shí)，公司的兩個(gè)在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2015年投產(chǎn)，將對(duì)其業(yè)績產(chǎn)生一定影響。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司日處理垃圾能力將從1650噸增加至2450噸，同比增加50%，同時(shí)也增加了發(fā)電量。因此，上述項(xiàng)目是否能按預(yù)期投產(chǎn)，將對(duì)改善2015年公司業(yè)績起到重要作用，值得投資者關(guān)注。

　　擬募資改善高負(fù)債

　　影響公司業(yè)績的除了凈利潤增速還有高負(fù)債率帶來的高額利息，而高負(fù)債率或?qū)⑼ㄟ^募資得以改善。

　　從募資情況上看，總計(jì)8.4億元資金將投入兩個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，公司的垃圾處理能力將進(jìn)一步提高。

　　值得注意的是，以上兩個(gè)項(xiàng)目公司在2014年就開始使用自有資金進(jìn)行建設(shè)。招股書表示，上市募集資金到位前，公司將根據(jù)各項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)度，以自有資金或銀行借款支付項(xiàng)目所需款項(xiàng)。募資到位后，可用于置換前期的自有資金、銀行借款以及支付項(xiàng)目剩余款項(xiàng)。

　　因此，項(xiàng)目施工的進(jìn)展情況將對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生一定影響。招股書也表示，若募資低于項(xiàng)目投資額，不足部分將通過自籌資金解決；若募資超出項(xiàng)目投資仍有剩余，將用來補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行借款，從而改善資產(chǎn)負(fù)債率。

　　電改或成利空

　　從行業(yè)基本面看，“十二五”規(guī)劃中明確了垃圾焚燒在國內(nèi)的優(yōu)先發(fā)展地位，即使完成“十二五”目標(biāo)，國內(nèi)垃圾焚燒依然消化不到40%的垃圾，“十三五”期間依然存在驚人的發(fā)展空間。

　　相關(guān)分析人士指出，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，“垃圾圍城”將愈演愈烈，相對(duì)填埋等技術(shù)，垃圾經(jīng)焚燒后不僅可大幅降低體積，還能從中獲得電力能源，避免地下水或土壤污染。因而垃圾焚燒將是未來一段時(shí)期我國最有效的垃圾處理手段，政策上也將給予高度支持。

　　相對(duì)于垃圾焚燒未來的利好前景，電價(jià)改革或?qū)?duì)公司未來造成一定利空。

　　2015年3月，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》中提出，未來將有序推進(jìn)電價(jià)改革，完善市場化交易機(jī)制。相關(guān)媒體認(rèn)為，該政策的出臺(tái)或?qū)?dǎo)致電價(jià)未來下調(diào)20%左右。

　　而公司招股書也表示，售電收入是公司主要盈利來源，在基礎(chǔ)電價(jià)市場化的背景下，生活垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼和電力收購政策可能隨之調(diào)整，進(jìn)而影響公司的發(fā)電收入和盈利水平。