同濟堂借殼啤酒花，更像一針強心劑，引爆了資本市場。截至4月29日，啤酒花已連續(xù)迎來第8個漲停板，股價較停牌前飆升1倍之多。

　　同濟堂借殼遭到資本熱炒與其“大健康”概念不無關(guān)系。近期，“大健康”是股市熱點概念，通策醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、迪安診斷等相關(guān)個股在二級市場上均有搶眼表現(xiàn)。同濟堂也同樣如此。中國經(jīng)濟網(wǎng)記者查閱啤酒花公布的相關(guān)交易預(yù)案發(fā)現(xiàn)，同濟堂在談及未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向時表示：“未來，同濟堂醫(yī)藥將專注于藥品、大健康產(chǎn)品配送業(yè)務(wù)”。

　　公開資料顯示，早在2013年同濟堂就曾規(guī)劃“發(fā)展3000個代理人制度、‘五個一健康工程’”等健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。不過，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者未能從近年來的公開信息或同濟堂方面獲悉上述項目的具體進展?fàn)顩r。

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)記者查閱交易預(yù)案發(fā)現(xiàn)，同濟堂目前主營業(yè)務(wù)為藥品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的批發(fā)業(yè)務(wù)。而目前同濟堂醫(yī)藥的各項業(yè)務(wù)均集中于湖北、江蘇等省，其中湖北省占比很高，最近三年均在70%以上。

　　值得注意的是，雖然同濟堂的“大健康概念”虛實難辨，但其復(fù)雜的資本脈絡(luò)卻隨著預(yù)案的公布而秋毫畢現(xiàn)。預(yù)案顯示，同濟堂在和啤酒花籌劃重組的敏感期曾引入西藏環(huán)天、新疆華實、盛世坤金等多家PE，有媒體因此疑其存在突擊入股之嫌。

　　狂歡：多機構(gòu)疑突擊入股

　　4月17日晚，停牌7個多月的上市公司啤酒花發(fā)布重組方案，擬收購?fù)瑵冕t(yī)藥100%股權(quán)，該重組構(gòu)成借殼上市。

　　根據(jù)啤酒花公告顯示，公司擬將持有的烏蘇啤酒股份以現(xiàn)金對價出售給嘉士伯，以非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式合計購買同濟堂醫(yī)藥100%股權(quán)，支付現(xiàn)金的來源為募集配套資金。這意味著，該項重組完成后，同濟堂將借殼啤酒花登陸A股。根據(jù)估值，同濟堂醫(yī)藥100%股權(quán)初步確定的交易價格為61.27億元。

　　資料顯示，該次重組完成前，啤酒花為外企嘉士伯實際控制的上市公司，主營業(yè)務(wù)包括啤酒、房產(chǎn)、果蔬及鋼材貿(mào)易等，近年來，該公司營收和利潤不斷下滑。通過本次交易，啤酒花原有的啤酒等業(yè)務(wù)將被出售，進而轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥流通企業(yè)，主營業(yè)務(wù)將變更為提供藥品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品批發(fā)。而公司控股股東也將變更為同濟堂控股，公司實際控制人變更為張美華、李青夫婦。

　　令人不解的是，同濟堂在和啤酒花籌劃重組的敏感期，還引入了多家PE。交易預(yù)案披露的信息顯示，同濟堂的股權(quán)變更頗為復(fù)雜，3個月前，也就是今年1月19日，同濟堂一口氣引入了4家PE，分別是盛世建金、盛世坤金、開元金源、開元金通，他們合計出資12億元人，持股比例分別為8.33%、1.67%、5%、5%。

　　然后，入股僅一個月的開元金源和開元金通又將股份轉(zhuǎn)讓給了別的機構(gòu)。開元金源將其持有的同濟堂5%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給西藏環(huán)天2.5%、 新疆華實0.83%、 盛世坤金0.83%、上海沁樸 0.83%；開元金通將其持有的同濟堂5%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給盛世信金。

　　最終，通過接手同濟堂財務(wù)投資者Indo-China基金在今年3月全線退出時轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，盛世建金共持有同濟堂8.33%的股權(quán)；西藏環(huán)天持有6.1%的股權(quán)；盛世信金持有5%的股權(quán)；盛世坤金持有4.92%的股權(quán)；新疆華實持有1.17%的股權(quán)；上海沁樸持有0.83%的股權(quán)。

　　那么，同濟堂為何要在這樣敏感的時間內(nèi)引入PE呢？該公司解釋稱，這是在公司融資計劃之內(nèi)的事，并否認(rèn)是突擊入股?！巴瑵脤θ谫Y事項的籌劃早于啤酒花重大事項停牌的日期，也早于啤酒花和同濟堂醫(yī)藥第一次接觸的時間。本次增資主要是出于自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，且新投資者是通過路演篩選、邀標(biāo)的方式遴選的，并不存在突擊入股的情況?！?

　　同濟堂表示，盡管PE入股同濟堂時的每股價格與本次同濟堂借殼評估后的每股價格大體相當(dāng)，換句話說，就是PE非低價入股同濟堂。

　　隱情：“大健康概念”下的資金饑渴

　　在資本市場上，“大健康概念”已經(jīng)炙手可熱。近期，通策醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、迪安診斷等相關(guān)個股在二級市場上均有非常搶眼的表現(xiàn)。而這一次，股價接連漲停的啤酒花也同樣具有“大健康概念”。

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)記者查閱相關(guān)交易預(yù)案發(fā)現(xiàn)，同濟堂在談及未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向時表示：“未來，同濟堂醫(yī)藥將專注于藥品、大健康產(chǎn)品配送業(yè)務(wù)”。

　　類似的一幕也曾在華東醫(yī)藥身上上演。2014年4月，據(jù)大智慧財經(jīng)報道，華東醫(yī)藥副總經(jīng)理萬玲玲在股東大會上表示，公司布局大健康配送業(yè)務(wù)?！肮窘衲陮⑼度氪罅咳肆ξ锪Ω母锷虡I(yè)模式，除原有的純銷產(chǎn)業(yè)外向大健康零售衍生，客戶從醫(yī)院拓展到普通消費者，產(chǎn)品從治療擴張到預(yù)防、保健和術(shù)后保健等”。

　　不過，萬玲玲也坦言，之所以這么做則是因為“公司醫(yī)藥商業(yè)主要立足于藥品配送，雖然營收占比達到了80%，但由于毛利較低，對利潤貢獻不及30%。在醫(yī)?？刭M、零差率以及新版GSP認(rèn)證等因素影響下，商業(yè)企業(yè)營運成本越來越高，盈利空間被蠶食。在目前的產(chǎn)業(yè)內(nèi)，只專注于藥品配送很難實現(xiàn)利潤突破，即使浙江所有的醫(yī)院都交給華東醫(yī)藥來托管，營收翻倍利潤也不會翻倍，改革迫在眉睫”。

　　其實，同濟堂也面臨類似的問題。

　　同濟堂在預(yù)案中指出，近年來，國家對藥品價格進行多次調(diào)控，對藥品零售價格的上限實施限制，對超過限價售藥企業(yè)進行處罰。大幅度的降價措施，進一步壓縮了藥品流通企業(yè)的利潤空間?！蛾P(guān)于完善公立醫(yī)院藥品集中采購工作的指導(dǎo)意見》等新政策的落地，將縮減藥品中間流通環(huán)節(jié)、加大醫(yī)?？刭M和藥品降價力度，將可能影響同濟堂醫(yī)藥的利潤空間，對同濟堂醫(yī)藥盈利能力造成不利影響。

　　除了上述風(fēng)險外，同濟堂已然陷入到資金鏈條的緊張形勢中。預(yù)案顯示，同濟堂醫(yī)藥應(yīng)收賬款不斷增長，最近3年期末應(yīng)收賬款凈額分別為9.51億元、11.43億元、12.68億元（未經(jīng)審計）。

　　同濟堂坦言，醫(yī)藥流通行業(yè)具有明顯的規(guī)模化效應(yīng)，在業(yè)務(wù)擴張方面需要大量的資金投入。同濟堂醫(yī)藥三級物流體系建設(shè)需要不斷投入資金，且建設(shè)該體系需要較長時間，因此需要長期不斷有新增資金；同濟堂醫(yī)藥大力發(fā)展醫(yī)療機構(gòu)藥房托管業(yè)務(wù)，需要大量資金予以支撐；未來同濟堂醫(yī)藥計劃通過兼并收購等手段收購具有較好發(fā)展前景的醫(yī)藥流通企業(yè)等，資金需求較大。

　　追問：“五個一”健康工程進展如何？

　　過去幾年，同濟堂在“大健康”上鬧出的動靜著實不小。

　　據(jù)悉，2009年4月，同濟堂集團與襄陽市高新區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同濟堂投資100億元，征地1500畝，建設(shè)同濟堂襄陽國際健康產(chǎn)業(yè)園項目。

　　這一健康產(chǎn)業(yè)園是一個包括醫(yī)藥健康企業(yè)總部基地，齊聚中藥材、保健品、化妝品、健康產(chǎn)品物流配送中心，健康養(yǎng)老會所等在內(nèi)的多功能產(chǎn)業(yè)園。這一項目從2010年開工，2013年正式開園，前后跨度長達3年之久。2013年4月30日正式開園，與此同時該健康產(chǎn)業(yè)園二期項目正式開工建設(shè)。

　　2013年4月30日，據(jù)科技日報報道稱，同濟堂控股集團公司董事長兼CEO張美華透露，類似中國襄陽國際健康產(chǎn)業(yè)園規(guī)模的大型健康產(chǎn)業(yè)園在南京、合肥、武漢、海南等地已在規(guī)劃或興建中。

　　同濟堂董事長張美華說，“同濟堂作為一家民營企業(yè)，有責(zé)任在國家各級領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)的支持下，參與中國大健康產(chǎn)業(yè)的建設(shè)，抓住歷史機遇，完成中國13億人的健康升級夢想?！?

　　日前，據(jù)時代周報調(diào)查稱，“時至今日，襄陽國際健康產(chǎn)業(yè)園內(nèi)仍在招商引資，對外銷售商鋪，據(jù)銷售中心人士介紹，這里早在3年前即建成，但直到現(xiàn)在部分商鋪仍未售完”。

　　北京鼎臣醫(yī)藥咨詢負(fù)責(zé)人史立臣表示，“近年來，健康產(chǎn)業(yè)園在各地興起，但似乎走錯了方向”，史立臣曾參觀過某地的一家健康產(chǎn)業(yè)園，他的感受是“園區(qū)坐落于城市郊區(qū)，訪客稀少，很難匯聚人氣”。

　　“很多健康產(chǎn)業(yè)園難以擺脫一般商業(yè)地產(chǎn)的盈利模式，過分依靠賣房或出租獲利”，史立臣認(rèn)為，大健康產(chǎn)業(yè)要以社區(qū)和家庭為依托，走產(chǎn)品加服務(wù)的路線，“前期要做好鋪墊，以自己企業(yè)的優(yōu)勢為立足點，做業(yè)務(wù)延伸，不可盲目追求規(guī)?！?。

　　北京某醫(yī)藥類營銷公司的一位分析師則對中國經(jīng)濟網(wǎng)表示：“有些企業(yè)喜歡炒作題材，建一個網(wǎng)店賣藥就自詡‘醫(yī)藥電商’，出款標(biāo)榜健康的飲料就說成是進軍‘大健康’，這背后更多是對熱門概念的炒作，并無周密的戰(zhàn)略布局”。

　　實際上，同濟堂在發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)上也曾提出過一條詳細(xì)的規(guī)劃。2013年5月3日，中國新聞網(wǎng)報道稱：“在同濟堂的規(guī)劃中，發(fā)展3000個代理人制度，‘五個一健康工程’正在逐步實施”。

　　“五個一健康工程”其實就是在“三線”的縣級區(qū)域內(nèi)發(fā)展五個終端，即：一個藥店，一個診所，一個健康管理中心，一個健康旅行社，一個物流中心，每個縣區(qū)發(fā)展一個健康代理人，然后由這個健康代理人發(fā)展這五個終端。比如，在人口達到100萬的縣區(qū)中，一個健康管理中心將服務(wù)5-10萬會員，為他們提供定制化的服務(wù)，提供體檢、康復(fù)、預(yù)防和健康促進方面的服務(wù)；而物流中心將解決物流配送在縣區(qū)這個區(qū)域的最后一公里的問題，直接將醫(yī)藥物資配送到代理人手中。也就是說，按每個會員平均消費1000元計算，5-10萬會員的消費將達到5000萬~1億元。按照一個代理人一個健康管理中心來推算，3000個健康管理中心獲得的消費總額將達到1500億~3000億元。這無疑是一個宏偉的計劃。

　　張美華還表示：“為了更好的幫助代理人更好地拓展當(dāng)?shù)氐尼t(yī)藥健康市場，我們會為代理人提供10萬元的創(chuàng)業(yè)資金”。按此計算，同濟堂將為3000個代理人支付3億元的創(chuàng)業(yè)資金。

　　如今兩年過去了，這一頗為宏偉的規(guī)劃進展如何呢？中國經(jīng)濟網(wǎng)記者多次撥打同濟堂有限公司官網(wǎng)上公布的聯(lián)系電話，但均無人接聽。

　　史立臣則對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示：“一個宏大的規(guī)劃需要解決的問題也會很多，比如這些藥店、診所、健康管理中心有何優(yōu)勢服務(wù)、特色產(chǎn)品？如何吸引用戶？各個環(huán)節(jié)之間是何關(guān)系？如何對接？專業(yè)人才怎么配置？市場并不一味依賴數(shù)據(jù)推算，這些實際問題得不到解決，計劃就很難成功”。