昨日（2月5日），老白干酒發(fā)布了白酒業(yè)2014年首份年報(bào)，營業(yè)收入同比增長17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻下滑9.8%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年末老白干酒的流動(dòng)資產(chǎn)約15.27億元，但存貨余額約13.94億元，這意味著扣除存貨后，老白干酒的速動(dòng)資產(chǎn)為1.33億元，遠(yuǎn)低于15.53億元的流動(dòng)負(fù)債；同時(shí)，2014年末，老白干酒貨幣資金僅2151萬元，但短期借款卻達(dá)4億元。

　　對此，老白干酒相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，春節(jié)和中秋節(jié)是白酒傳統(tǒng)銷售旺季，為了保證給經(jīng)銷商供貨需要提前備貨，也因此占用部分資金，“等到春節(jié)前銷售之后，資金就會(huì)回來了。”

　　不過，在中國食品商務(wù)研究員朱丹蓬看來，以老白干酒為代表的區(qū)域性品牌在生產(chǎn)系統(tǒng)和銷售系統(tǒng)上出現(xiàn)倒掛，產(chǎn)品被大量生產(chǎn)出來的同時(shí)，銷售量卻未能同步增長，庫存余額不斷攀升，致資金鏈承壓。

　　混改刺激回款節(jié)奏

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年老白干酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.09億元，同比增長17%。不過，2014年歸屬上市公司股東的凈利潤近5914萬元，同比下滑9.8%；若扣除非經(jīng)常性損益，歸屬于上市公司股東凈利潤約4054萬元，同比下降28.02%。

　　對于老白干酒2014年增收不增利，酒類資深專家肖竹青表示，“一方面是2014年12月混改宣布之后，老白干酒調(diào)動(dòng)了經(jīng)銷商的積極性，后者愿意提前打款，成為其營收的重要來源；另一方面是市場競爭白熱化，高毛利產(chǎn)品銷量不好，中低價(jià)位產(chǎn)品卻正當(dāng)時(shí)，但利潤較低?！?

　　2014年底宣布混改新思路的老白干酒，也是首家推行員工持股計(jì)劃的白酒上市公司，將通過定向增發(fā)的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股，這顯然刺激了公司年底的回款節(jié)奏。年報(bào)顯示，2014年底，老白干酒預(yù)收賬款共計(jì)5.32億元，相比2013年末的約3.96億元增長34.27%，其中一年以內(nèi)的預(yù)收賬款為5.09億元。

　　然而，改革的附加值在不斷增高?！袄习赘删频葏^(qū)域性品牌穩(wěn)住中端產(chǎn)品線的同時(shí)，不斷開拓低端產(chǎn)品市場，銷量增加帶動(dòng)營收走高；但為了加強(qiáng)營銷、擴(kuò)大品牌影響力，包括廣告費(fèi)用在內(nèi)的三項(xiàng)費(fèi)用上漲幅度更大，導(dǎo)致增收不增利的局面?！敝斓づ顚τ浾弑硎?。

　　年報(bào)顯示，2014年老白干酒銷售費(fèi)用為6.27億元，較2013年的約4.3億元增長近46%。對此，公司表示是廣告費(fèi)用等增加所致。

　　擬向銀行融資5億元

　　2014年12月，老白干酒宣布了定增預(yù)案，部分優(yōu)秀經(jīng)銷商也成為定增對象，擬募集資金不超過8.253億元，其中不超過3億元用于償還貸款，同時(shí)實(shí)施員工持股計(jì)劃。

　　昨日，在接受記者采訪時(shí)，老白干酒相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，定增預(yù)案還沒有批下來。對于目前年報(bào)披露的資金狀況，該人士表示，春節(jié)前是傳統(tǒng)白酒的銷售旺季，公司年前備貨比較多，所以存貨較多一些。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，2010年末到2014年末，老白干酒存貨余額分別約6.29億元、7.85億元、9.44億元、11.22億元和13.94億元。截至2014年末，老白干酒庫存量約4.46萬噸，比2013年末的約3.56萬噸增長25.4%。這意味著，即使不再生產(chǎn)產(chǎn)品，按照2014年的銷售量，老白干酒去庫存仍需1.48年。

　　“老白干酒為了保證生產(chǎn)連續(xù)正常進(jìn)行，除了大量收購高粱等原料，還擁有足夠的儲(chǔ)存設(shè)施；同時(shí)，必須長期大量窖藏白酒，生產(chǎn)周期延長，增加了流動(dòng)資金的占用，加之2014年銷量未能與產(chǎn)量同步增長，導(dǎo)致存貨余額較大。”朱丹蓬稱。

　　存貨與資金壓力成正比。2012年末到2014年末，老白干酒貨幣資金分別為4708萬元、3514萬元和2151萬元，呈逐步下滑趨勢，但同期短期借款余額卻上揚(yáng)，分別為1.28億元、2.25億元和4億元。

　　老白干酒年報(bào)顯示，為了維持當(dāng)前業(yè)務(wù)并完成在建投資項(xiàng)目所需的資金，公司2015年度擬申請不超過5億元額度的銀行借款，貸款方式采用與互保單位互保貸款和公司資產(chǎn)抵押貸款兩種方式。

　　“資金方面的不足或?qū)⒂绊懝景l(fā)展戰(zhàn)略，如向外拓展的進(jìn)度和力度。老白干酒正在通過混改來改善資金狀況和企業(yè)經(jīng)營情況。”中投顧問食品行業(yè)研究員梁銘宣。

　　肖竹青則表示，“我看好混改成功后的老白干酒，股東、管理層、員工和經(jīng)銷商利益趨同，經(jīng)銷商銷售積極性增加，運(yùn)營效率也會(huì)改善。”但也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，上市酒企引入經(jīng)銷商成為股東后，由于利益被深度捆綁，存在年末經(jīng)銷商突擊打款沖高上市酒企營業(yè)收入的可能。