2014年年中一度頗受關(guān)注的葛文耀爆料上海家化“隱藏利潤(rùn)”，真相終于在公司一紙擬出售股權(quán)公告中浮出。

　　上海家化近日公告稱，擬出售其所持有的江陰天江藥業(yè)有限公司(下稱“天江藥業(yè)”)23.8378%的股權(quán)，初步測(cè)算，這將為上海家化帶來(lái)16~18億的利潤(rùn)和22~24億元的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入。按3724萬(wàn)元的投資成本計(jì)算，收益達(dá)60倍。

　　“前人種樹，后人摘桃”，這也是上海家化前掌門人葛文耀留給上市公司以及上市公司現(xiàn)任大股東的一筆巨額財(cái)富。

　　擬出售天江藥業(yè)股權(quán)

　　公告顯示，天江藥業(yè)全部股權(quán)的總估值為天江藥業(yè)2014年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)扣除非經(jīng)營(yíng)性損益值乘以15，最低不少于人民幣92億元，最高不超過人民幣102億元，上海家化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在此總估值基礎(chǔ)上乘以相應(yīng)持股比例確定。

　　這意味著，上海家化此項(xiàng)交易將獲得21.93億至24.31億元之間的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入。

　　截至2014年半年報(bào)，上海家化按權(quán)益法對(duì)天江藥業(yè)記錄的長(zhǎng)期股權(quán)賬面價(jià)值為5.25億，天江藥業(yè)2014年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億，保守估計(jì)下半年與上半年業(yè)績(jī)持平，則截至出售該項(xiàng)股權(quán)之前，上海家化記錄的對(duì)天江藥業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值將增長(zhǎng)為約5.92億元。與21.93億至24.31億元的股權(quán)出售價(jià)款相軋，意味著上海家化將一次性獲得投資收益16億至18.4億元左右。

　　而上海家化2014年前三季度的全部?jī)衾麧?rùn)只有7.74億元。2013年上海家化全年凈利潤(rùn)只有8.2億元，這意味著，此項(xiàng)資產(chǎn)出售取得的一次性投資收益，很可能占據(jù)上海家化全年利潤(rùn)的半壁江山。

　　由于本次交易實(shí)施尚需履行買賣雙方內(nèi)部決策程序及相應(yīng)外部審批手續(xù)，所以此項(xiàng)資產(chǎn)出售所產(chǎn)生的一次性投資收益，可能不會(huì)進(jìn)入2014年財(cái)報(bào)，而是點(diǎn)亮上海家化2015年財(cái)報(bào)。

　　天江藥業(yè)相關(guān)股權(quán)出售獲利，正應(yīng)了半年前上海家化前掌門人葛文耀所言。2014年6月，葛文耀公開稱，上海家化2013年在投資領(lǐng)域藏了十幾個(gè)億的利潤(rùn)。

　　但這也導(dǎo)致了上海家化于2014年6月16日停牌，并發(fā)布澄清公告，聲明公司投資的酒店、股權(quán)等資產(chǎn)情況已在歷年年報(bào)中披露。

　　其后葛文耀解釋稱，所指的投資資產(chǎn)，包括家化此前投資的天江藥業(yè)、三亞酒店與絲芙蘭股份，這些是家化的“現(xiàn)金奶?！薄ＫQ，天江藥業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，家化長(zhǎng)期持有才會(huì)有這么多溢價(jià)。“現(xiàn)在他們(指家化現(xiàn)任管理層)準(zhǔn)備賣了，一大塊利潤(rùn)出來(lái)。”

　　前人種樹

　　實(shí)際上，上述“所藏”利潤(rùn)，正是葛文耀當(dāng)年種下的樹，現(xiàn)在被上海家化的大股東平安信托和廣大中小股東“摘了桃”。

　　根據(jù)2002年6月1日上海家化發(fā)布的公告，其時(shí)上海家化從天江藥業(yè)第一大股東上海漢殷藥業(yè)有限公司(下稱“漢殷藥業(yè)”)那里以每股1.46元的價(jià)格受讓48.89%的股權(quán)(其時(shí)漢殷藥業(yè)與上海家化同為上海家化集團(tuán)控股)，同時(shí)以每股1.46元的價(jià)格向天江藥業(yè)增資擴(kuò)股1450股，兩項(xiàng)股權(quán)投資動(dòng)作導(dǎo)致上海家化其時(shí)總共控股天江藥業(yè)68.92%。以上股權(quán)收購(gòu)總價(jià)只有3724萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)主導(dǎo)收購(gòu)的正是葛文耀，其時(shí)葛為上海家化和漢殷藥業(yè)的雙料法人代表。

　　此后天江藥業(yè)經(jīng)歷幾次增資擴(kuò)股，上海家化未再跟投。

　　未曾想到，天江藥業(yè)成長(zhǎng)為一匹黑馬。天江藥業(yè)凈利潤(rùn)由2001年末的645萬(wàn)元，飆升至2013年末的5.46億元(2014年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億元)，12年時(shí)間成長(zhǎng)了近85倍。營(yíng)業(yè)收入也從2001年的5700萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2013年的25億元。

　　伴隨著天江藥業(yè)業(yè)績(jī)的迅猛增長(zhǎng)，上海家化持有的天江藥業(yè)這部分股權(quán)亦水漲船高。當(dāng)初3724萬(wàn)元的初始投資，已經(jīng)溢價(jià)為21.93億至24.31億元，足足增長(zhǎng)了58倍至65倍。

　　從長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值來(lái)看，3724萬(wàn)元的初始投資按權(quán)益法記錄的賬面價(jià)值已達(dá)5.25億(截至2014年6月30日)。也就是說(shuō)，這項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資每年平均為上海家化貢獻(xiàn)穩(wěn)定的凈利潤(rùn)約4000萬(wàn)元(這還不包括現(xiàn)金分紅)。例如2013年，天江藥業(yè)凈利潤(rùn)為5.46萬(wàn)元，上海家化按比例應(yīng)享有的利潤(rùn)為1.31億元，這一數(shù)字占上市公司的凈利潤(rùn)比例為16.47%；2014年上半年，天江藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)按持股比例占到上海家化凈利潤(rùn)約11.65%。

　　不過業(yè)內(nèi)人士分析稱，事物總有其兩面性：短期來(lái)看，出售天江藥業(yè)有助于大幅提高上海家化的業(yè)績(jī)；但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上海家化將缺少一塊穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，除非大股東平安信托有這個(gè)眼光和能力，能將出售資產(chǎn)取得的資金投入成長(zhǎng)性更好的項(xiàng)目。