10月24日13時(shí)30分，安徽蕪湖皖江物流(600575，前收盤價(jià)4.11元；原名稱為蕪湖港)總部，一場(chǎng)為市場(chǎng)忽視，但事件背景頗具典型意義的股東大會(huì)悄然召開。這場(chǎng)原本以為會(huì)有很多股民和媒體參與的股東大會(huì)，會(huì)議中除了幾個(gè)股東發(fā)發(fā)牢騷以外，過程異常平穩(wěn)。

　　隨著淮礦現(xiàn)代物流有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱淮礦物流)破產(chǎn)重整的方案順利通過，皖江物流真正的考驗(yàn)或許才剛剛開始。最高29億元的虧損，注定了讓皖江物流2014年業(yè)績(jī)面臨虧損。但投資者更想知道的是，這場(chǎng)百億資金黑洞案是如何發(fā)生的，誰該為整個(gè)事件負(fù)責(zé)？

　　淮礦物流將重整

　　10月24日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以股東委托人的身份參加了皖江物流的股東大會(huì)。

　　或許是想到會(huì)有很多股民和媒體參與本次股東大會(huì)，上市公司特意將會(huì)議召開地點(diǎn)從公司A樓三樓會(huì)議室改到了能容納至少近百人的E號(hào)樓會(huì)議室，然而到場(chǎng)的公司董監(jiān)高人員比到場(chǎng)的股東還多，包括大股東淮礦集團(tuán)在內(nèi)的股東代表只有區(qū)區(qū)9人。

　　會(huì)議進(jìn)程波瀾不驚，在投票環(huán)節(jié)，雖然有蕪湖當(dāng)?shù)毓擅癫粩嗟乇磉_(dá)著不滿，但最終還是在公司董秘的勸慰，并答應(yīng)會(huì)后交流的承諾下平靜了下來。

　　在會(huì)后的股東大會(huì)決議公告中，淮礦物流的重整議案獲得了99.93%的投票股東同意，這其中，持股5%以下的中小股東投票同意率達(dá)到98.77%。

　　實(shí)際上，淮礦物流破產(chǎn)重組的必要性不存在爭(zhēng)議，爭(zhēng)議的焦點(diǎn)是淮礦物流為什么會(huì)走到今天這個(gè)地步。

　　“淮南礦業(yè)進(jìn)來后，蕪湖港(現(xiàn)改名為皖江物流)就不行了?！痹谏现芪宓墓蓶|大會(huì)上，不止一個(gè)投資者表達(dá)這樣的觀點(diǎn)。

　　2010年之前，受自身規(guī)模以及資金實(shí)力等諸多原因限制，蕪湖港作為一家純港口業(yè)務(wù)的企業(yè)，未對(duì)外進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，也從未在資本市場(chǎng)再融資。

　　2010年，蕪湖港向淮南礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱淮南礦業(yè))定向增發(fā)，淮南礦業(yè)旗下的鐵運(yùn)公司100%股權(quán)和淮礦物流100%股權(quán)得以注入。自此，蕪湖港的大股東變更為淮南礦業(yè)。

　　截至2013年年報(bào)，物流業(yè)務(wù)和鐵路業(yè)務(wù)合計(jì)為蕪湖港貢獻(xiàn)了99.3%的營(yíng)業(yè)收入，這其中，公司的物流業(yè)務(wù)幾乎為淮礦物流承擔(dān)，其收入占公司總收入的比重高達(dá)96.86%。

　　然而，在投資者的眼中，淮南礦業(yè)入主蕪湖港后，蕪湖港的股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)就一蹶不振。

　　從港口企業(yè)轉(zhuǎn)型為物流企業(yè)，市場(chǎng)曾經(jīng)十分看好淮南礦業(yè)入主蕪湖港后，能夠大幅提升公司業(yè)績(jī)。在2008年10月~2010年10月，蕪湖港的股價(jià)從2元多漲到了25元，上漲了約10倍。然而，隨著淮南礦業(yè)的正式進(jìn)入，蕪湖港的業(yè)績(jī)并沒有如市場(chǎng)所料的大幅增長(zhǎng)。2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.7%后，2013年公司凈利潤(rùn)下滑31%，2014年中期下滑34.6%。由于物流業(yè)務(wù)的毛利率始終只有3%左右，蕪湖港增收不增利的情況顯然無法獲得市場(chǎng)認(rèn)同。

　　2010年10月至今，蕪湖港從最高10.4元/股(前復(fù)權(quán)價(jià))一路下跌，最大跌幅高達(dá)63%。

　　風(fēng)險(xiǎn)“突然”爆發(fā)

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，2014年上半年，蕪湖港的動(dòng)作很多，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，絲毫未見風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀。

　　2014年4月，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司對(duì)公司發(fā)行的“12蕪湖港”債券信用等級(jí)維持AAA評(píng)級(jí)；6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委無條件通過了公司的定向增發(fā)；7月，上港集團(tuán)向公司子公司蕪湖港務(wù)集團(tuán)增資并持有35%的股權(quán)。

　　然而，進(jìn)入到2014年下半年，蕪湖港的危機(jī)宛如一夜間爆發(fā)了。

　　2014年7月中旬，有媒體刊文指出，“西林鋼鐵一季度負(fù)債190億，面臨破產(chǎn)，西林鋼鐵找了其中一家國(guó)企做托盤，具體是將西鋼的貨掛在后者的平臺(tái)上銷售，蕪湖港旗下斯迪爾電子商務(wù)平臺(tái)曾為西林鋼鐵做過專場(chǎng)，西林鋼鐵為其八大品牌專場(chǎng)之一，原本西林鋼鐵預(yù)計(jì)在斯迪爾銷售500萬噸鋼鐵合計(jì)160億元的交易計(jì)劃也或被擱淺，蕪湖港也受到牽連?！?

　　對(duì)此，7月23日，蕪湖港發(fā)布澄清公告對(duì)上述事件予以澄清，并表示“在淮礦物流與西林鋼鐵業(yè)務(wù)合作的2.1億元資金占用保障措施的基礎(chǔ)上，淮礦物流的風(fēng)險(xiǎn)可控”。

　　8月16日，蕪湖港發(fā)布公告稱，公司對(duì)淮礦物流進(jìn)行10億元的債轉(zhuǎn)股。公司表示此舉“有助于增強(qiáng)淮礦物流的資本實(shí)力并優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高融資能力，有利于淮礦物流的長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展”。

　　9月1日，蕪湖港正式變更名稱為“皖江物流”，然而，僅僅4個(gè)交易日后，9月8日，皖江物流突然停牌。在9月10日的公告中，皖江物流首次披露了淮礦物流一連串駭人聽聞的危機(jī)。

　　首先，因無足額資金支付到期債務(wù)，淮礦物流被中國(guó)民生銀行上海分行起訴；其次，截至2014年9月5日，淮礦物流在銀行等金融機(jī)構(gòu)的20多個(gè)賬戶已經(jīng)被全部?jī)鼋Y(jié)，凍結(jié)金額共計(jì)1.5億元；再者，在公司原董事、常務(wù)副總經(jīng)理，淮礦物流董事長(zhǎng)汪曉秀離任審計(jì)過程中，發(fā)現(xiàn)淮礦物流的應(yīng)收款項(xiàng)存在重大壞賬風(fēng)險(xiǎn)，公司預(yù)計(jì)將出現(xiàn)重大虧損。

　　9月19日，皖江物流披露上證所收到淮礦物流商業(yè)承兌匯票逾期的消息；10月9日，公司披露董事會(huì)決議淮礦物流重整。公司表示，進(jìn)入法定重整程序后，債權(quán)債務(wù)將從上市公司剝離，上市公司對(duì)淮礦物流出資成本及應(yīng)收款項(xiàng)等損失約29億元。

　　金融“創(chuàng)新”釀苦果

　　4年前，淮礦物流作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入皖江物流旗下，公司雄心是做大宗生產(chǎn)資料領(lǐng)域的 “阿里巴巴”。4年后，淮礦物流卻曝出百億財(cái)務(wù)黑洞。

　　到底是什么原因造成淮礦物流幾乎一夜之間的崩潰呢？

　　根據(jù)皖江物流的公告，淮礦物流的惡果從內(nèi)部來看是子公司全程舞弊和母公司(上市公司)監(jiān)管不力共同造成的。

　　皖江物流還在公告中表示，淮礦物流存在業(yè)務(wù)過于冒進(jìn)，缺乏對(duì)戰(zhàn)略合作伙伴資信調(diào)查；沒有采取有效的擔(dān)保、抵押、質(zhì)押等措施對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋；淮礦物流原董事長(zhǎng)汪曉秀濫用職權(quán)導(dǎo)致內(nèi)控系統(tǒng)失效等系統(tǒng)性地串通舞弊等問題。而上市公司對(duì)子公司在法人治理、內(nèi)部控制、日常監(jiān)管等方面存在缺陷和盲區(qū)。

　　不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從外部因素來看，淮礦物流資金鏈斷裂來自于兩個(gè)原因：一是淮礦物流經(jīng)營(yíng)的貿(mào)易品種單一，90%以上的業(yè)務(wù)為經(jīng)營(yíng)鋼材產(chǎn)品。2014年4月以來，與淮礦物流合作的鋼鐵、鋼貿(mào)客戶單位資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重困難，導(dǎo)致淮礦物流資金周轉(zhuǎn)困難；二是淮礦物流被銀行列入鋼貿(mào)企業(yè)后，授信額度不斷被收縮，導(dǎo)致淮礦物流授信額度使用率達(dá)100%，現(xiàn)金流難以為繼，出現(xiàn)到期債務(wù)違約。

　　不過，導(dǎo)致淮礦物流資金鏈斷裂的最大原因是來自于過度的金融創(chuàng)新。

　　“銀行也是有很大責(zé)任的！”皖江物流董秘牛占奎直言不諱的對(duì)股東表示。牛占奎指出，淮礦物流是2008年成立，2010年10月底完成交割注入到了蕪湖港。

　　“淮礦物流剛開始做的業(yè)務(wù)是比較實(shí)在的?！迸Ｕ伎硎?，淮礦物流發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是從2012年做了一個(gè)“商貿(mào)銀”或叫“廠商銀”的產(chǎn)品開始的?！皠傞_始做得還很正常，資金流、實(shí)物流、票據(jù)流都是基本吻合的。但在后來的過程中，他們把這個(gè)虛化了。實(shí)物流與票據(jù)流、資金流發(fā)生了脫離，風(fēng)險(xiǎn)沒有防控好。回頭來看，風(fēng)險(xiǎn)開始出現(xiàn)于2013年年初或年中，當(dāng)時(shí)也做了一些壞賬計(jì)提等，2013年底風(fēng)險(xiǎn)就比較集中了，爆發(fā)是在2014年4月份以后，行業(yè)下滑、銀行停貸以后，自己出現(xiàn)問題了，客戶也出現(xiàn)問題了?！?

　　牛占奎表示，淮礦物流做的不少“商貿(mào)銀”產(chǎn)品，最終變成了貿(mào)易公司融資手段，這些最終被抽離出去進(jìn)行其他投資。

　　根據(jù)皖江物流的公告，在淮礦物流資本金只有10億元的條件下，銀行給予的授信額度卻高達(dá)130億元，且授信時(shí)未盡必要的審查義務(wù)。目前，淮礦物流所負(fù)擔(dān)的金融類債務(wù)中，絕大多數(shù)是由“商貿(mào)銀”業(yè)務(wù)形成，涉及淮礦物流“商貿(mào)銀”業(yè)務(wù)的銀行多達(dá)14家。

　　“如果淮礦物流不出事，現(xiàn)階段是皖江物流發(fā)展的最好時(shí)機(jī)。”牛占奎告訴投資者，集裝箱業(yè)務(wù)和煤炭物流業(yè)務(wù)目前都是公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，上個(gè)月都達(dá)到了歷史最好業(yè)績(jī)。