做玻璃器皿的上市公司德力股份在7月份買下了一家游戲公司武神世紀(jì)，此前武神世紀(jì)申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板被中止審查達(dá)一年多。與此前A股公司“觸游”必漲的規(guī)律相反，德力股份遭遇逆風(fēng)。公告后的兩個(gè)月，德力股份卻一路下跌。10月10日收盤，德力股份的股價(jià)是13.86元，較宣布收購武神世紀(jì)后的最高價(jià)16.56元已經(jīng)下跌了約兩成。此外，9月15日，德力股份的幾位高管還同時(shí)宣布減持，16日，德力股份一名副總經(jīng)理辭職。

　　“資本市場對(duì)于游戲資產(chǎn)的態(tài)度正在改變?！鄙钲谝患胰痰膫髅窖芯繂T告訴記者，去年是游戲并購最火爆的時(shí)候，但今年以來，隨著游戲公司估值逐漸提高，留給資本的盈利空間正在不斷減小，“價(jià)差就是來自信息不對(duì)稱，但現(xiàn)在大家對(duì)游戲公司的預(yù)期已經(jīng)很高，機(jī)構(gòu)投資者的參與意向正在削弱”。

　　“觸游”后股價(jià)不漲反降

　　德力股份位于安徽滁州，主業(yè)為日用玻璃器皿制造。7月15日，德力股份公告稱，擬收購游戲公司武神世紀(jì)100%的股權(quán)。德力股份公告稱，交易完成后，上市公司將實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的雙向并行，與原有主業(yè)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，改善公司單一主業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境應(yīng)對(duì)不足的弊端，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

　　資本市場對(duì)這一舉措并不意外。2013年以來，A股對(duì)于游戲公司的追捧就異常火爆。去年，十多家上市公司進(jìn)軍或拓展游戲業(yè)務(wù)。這些公司股價(jià)表現(xiàn)的共同點(diǎn)是“沾游戲就大漲”。

　　不過在德力股份身上，這個(gè)規(guī)律只見效了一天。7月15日晚公告發(fā)布，16日德力股份漲停。17日，德力股份跌停，收盤后的股價(jià)14.9元甚至低于停牌前的收盤價(jià)15.05元。從7月中旬至今，3個(gè)月以來，德力股份的股價(jià)在一路下跌，9月25日收盤，德力股份股價(jià)為13.09元。10月10日收盤，德力股份較宣布收購武神世紀(jì)后的最高價(jià)16.56元已經(jīng)下跌了約兩成。

　　更加值得注意的是，德力股份高管進(jìn)行的集中減持和副總經(jīng)理的辭職。

　　9月15日，德力股份公告稱，董事張伯平已減持20萬股，減持均價(jià)13.385元，這樣算來，張伯平套現(xiàn)267萬多元。

　　同時(shí)減持的，還有監(jiān)事會(huì)主席黃曉祖（同樣減持20萬股）、公司董事、副總經(jīng)理、董秘俞樂（減持10萬股）、公司董事、副總經(jīng)理彭儀（減持10萬股）、公司董事、副總經(jīng)理張達(dá)（減持10萬股）、公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)虞志春（減持10萬股）。

　　公告顯示，這些管理層的減持?jǐn)?shù)量均為其所持股份的25%。按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事和高管在任職期間，每年轉(zhuǎn)讓其直接或間接持有的發(fā)行人股份不超過25%。換句話說，管理層均是在“頂格減持”。

　　此外，董事、副總經(jīng)理彭儀減持完成后，還辭去了公司副總經(jīng)理的職務(wù)，公告稱，彭儀的辭職是因?yàn)椤皞€(gè)人原因”。

　　減持、辭職，這一系列的動(dòng)作，是否因?yàn)榈铝煞莸墓芾韺訉?duì)收購武神世紀(jì)不看好？

　　接受媒體采訪時(shí)，德力股份董秘俞樂表示：“盡管包括我在內(nèi)的幾個(gè)高管減持比例達(dá)到25%的上限，但是我們減持的絕對(duì)數(shù)量很少，不代表不看好公司未來發(fā)展和本次重組。”

　　根據(jù)公告，德力股份對(duì)于武神世紀(jì)的收購，依然需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的審批。北京一家券商分析師表示，股價(jià)下跌、高管減持、副總辭職，這些都可能為交易的成功增添不確定性。

　　武神世紀(jì)申請(qǐng)上市一年后中止

　　武神世紀(jì)成立于2008年，是一家“老牌”游戲公司，6年的發(fā)展歷程，讓這家公司經(jīng)歷了端游和手游兩個(gè)時(shí)代。與一些手游公司成立兩三年，就成功獲得資本的青睞相比，武神世紀(jì)與資本的聯(lián)姻并不順利。

　　早在2011年1月，這家公司的游戲只有《武神》、《神話》兩款，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，正是在2011年上半年，公司營收快速增長，實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡。到2011年8月，公司運(yùn)營的游戲又增加了《烽火大唐》和《水滸無雙》。

　　2012年全年，武神世紀(jì)營收2.16億元，凈利潤6453萬元，成為公司成立以來最好的一個(gè)年度業(yè)績。其中，《武神》《神話》《水滸無雙》3款游戲的收入占比超過95%。

　　2012年4月，武神世紀(jì)發(fā)起創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)，這時(shí)幾乎是這家公司的“黃金時(shí)代”。

　　但在2013年，武神世紀(jì)的營收和凈利潤都出現(xiàn)了快速下降，當(dāng)年?duì)I收1.13億元，較前一年幾乎腰斬，凈利潤2317萬元，不到2012年的一半。

　　對(duì)此，公司解釋為由端游向手游轉(zhuǎn)型的結(jié)果。端游業(yè)務(wù)在收入爆發(fā)期過后回落并趨于平穩(wěn)，發(fā)展重心轉(zhuǎn)向手游業(yè)務(wù)，對(duì)端游產(chǎn)品的宣傳力度下降，端游收入的回落導(dǎo)致營業(yè)收入的下降。

　　2013年5月，證監(jiān)會(huì)披露的最新信息顯示，武神世紀(jì)提出的創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)審查已中止。有評(píng)論稱，由于創(chuàng)業(yè)板要求上市企業(yè)連續(xù)三年高增長，武神世紀(jì)的業(yè)績下滑傾向，可能是申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)中止的重要原因。

　　一位游戲行業(yè)資深從業(yè)者告訴記者，游戲公司的營收與電影公司很像，一部游戲火爆，并不意味著這家公司的下一部游戲依然能保持這樣的熱度，因此，很多游戲公司都希望在公司業(yè)績最好的時(shí)候?qū)⒐举u掉，從而獲取最大的收益。

　　德力股份收購武神世紀(jì)完成后，武神世紀(jì)的大股東劉毅及其一致行動(dòng)人將在交易完成后持有德力股份8.44%的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。

　 游戲并購已經(jīng)退潮？

　　一年前，游戲公司還是并購者眼中的香餑餑。2013年10月，艾媒咨詢總裁張毅曾表示，他正受幾家上市公司委托，尋找適合收購的游戲公司?！吧鲜泄镜哪繕?biāo)非常簡單，就是游戲公司要有足夠的規(guī)模?！睆堃阏f，“每個(gè)小有規(guī)模的手游公司，屁股后面跟著幾個(gè)上市公司”的說法，并不為過。

　　2014年9月26日，記者再次致電張毅，他表示，現(xiàn)在上市公司找他問游戲公司的情況比去年少了很多?！坝袃r(jià)值的公司該賣的已經(jīng)賣了，對(duì)于一些以端游、頁游業(yè)務(wù)為主的公司，由于行業(yè)整體收入在下滑，現(xiàn)在也很難談價(jià)格?！睆堃阏f。

　　另一位專注于文化產(chǎn)業(yè)并購的市場人士也向記者透露，他手頭有一家游戲公司正在尋求被上市公司收購，但與此前游戲公司搶手的情況不同，現(xiàn)在很多公司都沒有了收購意向。

　　深圳一家券商的賣方分析師告訴記者，去年是游戲公司并購最為火爆的時(shí)候，“我們眼看著一個(gè)新的行業(yè)出現(xiàn)，從零開始，很快膨脹，并且有利潤釋放出來，運(yùn)營成本也不會(huì)大幅上升。所以，當(dāng)時(shí)我們給買方的意見是，這個(gè)領(lǐng)域可以大力地投?！?/p>

　　但隨著時(shí)間的推移，市場出現(xiàn)了變化?！叭ツ昴甑孜覀冏?014年策略的時(shí)候，就提出，對(duì)于游戲行業(yè)的并購要更加謹(jǐn)慎?！边@位賣方分析師表示，今年以來，隨著游戲公司的估值正越來越高，對(duì)賭業(yè)績?cè)絹碓蕉啵艚o資本獲利的空間正在減少。這讓很多機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情減少。

　　■ 案例

　　游戲公司難以完成業(yè)績承諾

　　“如今上市公司對(duì)于游戲公司的收購的確更加謹(jǐn)慎了?！北本┮患彝顿Y機(jī)構(gòu)的合伙人告訴新京報(bào)記者：“一個(gè)標(biāo)志性的事件是，掌趣科技收購的玩蟹科技和上游信息，可能很難完成今年的業(yè)績承諾?！?/p>

　　掌趣科技2014年中報(bào)顯示，玩蟹科技和上游信息1月至6月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2463.97萬元和1720.35萬元，僅完成承諾值的15.40%和13.76%。因此，玩蟹科技和上游信息下半年業(yè)績壓力巨大。

　　這樣的情況并非孤例。今年6月，天舟文化完成對(duì)神奇時(shí)代的并購，但今年上半年，神奇時(shí)代實(shí)現(xiàn)凈利潤為4405.02萬元，僅完成承諾值的36.41%。

　　“從股價(jià)的走勢來看，機(jī)構(gòu)也不再抱團(tuán)了。”前述投資機(jī)構(gòu)合伙人表示：“但這種情況并不絕對(duì)。如今，手游行業(yè)整體規(guī)模在300億左右，而業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)手游市場空間能達(dá)到1000億，因此游戲公司仍在爆發(fā)期，只是好的并購標(biāo)的越來越難找了?！?/p>