近來(lái)，高管包攬自家股票定向增發(fā)的情況越來(lái)越多。高管作為公司重要信息知情人和管理者，在某一價(jià)位敢于通過(guò)高杠桿重金押注自家股票，易引發(fā)其他投資者對(duì)公司涉嫌向高管團(tuán)隊(duì)利益輸送的擔(dān)憂。分析人士認(rèn)為，一種較理想的制度設(shè)計(jì)是，公司在定增引入外部投資者時(shí)僅允許一定比例的高管跟投。

　　高管通過(guò)真金白銀變相實(shí)施大筆增持，既滿足公司對(duì)資金的需求，又表明高管團(tuán)隊(duì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展中長(zhǎng)期看好。但是，該類方案的共同特點(diǎn)是，大多沒(méi)有明確的募資投向，且公司資金并不緊張。高管包攬定增更傾向于一種變相的股權(quán)激勵(lì)。目前，證券法規(guī)對(duì)管理層持股的股權(quán)激勵(lì)措施有嚴(yán)格的限制條件。向高管等特定人群的定向增發(fā)，可完全繞開(kāi)業(yè)績(jī)、價(jià)格等諸多門檻。與傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)相比，定增式股權(quán)激勵(lì)高管通過(guò)減持還可節(jié)省巨額稅費(fèi)支出。

　　作為內(nèi)部管理者，公司高管敢于重金“押注”自家股，難免讓中小投資者產(chǎn)生他們提前知道“底牌”的疑問(wèn)。尤其是一些上市公司動(dòng)輒幾個(gè)億的融資規(guī)模，公司高管很難憑借自身的收入支撐如此至高的融資規(guī)模，高管往往選擇通過(guò)資管計(jì)劃以較少的出資撬動(dòng)較大的投資份額。在制度設(shè)計(jì)上，這類設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化特征更加明確——將份額分為優(yōu)先級(jí)份額和劣后級(jí)份額。公司高管以自有資金作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋金，享受浮動(dòng)受益，通過(guò)外部投資者的優(yōu)先資金獲得固定利息。

　　這就使市場(chǎng)人士產(chǎn)生了擔(dān)憂，如高管借助資管計(jì)劃再度對(duì)外融資，就意味著其資金杠桿將進(jìn)一步放大，一旦受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的影響，公司股價(jià)走勢(shì)和預(yù)期出現(xiàn)背離，相關(guān)高管資金鏈將非常脆弱。與之相反，為避免股價(jià)大跌所帶來(lái)的潛在損失，公司高管就可能會(huì)主動(dòng)迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)而嘗試進(jìn)行重股價(jià)、輕業(yè)績(jī)的激進(jìn)投資。

　　有跡象顯示，多家上市公司已開(kāi)始對(duì)定向增發(fā)方案進(jìn)行調(diào)整。其實(shí)，一種較好的制度設(shè)計(jì)是，公司定向增發(fā)在引入外部股東的同時(shí)可以允許一定比例的高管團(tuán)隊(duì)跟投，高管參與定向增發(fā)應(yīng)該自掏腰包，從而放棄高杠桿方式。