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大連重工揭秘中小股東套利模式:送股套利不新鮮

  • 發(fā)布時(shí)間:2014-08-04 02:36:57  來(lái)源:新華網(wǎng)  作者:李雪峰  責(zé)任編輯:陳娟娟

  因控股股東大連重工·起重集團(tuán)注入資產(chǎn)盈利不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致補(bǔ)償送股,大連重工(002204)投資者套利出貨,上周股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)跌停。事后來(lái)看,在大股東盈利補(bǔ)償過(guò)程中如何套利,其中的模式引人關(guān)注。

  送股套利不新鮮

  上述套利模式的起因是,起重集團(tuán)決定以1:0.82的比例將大連重工1.68億股(17.38%)無(wú)償贈(zèng)送給除自身以外的其他股東,且送股后不會(huì)除權(quán)。假設(shè)投資者在股權(quán)登記日以收盤(pán)價(jià)18.9元買(mǎi)入大連重工,在獲贈(zèng)股份后,投資者持股數(shù)量將增加82%,相當(dāng)于在成本基礎(chǔ)上瞬間浮盈82%。

  根據(jù)測(cè)算,即便大連重工在股權(quán)登記日之后的5個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)跌停,投資者仍有7.51%的賬面浮盈。事實(shí)上,大連重工僅連續(xù)4個(gè)交易日跌停,第5個(gè)交易日巨量打開(kāi)跌停板,此時(shí)投資者浮盈仍超過(guò)10%。

  當(dāng)然,更多的投資者則是提前買(mǎi)入了大連重工。不過(guò),關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)是在7月10日。

  當(dāng)天,起重集團(tuán)準(zhǔn)備了兩份補(bǔ)償方案,一是大連重工以1元的象征價(jià)格回購(gòu)1.68億股起重集團(tuán)所持大連重工股份。二是起重集團(tuán)將1.68億股按持股比例補(bǔ)償給其他投資者。結(jié)果,在起重集團(tuán)與關(guān)聯(lián)方回避表決的情況下,中小投資者合力否決回購(gòu)方案。

  回購(gòu)方案被否后,大連重工股價(jià)在后續(xù)幾個(gè)交易日累計(jì)升約10%。因?yàn)槠鹬丶瘓F(tuán)必須啟用送股方案,并且送股比例及套利空間均可準(zhǔn)確無(wú)誤的予以測(cè)算。在有權(quán)獲得送股之后,不少投資者采取極端方式出貨,爭(zhēng)取鎖定盈利,于是出現(xiàn)了連續(xù)跌停的現(xiàn)象。

  其實(shí)該套利模式此前早已有之,只不過(guò)部分公司的補(bǔ)償條款是現(xiàn)金補(bǔ)償,且補(bǔ)償對(duì)象是上市公司本身而非中小股東。

  今年6月下旬,四川雙馬控股股東拉法基中國(guó)也因?yàn)橄嚓P(guān)資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),向四川雙馬其他投資者贈(zèng)送了近5000萬(wàn)股,相當(dāng)于每股獲贈(zèng)0.084股。與大連重工類(lèi)似,拉法基中國(guó)原本也計(jì)劃由四川雙馬回購(gòu)?fù)葦?shù)量的股份,遭股東大會(huì)否決。

  由于拉法基中國(guó)送股數(shù)量較小,故四川雙馬未曾出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng),套利現(xiàn)象并不明顯。目前部分市場(chǎng)人士將大連重工套利模式解讀為全新的套利模式,也有一定的道理。

  此外,同樣因注入上市公司的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,中國(guó)玻纖控股股東中國(guó)建材等目前也在籌劃送股事宜。

  回購(gòu)與送股之比較

  四川雙馬、大連重工等案例的共同之處至少有兩點(diǎn),一是這些公司的控股股東持股比例均在50%以上,二是投資者對(duì)控股股東提出的股份回購(gòu)方案均不感興趣,因此中小股東可以在控股股東回避表決的情況下輕易否決回購(gòu)方案。

  為何投資者對(duì)回購(gòu)方案不感興趣?

  以大連重工為例,補(bǔ)償前,起重集團(tuán)持有大連重工7.61億股(78.84%)的股份,一致行動(dòng)人大連國(guó)投集團(tuán)持有0.35億股(3.59%)。若實(shí)施回購(gòu)方案,起重集團(tuán)所持大連重工1.68億股將被回購(gòu)注銷(xiāo),本身持股將降至5.93億股,大連重工總股本從9.66億股降至7.98億股。

  此時(shí),大連重工其他投資者仍持有2.05億股股份保持不變,持股比例則從原來(lái)的21.16%增至25.61%,增加4.45%。即在回購(gòu)方案下,大連重工其他投資者僅能增加4.45%的公司權(quán)益。

  如果實(shí)施送股方案,大連重工總股本保持9.66億股不變,起重集團(tuán)須將1.68億股贈(zèng)送給其他投資者,這部分股權(quán)持股比例為17.38%。換言之,在送股方案下,其他投資者可增加17.38%的公司權(quán)益,遠(yuǎn)高于回購(gòu)方案所能獲得的公司權(quán)益。尤其是當(dāng)其他投資者增加的該部分權(quán)益占已有權(quán)益比例較大時(shí),增厚效應(yīng)更為明顯。

  這就不難理解四川雙馬、大連重工等公司回購(gòu)方案何以接連遭到中小股東否決,這是一種理性選擇??梢灶A(yù)見(jiàn)的是,如果其他公司控股股東也拋出回購(gòu)方案,那么該方案被否決的可能性也比較大。

  有必要指出的是,兩種方案均是根據(jù)實(shí)際業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)承諾之間的差距而制定的,對(duì)上市公司及其他投資者的補(bǔ)償力度是相同的,只不過(guò)因?yàn)楣杀?、持股比例、除?quán)等因素不盡相同,兩種補(bǔ)償方案最終產(chǎn)生的補(bǔ)償力度存在很大區(qū)別。

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